180652 (596468), страница 18

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 18)

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.

Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

• по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);

• по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;

• метод "предполагаемой продажи": состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

• модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Результаты деятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степенью роста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемой компании в терминальный период характеризуется следующим образом:

• Более низкий уровень капиталовложений

• Имеет среднюю степень риска

• Отдача на капитал близка или равна стоимости капитала

• Финансовый рычаг близок или равен среднеотраслевому показателю

Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса ООО "ХХХ", при определении остаточной стоимости компании использовалась модель Гордона.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

TV = CF_nadj /(i - g), где

CF_nadj - скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом прогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала и поправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальных вложений .

i - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

В данном случае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами было сделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам роста экономики США в размере 3 %. Полученную таким образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям. Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Расчет терминальной стоимости приведен в следующей таблице:

Расчет терминальной стоимости

Показатель	Первый год постпрогнозного периода (2012 год)
Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA), тыс. руб.	31 501
- Амортизация, тыс. руб.	-274
- Налог на EBIT, тыс. руб.	-7 494
Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб.	23 732
+ Амортизация, тыс. руб.	274
- Капитальные вложения, тыс. руб.	-274
Оборотный капитал в %% от выручки	-5,8%
+/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб.	246
Денежный поток, тыс. руб.	23 979
Прогнозный курс доллара	29,10
Денежный поток, тыс. долл.	824
Долгосрочная инфляция долл. США, %	3,00%
Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США	5 264

2.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

Стоимость компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и стоимости реверсии в постпрогнозный период.

Стоимость 100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:

где:

CFk - денежный поток k-го прогнозного года;

К - количество прогнозных лет;

i - ставка дисконта;

TV - стоимость реверсии;

Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на середину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнозная стоимость.

Расчет денежных потоков приведен в таблице ниже.

Расчет методом дисконтированных денежных потоков

		Наименование статьи или показателя					тыс. рублей.		1 кв. 2007		2008		2009		2010		2011
	Выручка от реализации								6 965		29 921		36 875		46 632		60 520
		Сырье и материалы							-7		-36		-45		-58		-77
		Расходы на персонал							-3 256		-14 717		-16 630		-18 792		-21 235
		Амортизация							-55		-226		-236		-246		-256
		Коммерческие и управленческие расходы							-1 579		-7 189		-7 674		-8 213		-8 727
	Всего операционные расходы :									-4 898		-22 168		-24 585		-27 309		-30 295
	Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам									-170		-835		-901		-973		-1 042
	Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT									1 897		6 919		11 388		18 350		29 184
		Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль								145		737		796		859		920
		Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке - 24%								-490		-1 837		-2 924		-4 610		-7 225
	Скорректированная Чистая Прибыль - NOPLAT									1 407		5 081		8 464		13 740		21 959
	Денежный Поток
		Амортизация							55		226		236		246		256
		Изменения оборотного капитала							632		1 027		453		683		1 028
		Долгосрочная дебиторская задолженность							0		0		0		0		0
		Капиталовложения							-56		-241		-244		-255		-263
	Денежный Поток на Инвестированный Капитал									2 038		6 093		8 908		14 413		22 980
		RUR/USD							26,5		27,2		28,2		29,0		29,1
	Денежный Поток на Инвестированный Капитал									77		224		316		497		790
	WACC								16,79%		17,15%		17,56%		18,06%		18,65%
	кумулятивный WACC								108,07%		126,60%		148,84%		175,71%		208,49%
	среднегодовой фактор (СФ)								0,250		0,5		0,5		0,5		0,5
	ставка дисконтирования (с учетом СФ)									104%		108%		108%		109%		109%
	кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ)									104,0%		117,0%		137,3%		161,7%		191,4%
	Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков									74		192		230		307		413

При расчете стоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств, которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходного подхода, — непрофильные активы.

Характеристики

Список файлов ВКР