диссертация (1169832), страница 11
Текст из файла (страница 11)
Некоторые авторы в своих трудах трактуют капитализацию какрыночную стоимость акций76.Подобное представление является общим и не позволяет провести расчетрыночной капитализации компании надлежащим образом. При уточненииформулировки в научных работах авторов77 и в подходах специализированныхорганизаций, занимающихся вычислением рыночной капитализации, появляютсяразночтения, в основном связанные с количеством акций, которое необходимоучитывать при расчете данного показателя.Наиболее точно определение рыночной капитализации компании наустановленную дату трактуется как стоимость всех акций компании в обращениина момент закрытия биржи78 и может быть выражено в виде такой формулы (1.3):Rao P.M.
Financial Statement Analysis and Reporting / P.M. Rao. New Dehli: PHI Learning Pvt. Ltd., 2011. 678 p.McIntosh T.J. The Bear Market Survival Guide / T.J. McIntosh. Lincoln: iUniverse, 2003. 176 p.78Market Capitalization [Electronic resource] // The Securities and Exchange Commission – Mode of access:https://www.sec.gov/answers/marketcapitalization.htm767750Market Cap MPOS NOSO MPPS NPSO(1.3)где: MPOS – стоимость одной обыкновенной акции при закрытии биржи;NOSO – число обыкновенных акций в обращении;MPPS – стоимость одной привилегированной акции при закрытии биржи;NPSO – число привилегированных акций в обращении.Необходимо отметить, что в специализированной литературе встречаютсядругая методика вычисления данного показателя, в которой вместо числа акций вобращении предлагается воспользоваться количеством выпущенных акций79.Следует указать принципиальное различие между данными терминами.Выпущенные акции представляют собой размещенные компанией акции, которыеобращаются среди акционеров или выкуплены эмитентом.
Количество акций вобращении показывает количество выпущенных в размере уставного капиталаакций, за исключением выкупленных самой компанией. Таким образом,капитализация компании при расчете с использованием данных методикразличается на рыночную стоимость выкупленных компанией собственныхобыкновенных и привилегированных акций. Подобный подход использовалсянекоторыми компаниями, в частности ПАО «ЛУКОЙЛ», в аналитическихматериалах, что приводило к завышению данных по рыночной капитализации.Характерным примером может служить капитализация ExxonMobil,определенная на основе обоих подходов. Величина показателя, вычисленная наоснове числа выпущенных акций (табл.
1.3), составляет 741 357 млн. долларов.При использовании количества акций в обращении капитализация насчитывает388 382 млн. долларов. Разница в 352 975 млн. долларов наглядно демонстрируетнеобходимость наличия достоверных сведений о методике расчета присопоставлении данных по капитализации компаний, получаемых для анализа изразличных источников. Необходимо отметить, что на практике у многихкомпаний нефтегазового сектора величина портфеля собственных акций неЖиветин В.Б., Управление рисками рыночных систем (математическое моделирование) / В.Б. Живетин.
М.:Бон Анца, 2009. 436 с.7951превышает 10% от общего числа. Однако подобное расхождение делаетсравнение компаний нерепрезентативным.Таблица 1.3 – Количество и стоимость акций ExxonMobil на 31.12.2014 г.ПоказательЗначениеВыпущенные обыкновенные акции, млн. шт.8 019Собственные обыкновенные акции, выкупленные у акционеров,млн. шт.Обыкновенные акции в обращении, млн. шт.Цена обыкновенной акции при закрытии биржи, долларовИсточник:составленоавторомнаоснове3 8184 20192,45данныхExxonMobil(URL: http://ir.exxonmobil.com).Рассматривая акционерную структуру капитала ExxonMobil, необходимоотметить отсутствие привилегированных акций.
Действительно, на данныймомент большинство публичных нефтегазовых компаний в своем капитале неимеют подобного типа акций. Некоторые компании США обладают правом навыпуск привилегированных акций, но таковым не пользуются. Стоит обратитьвнимание на то, что многие компании отрасли, собственный капитал которыхвключал привилегированные акции, уже к 2008 году от них отказались.
Поуказанной причине некоторые авторы в трактовке капитализации сталипренебрегать привилегированными акциями80,81, а формула приобрела вид (1.4):Market Cap MPOS NOSO(1.4)где: MPOS – стоимость одной обыкновенной акции при закрытии биржи;NOSO – число обыкновенных акций в обращении;Однако, в многообразии крупных и средних публичных обществнефтегазодобывающей отрасли, до сих пор встречаются компании, содержащие вакционерном капитале привилегированные акции, среди них Husky Energy,Petrobras, ОАО «Сургутнефтегаз» и ПАО АНК «Башнефть».Расчет капитализации Petrobras с учетом привилегированных акций наоснове данных табл.
