174888 (596024), страница 15

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 15)

для того контролировать величину долга и поддерживать доверие

к способности государства расплачиваться со своими долгами,

нужно противостоять постоянным требованиям увеличения дефицита

со стороны правительства.

В рыночной экономике рынок будет определять цены для пра-

вительственного займа. Эти цены будут отражать отношение об-

щества к налоговой и денежной политике государства. Это озна-

чает, что общество будет требовать наивысшую доходность по

государственным ценным бумагам, если оно считает, что стои-

мость имеющихся у них ценностей сократится со временем из-за

инфляцонной политики государства. Инфляционная политика не

только вызовет потрясение во всей экономике, но также увеличит

стоимость финансирования государства. Таким образом рынок

обеспечит важной информацией о кредитоспособности правительст-

венной политики путем установления цен на государственные зай-

мы.

Ликвидный вторичный рынок государственных ценных бумаг

также обеспечивает осуществление денежной политики. Вторичный

рынок позволяет центральному банку покупать и продавать эти

ценные бумаги для того, чтобы смягчить колебания ликвидности,

которые проистекают из операций в частном и государственном

секторе. Со временем, по мере того, как развивается рынок

государственных ценных бумаг, ликвидный вторичный рынок

предоставит центральному банку гибкие инстументы денежной по-

литики путем влияния на уровни ставок процента и размеры де-

нежной массы через покупки и продажи на открытом рынке госу-

дарственных ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг может также обеспечить

основу, на которой могут развиваться другие элементы рынков

капитала. Например, доходность правительственного займа может

служить базисом для оценки других займов. Разница будет харак-

теризовать отличие ликвидности и качества кредитных ресурсов.

Хорошо организованный рынок государственных ценных бумаг

может создать модель продажи, распределения и торговли займами

частного сектора. В конце концов, для того, чтобы целый ряд

рынков капиталов частного сектора, рынок государственных цен-

ных бумаг, являясь образцом, по которо му будут оцениваться

рынки капитала, должен иметь несомненную надежности и высокую

репутацию.

ХАРАКТЕРИСТИКИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА. Существенная ха-

рактеристика государственного долга состоит в том, что он дол-

жен считаться неподверженным никакому риску. Общество должно

полностью доверять обещаниям правительства осуществлять плате-

жи по своим долговым обязательствам своевременно, полностью и

в соответствии со своими обязательствами. Кредитоспособность

правительства является единственной и самой главной составляю-

щей успеха функционирования рынка ценных бумаг.

Для достижения и поддержания этой кредитоспособности пра-

вительство должно гарантировать, что все погашения займов и

процентов по ним выплачиваются полностью и в срок. До тех пор,

- 64 -

пока инвесторы уверены в получении своих капиталов вовремя,

правительство не должно иметь больших трудностей в выпуске но-

вых займов. Это означает, что погашение старых выпусков может

финансироваться за счет выпуска новых облигаций, позволяя рын-

ку государственных ценных бумаг стать постоянным источником

финансирования государства. График сроков погашения должен

быть составлен таким образом, чтобы обеспечить это реффинанси-

рование.

Общая кредитоспособность денежной и налоговой политики, в

частности, обязательство сдерживать давление инфляции, также

является неотъемлемой частью развития рынка государственных

ценных бумаг. Покупателя долгосрочных облигаций особенно

беспокоит ее способность приносить приемлемый доход через оп-

ределенный срок. Одним из самых главных последствий инфляции

является сокращение реального дохода по финансовым активам.

Для того, чтобы компенсировать долгосрочные вклады, а также

неопределенность, вызванную инфляцией, инвесторы будут требо-

вать максимальной доходности. При очень высоких темпах инфля-

ции никакой разумный уровень доходности не будет достаточным,

для того, чтобы вкладывать капитал в долгосрочные активы. В

таком случае будет невозможно создать рынок долгосрочных госу-

дарственных ценных бумаг. К тому же возможность долгосрочных

инвестиций сократиться по всей экономике.

