174888 (596024), страница 16

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 16)

Правительство также должно решить, будет ли предоставлена

возможность выкупа ценных бумаг до погашения, т.е. оно может

выбрать "отзывную" или "неотзывную" форму долга. Отзывной вы-

пуск дает правительству возможность выплатить , при желании,

долг раньше, например при падении ставки процента. Однако это

свойство создает неопределенность для инвестора, поэтому может

появиться необходимость в увеличении ставки процента по отзыв-

ному выпуску. Неотзывной выпуск, который не допускает возмож-

ность досрочного погашения, рекомендуется на ранней стадии

развития рынка государственных ценных бумаг, для того, чтобы

минимизировать неопределенность для инвестора.

4) ФОРМА ВЫПУСКА: ФИЗИЧЕСКАЯ ФОРМА И ЗАПИСЬ; РЕГИСТРИРУЕ-

МЫЕ И НЕРЕГИСТРИРУЕМЫЕ. Ценные бумаги физической формы вы-

пускаются в виде бумажных сертификатов. В другом варианте мо-

жет существовать только запись в документации эмитента (цент-

рального банка или инвестиционного института). Для регистриру-

емых ценных бумаг такая запись содержит также данные о вла-

дельцах. Форма выпуска ценных бумаг влияет на учет и отчет-

ность инвестора, а также на способ осуществления выплат по

процентам и погашения основной суммы долга. Если ценные бумаги

выпускаются в физической форме и не регистрируются, прави-

тельство не будет знать, кто является держателем займа. В та-

ком случае на держателе лежит ответственность за предоставле-

ние правительству купонов для получения платежей по процентам,

а также самих ценных бумаг для погашения. Так как выплаты по

нерегистрируемым ценным бумагам (на предъявителя) осуществля-

ются любому лицу, представившему купон, их нужно защищать как

и другие ценности. Держатели облигаций, которые утеряли свои

ценные бумаги или не могут представить их государству по ка-

кой-либо другой причине, могут и не получить возмещение. По

этим соображениям нерегистрируемые физические ценные бумаги

являются менее привлекательными для инвесторов.

Если существует требования регистрации всех операций с

физическими ценными бумагами, правительство может отслеживать

владельцев своего займа и, следовательно, может заменить уте-

рянные, украденные или испорченные ценные бумаги. Регистрация

также поможет правительству добиться получения налогов на до-

ход, полученный от операции с ценными бумагами. Однако, по ме-

ре развития рынков требования регистрации ценных бумаг могло

бы затруднить обращение государственных займов на вторичном

рынке. Тот факт, что физические ценные бумаги могут быть уте-

ряны, украдены или подделаны, влечет за собой дополнительные

сложности для эмитентов и инвесторов.

По мере увеличения эмиссионной деятельности и объема вто-

ричного рынка правительству понадобится разработать более эф-

фективную инфраструктуру для деятельности на первичном и вто-

ричном рынках. Например, система передачи ценных бумаг, су-

ществующих в виде записи, может автоматически фиксировать вла-

дение и передачу ценных бумаг в компьютерной базе данных. Вэ-

том случае на участников рынка возлагается ответственность за

сообщения об изменении прав собственности в результате торгов-

ли на вторичном рынке. Выплаты зарегистрированным владельцам

ценных бумаг по процентам и по погашению основной суммы займа

могут отправляться по почте или депонироваться на их бан-

ковских счетах. Эта система требует высокой степени надежности

- 68 -

и безопасности; ее проект должен быть очень внимательно

рассмотрен.

5. ПРОЦЕСС ВЫПУСКА ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА. Обычные вари-

анты, используемые для выпуска ценных бумаг на первичный рынок

- это синдикаты и аукционы.

СИНДИКАТЫ. Пока не будет развит глубокий и ликвидный ры-

нок, многим правительствам будет удобнее выпускать займы через

синдикаты. Синдикат - это группа институтов, которые объединя-

ются для покупки займа и затем перепродают или распространяют

его. Синдикат может быть организован правительством (Казна-

чейством), центральным банком или самими членами синдиката;

то, какой из этих способов эффективнее, определяется уровнем

развития рынка. Синдикат может состоять только из банков или

же быть открытым как для банков, так и для других институтов.