1.4 показывает величину в 127 506 млн. бразильских реалов,Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками / Р. Гибсон. М.:Альпина Бизнес Букс, 2008. 276 с.81Финансовые инструменты / под ред. Ф. Фабоцци. М.: Эксмо, 2010. 864 с.8052тогда как при определении показателя на основе одних только обыкновенныхакций дает значение в 71 373 млн. бразильских реалов.
Таким образом, разницадостигает 56 133 млн. бразильских реалов.Таблица 1.4 – Количество и стоимость акций Petrobras на 31.12.2014 г.ПоказательЗначениеОбыкновенные акции, млн. шт.7 442,45Привилегированные акции, млн. шт.5 602,04Стоимость обыкновенной акции, бразильских реалов9,59Стоимость привилегированной акции, бразильских реалов10,02Источник: рассчитано автором по данным Petrobras (URL: http://www.petrobras.com.br).Подобное различие в результатах расчетов делает очевидным тот факт, чтопривилегированные акции способны оказывать значительное воздействие нарыночную оценку компании, а потому при вычислении капитализации включениеданного компонента является необходимым условием.Анализ капитализации ExxonMobil и Petrobras показал необходимостьсопоставления компаний, рыночная оценка которых представлена в различныхвалютах. В подобном случае существует несколько вариантов выхода изсложившейся ситуации.
Например, возможно использовать результаты биржевыхторгов по паре валют на момент закрытия сессии на отчетную дату илиофициальные данные центральных банков стран.Однако существует альтернативный подход к решению подобного родазадач. Он основан на депозитарных расписках. При сопоставлении рыночнойкапитализации в долларах США таким инструментом являются американскиедепозитарные расписки (АДР). АДР представляет собой сертификат, которыйподтверждает владение определенным количеством ценных бумаг зарубежнойпубличной компании. Согласно законодательству США АДР выпускаются наобыкновенные и привилегированные акции, а также облигации.Расписки выпускаются американскими депозитарными банками, в основномBank of New York, Citibank и Morgan Stanley. АДР обычно эквивалентна однойили нескольким акциям компании.
Владелец имеет право обменять расписки на53акции. Стоимость АДР соразмерна цене акции на национальном рынке компании,скорректированной на курс валюты страны по отношению к доллару США.Согласно официальным данным Petrobras 1 депозитарная распискакомпании по привилегированным или обыкновенным акциям соответствует 2ценным бумагам соответствующей категории. В таком случае формула расчетакапитализации примет вид, как это показано в (1.5).Market Cap MPOADR NOADR MPPADR NPADR(1.5)где: MPOADR – стоимость одной АДР по обыкновенным акциям при закрытиибиржи;NOADR – эквивалент в АДР числа обыкновенных акций в обращении;MPPADR – стоимость одной АДР по привилегированным акциям призакрытии биржи;NPADR – эквивалент в АДР числа привилегированных акций в обращении.Рассмотрим капитализацию Petrobras в долларах США.
В соответствии сданными центрального банка Бразилии курс обмена составлял 2,655682бразильского реала за 1 доллар США. В этом случае рыночная капитализацияPetrobras составляет 48 014 млн. долларов. При расчете посредством АДР наоснове данных табл. 1.5 величина показателя насчитывает 48 396 млн. долларов.Таблица 1.5 – Количество и стоимость акций Petrobras на 31.12.2014 г.ПоказательЗначениеАДР по обыкновенным акциям, млн.
шт.3 721,23АДР по привилегированным акциям, млн. шт.2 801,02Стоимость АДР по обыкновенным акциям, долларов США7,30Стоимость АДР по привилегированным акциям, долларов США7,58Источник: рассчитано автором по данным Petrobras (URL: http://www.petrobras.com.br).Таким образом, погрешность вычисления обоими способами не превышает0,8%.Следовательно,предложеннаяметодикаподсчетавполнеможетприменяться в качестве альтернативы традиционному способу определения82Exchange rates [Electronic resource] // Banco Centralhttp://www4.bcb.gov.br/pec/taxas/ingl/ptaxnpesq.asp?id=quotationsdoBrasil–Modeofaccess:54рыночной капитализации компании в случае необходимости представлениясведений по компаниям из разных стран в единой валюте.Исходя из полученных на примере ExxonMobil и Petrobras данныхпрекрасно видно, что определение рыночной капитализации даже однойкомпании бывает весьма непростой задачей, подразумевающей всестороннийанализ структуры акционерного капитала, сложившейся в ходе торгов на биржестоимости, а также обменного курса валют.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