Со временем правительство может обратиться к различным

группам вкладчиков и инвесторов путем выпуска целого ряда цен-

ных бумаг с различными сроками погашения и нормами доходности.

Такой подход может помочь минимизировать затраты на финансир-

воание правительства, и в то же самое время будет способство-

вать сбережениям и инвестициям частного сектора. Однако, на

ранних стадиях развития рынка и при первых выпусках госу-

дарственных займов выбор государственных ценных бумаг будет

ограничен. Как только инвесторы приобретут опыт, приобретая и

покупая разные виды государственных облигаций, а рынки приоб-

ретут некоторую ликвидность и глубину, государство получит

возможность расширить типы выпускаемых облигаций.

НЕРЫНОЧНЫЕ ЗАЙМЫ. Хотя основное внимание в этом разделе

уделено ценным бумагам, которые могут продаваться и покупаться

на вторичном рынке, то есть обращаться после их первичной про-

дажи государством, правительство может также пожелать вы-

пустить некоторые нерыночные займы. Нерыночные займы не могут

передаваться или передаваться между гражданами и институтами.

Тем не менее они могут предоставить некоторые преимущества как

для правительству, так и инвесторам. Например, номиналы таких

выпусков могут быть низкими, что может способствовать экономии

и росту сбережений у мелких инвесторов, стремящихся к надеж-

ности и безопасности. К тому же выпуски и погашения могут быть

расположены во времени так, чтобы подстроиться к нуждам заем-

щиков, что может помочь государственным органам и предприятиям

размещать временные излишки средств.

Нерыночные займы, однако, не должны рассматриваться как

субститут рыночных займов. Нерыночные займы не создают ликвид-

ности, которая необходим для развитой рыночной экономики. Бо-

лее того, их выпуски не могут служить эталоном для определения

цен на негосударственные ценные бумаги.

- 65 -

РЫНОЧНЫЕ ЗАЙМЫ. Рыночные займы могут покупаться и прода-

ваться в любое время в период между выпуском и погашением,

если есть соответствующий вторичный рынок. Это свойство очень

углубляет поддержку государственного займа, потому что держа-

тели не обязуются держать облигации до даты погашения. Сущест-

вование вторичного рынка означает, что инвесторы могут устано-

вить график своих покупок и продаж рыночных займов, так чтобы

удовлетворить потребности в ликвидности и инвестировании и из-

менять портфель своих капиталовложений в соответствии со свои-

ми взглядами на изменяющуюся экономику, а также извлекать ка-

питалы для удовлетворения своих потребностей. Гибкость, кото-

рую предоставляет глубокий вторичный рынок государственных

ценных, убеждает инвесторов держать вкладывать свои средства в

ценные бумаги.

В то время как государственный займ не должен быть под-

вержен риску непогашения, он не свободен от ценового риска -

риска, что при продаже или покупке ценной бумаги до даты пога-

шения держатель получит цену более низкую, чем он уплатил при

покупке. Ценовой риск может возникнуть в результате целого ря-

да экономических условий. Например, от увеличения ставок про-

цента, что приводит к потери ценными бумагами с более низким

процентом своей стоимости, или в результате такого фактора,

как недостаточная ликвидность конкретного выпуска ценных бу-

маг. Более того, из-за издержек обращения на вторичном рынке

наиболее высокие из возможных цен достигаются при операциях с

большими пакетами ценных бумаг. По этим причинам активными

участниками вторичного рынка чаще всего бывают институциональ-

ные и более опытные инвесторы.

Факторы, которые следует принимать во внимание при созда-

нии рыночных государственных ценных бумаг, таковы:

1) график выпусков;

2) сроки погашения;

3) структура выплат процентов;

4) формы владения ценными бумагами;

5) процесс выпуска.