Для того, чтобы контролировать членство в синдикате, пра-

вительство должно будет установить минимальные нормативы. Эти

нормативы должны охватывать такие вопросы как финансовая от-

ветственность, защита средств и ценных бумаг инвесторов, учет

и отчетность, а также аудит. Правительство также может поже-

лать выступить в роли ведущего управляющего синдикатом, опре-

деляя распределение размещяемого выпуска между членами, то

есть определяя его процент, выделяемый каждому члену.

Когда синдикат сформирован, правительство информирует его

об общем объеме и сроке выпуска, который он хотело бы продать.

Затем синдикату может быть предоставлено некоторое время для

выяснения выяснения реакции инвесторов и оценки процента по

этому займу. После этого периода правительство может вести пе-

реговоры с синдикатом об условиях выпуска: объеме, цене и вре-

мени. Затем члены синдиката распространяют выпуск среди своих

клиентов по ценам чуть более высоким, чем та, по которой они

его купили.

Правительство может устанавливать различные условия расп-

ространения выпуска для того, чтобы гарантировать справедли-

вость и должный порядок процесса. Правительство может устано-

вить разницу, т.е. комиссию синдиката, что означает, что все

члены синдиката будут распространять выпуск по одной цене.

Правительство также может позволить каждому члену синдиката

вернуть распространяемую им часть выпуска, если он не в состо-

янии разместить свою долю на согласованных условиях. Этот ва-

риант может способствовать снижению риска, который принимают

на себя члены синдиката, тем самым поощряя их участие, особен-

но при развитии рынков.

С другой стороны, правительство пожелать наложить штраф-

ные санкции за нераспространенные ценные бумаги для того, что-

бы вдохновить членов синдиката на выполнение своих обяза-

тельств по продаже ранее установленной части выпуска. В другом

случае правительство может ограничить период действия этих

условий. Например, по истечении определенного времени члены

синдиката могут потерять право продавать нераспространенные

ценные бумаги обратно правительству, при этом допускается ко-

лебание цены займа на вторичном рынке под действием рыночных

сил.

- 69 -

Дальнейшая задача правительства состоит в том, чтобы оп-

ределить график платежей за размещение выпуска. Возможны сле-

дующие варианты: (1) в любое время в период выполнения заказа

на размещение; (2) в определенную дату расчетов; (3) по другим

критериям.

Использование синдикатов имеет как свои преимущества, так

и недостатки. Основной аргумент в пользу синдиката состоит в

том, что члены синдиката принимают на себя риск определения

приемлемых цены и объема выпуска. К тому же члены синдиката

могут распространить выпуск среди широкого круга инвесторов

даже при неразвитых рынках, за что они и получают компенсацию.

Другой вариант размещения, такой как конкурсный аукцион, под-

вергает правительство риску, что выпуск не будет полностью

распределен или будет распределен по неприемлемо низкой цене.

Еще один аргумент в пользу данного варианта состоит в том, что

синдикат, являющийся группой, желающей предотвратить резкое

падение цен в период размещения, сокращает колебания рыночных

цен на государственные ценные бумаги. Соответственно увеличи-

вается доверие инвесторов к ценным бумагам и их желание вкла-

дывать в них средства.

Основным недостатком синдиката является то, что члены

синдиката имеют особый доступ к информации о ценах и качестве

первичных выпусков ценных бумаг. Члены синдиката обсуждают

друг с другом и с правительством цены до размещение. Исключи-

тельность синдикатов может повлиять на доверие инвесторов к

справедливости рынка государственных ценных бумаг или увели-

чить обеспокоенность тем, что члены синдиката имеют несравнен-

ные преимущества. Правительство также может быть обеспокоено

тем, получает ли оно максимально возможные цены на свои ценные

бумаги. Эти соображения вызывают необходимость установить

строгие правила членства в синдикате.

КОНКУРСНЫЕ АУКЦИОНЫ. Опыт рыночной экономики показывает,

что синдикаты вытесняются конкурсными аукционами по мере раз-

вития рынков государственных займов как на государственном,

так и на межгосударственном уровне. Конкурсные аукционы позво-

ляют факторам спроса и предложения определять цену госу-

дарственного займа. Конкурентные цены предложения потенциально

приводят к более низким затратам правительства на выплату про-

центов по займу того объема, который правительство хочет раз-

местить. Процедура конкурентного предложения подразумевает,

что покупатели подают заявки, в которых указана ставка процен-

та (или цена), приемлемая для них и номинальный объем ценных

бумаг, держателями которых они хотели бы стать. Правительство

должно предварительно объявить сумму займа, который будет вы-

пущен, чтобы позволить рынку определить цену, необходимую для

продажи займа с аукциона.

При конкурентном предложении правительство или заемщик

несут риск того, что им не удастся продать желаемый объем зай-

ма по устраивающей их ставке процента. Инвестор или предлагаю-

щая сторона несут риск того, что предложенная ими ставка про-

цента будет существенно отличаться от других предложений. Су-

ществуют различные способы проведения процедуры предложения,

которые могут гарантировать справедливость аукциона и миними-

зировать риски как правительства, так и других эмитентов. По

мере развития рынков конкурсные аукционы должны стать наиболее

- 70 -

дешевым способом финансирования, одновременно увеличивая отк-

рытость и справедливость рынков.

ТОРГОВЛЯ РЫНОЧНЫМ ЗАЙМОМ: ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК. Рыночный займ

может быт перепродан другим инвесторам и маркетмейкерам на

вторичном рынке. При торговле на вторичном рынке цены, по ко-

торым ценные бумаги торгуются в каждый момент времени, опреде-

ляются в каждый момент времени. Развитие вторичного рынка

государственных ценных бумаг является ключевой составляющей

создания рынка капитала, хотя некоторые из описанных ниже пре-

имуществ наиболее очевидны на хорошо развитых рынках капитала,

таких, как в США.

Торговля на вторичном рынке выполняет ряд важных функций:

* ПОЗВОЛЯЕТ ШИРОКО РАСПРОСТРАНИТЬ ЗАЙМ. Через торговлю на

вторичном рынке государственный займ распространяется среди

частных инвесторов, которые, в конце концов, являются владель-

цами большей части рыночных ценных бумаг. В США к этим ин-

весторам относятся коммерческие банки, страховые компании,

пенсионные и инвестиционные фонды, власти штатов и местные

власти, другие внутренние и иностранные официальные институты,

а также частные лица.

* СОКРАЩАЕТ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК. На вторичном рынке ин-

весторы могут перепродать по желанию ценные бумаги, которыми

они владеют. Этот процесс содействует развитию ликвидного глу-

бокого рынка. Ликвидность (возможность продать и купить разум-

ное количество ценных бумаг без чрезмерного колебания цен)

снижает инвестиционный риск, так как инвесторы могут быстро и

с низкими издержками изменять свой портфель ценных бумаг в

случае возникновения потребности в наличных средствах или при

изменении ожиданий будущих колебаний цены и ставки процента.

Это сокращение риска благодаря вторичному рынку государствен-

ных ценных бумаг увеличивает желание общества владеть облига-

циями государственного займа, приводит к более низким издерж-

кам на эмиссию займа и позволяет инвесторам использовать госу-

дарственные ценные бумаги для удовлетворения своих потреб-

ностей в инвестициях и наличных средствах.

* УСТАНАВЛИВАЕТ КОНКУРЕНТНО ОПРЕДЕЛЯЕМУЮ СТАВКУ ПРОЦЕНТА

ПО ЗАЙМУ. Активная торговля государственными ценными бумагами

на вторичных рынках постоянно дает актуальную картину реакции

Характеристики

Список файлов ВКР