1) ГРАФИК ВЫПУСКОВ. Важной частью любой программы фи-

нансирования через выпуск государственных ценных бумаг явля-

ется регулярный предсказуемый график выпусков. Регулярные вы-

пуски позволяют агентам по продажам и инвесторам прогнозиро-

вать и готовиться к предложению ценных бумаг очередного вы-

пуска. Объемы и сроки выпусков могут варьироваться в соот-

ветствии с потребности государства в средствах и уровнем

спроса со стороны инвесторов.

График выпусков может быть составлен таким образом, чтобы

обеспечить обмен погашаемых ценных бумаг на новые ценные бума-

ги при совпадении даты погашения одних с датой выпуска других.

Это может поощрять инвесторов продолжать участие в финансиро-

вании государственных программ, так как как средства от пога-

шенния предыдущего выпуска поступают распоряжение инвестора в

день нового выпуска.

2) СРОКИ ПОГАШЕНИЯ. При определении структуры сроков по-

гашения государственных займов необходимо учитывать ряд факто-

- 66 -

ров. Более короткие сроки погашения в большинстве случаев име-

ют меньше риска потери стоимости в результате инфляции. Они

также обладают меньшей неопределенностью в отношении других

факторов, которые могут повлиять на доходность. Таким образом

инвесторы в основном желают низкодоходные краткосрочные займы

долгосрочным.

Долгосрочные займы, с другой стороны, уменьшают влияние

изменений ставки процента, уменьшая необходимость правительст-

ву рефинансировать большие объемы займа при неблагоприятных

рыночных условиях. Более того, сильный рынок долгосрочных

государственных ценных является как возможностью вложения сбе-

режений, так и моделью частных долгосрочных инвестиций и зай-

мов.

Успешное развитие надежного рынка государственных ценных

бумаг зависти от веры инвесторов в то, что ставка процента бу-

дет относительно процента определенное время, и что госу-

дарство будет в состоянии покрыть свои обязательства как по

выплате процентов, так и по погашению займа. Неопределенность

в отношении экономического роста и инфляции, так же как и не-

определенность будущего курса государственной политики, могут

увеличить различие между долгосрочными и краткосрочными став-

ками процента.

Таким образом, на практике может оказаться необходимым и

желательным на начальных стадиях реформы выпускать относитель-

но краткосрочные займы (возможно, на 3 года или меньше) и

только через некоторое время приступить к созданию рынков дол-

госрочных ценных бумаг. Как только государство и участники

рынка приобретут опыт в выпуске и выкупе определенного коли-

чества выпусков, и разовьются рынки займов, государство сможет

позволить себе диверсифицировать сроки погашения займов в

дальнейшем. Следовательно, со временем, существование ликвид-

ных выпусков с различным сроком погашения могут увеличить об-

щую привлекательность государственных ценных бумаг.

3) СТРУКТУРА ВЫПЛАТЫ ПРОЦЕНТОВ. Структура выплаты процен-

тов при выпуске государственных ценных бумаг имеет несколько

вариантов. Один из вариантов структуры - это выплаты фиксиро-

ванного процента через равные промежутки времени в период меж-

ду выпуском и погашением. Во многих правительственных програм-

мах принят интервал выплат процентов (купонов) раз в шесть

месяцев.

Другой распространенный вариант краткосрочных ценных бу-

маг, например, таких, как ценные бумаги с погашением через год

- это единовременная выплата процента при погашении выпуска.

Это часто осуществляется путем выпуска ценных бумаг по цене

ниже номинала или стоимости, по которой будет производиться

погашение. Погашение же производится по номиналу. Разница меж-

ду ценой выпуска и номиналом (дисконт) является доходом по

процентам для инвестора. Преимущество дисконтных ценных бумаг

состоит в том, что при отсутствии промежуточных выплат по про-

центам упрощается механизм погашения. Дисконтные выпуски дол-

госрочных ценных бумаг не рекомендуются, по крайней мере, до

тех пор, пока не возникнут хорошо организованные рынки, от-

части из-за того, что инвесторы сталкиваются больше с ценовым

риском при выплате процентов в день погашения.

- 67 -

Характеристики

Список файлов ВКР