Автореферат (1152563), страница 4
Текст из файла (страница 4)
руб.;1 =2ln( 0⁄)+(+ ⁄2) √;18(3)2 =2ln( 0⁄)+(− ⁄2) √.Для пут опциона используется следующая формула 4: = − (−2 ) − 0 (−1 ),(4)где P- стоимость пут опциона, тыс. руб.;1 =2 =2ln( 0⁄)+(+ ⁄2) √;2ln( 0⁄)+(− ⁄2) √.Формулу Блэка-Шоулза необходимо преобразовать так, чтобы в нейучитывались дивиденды и при этом дивидендная доходность базового актива должна оставаться без изменения в течение всего периода действияопциона.
= 0 − (1 ) − − (2 ),где 1 =2)2ln( )+(−+ √; 2 =ln( )+(−−(5)2)2 √Стоимость пут опциона тоже можно преобразовать (формула 6): = − (1 − (2 )) − 0 − (1 − (1 ))(6)Преобразование формулы заключается в включении множителя е-yT ктекущей стоимости проекта (что приводит к ее уменьшению для опционовбазисных активов с дивидендами), а также переменной у, которая характеризует расходы по содержанию опциона и стоимость предоставления правана выбор.Среднеквадратическое отклонение денежных потоков, чистая приведенная стоимость, которая рассчитывается для оценки инвестиционногопроекта традиционным методом, и размер инвестиций в проект как раз являются главными и преимущественными показателями, учитываемыми вмодели, потому что они придают модели большую точность.На примере проекта Оюу-Толгой Монголии был рассчитан реальныйопцион по формуле Блэка-Шоулза с учетом, что годовая дивидендная доходность будет составлять 14%.
В результате расчета стоимость реальногоопциона проекта была равной 49,82 млрд. долларов США при цене меди196800 долларов США за тонну. Эта цена является средней статистической запериод 2004-2016 гг. Далее произведены расчеты реального опциона с самой максимальной и самой минимальной ценой меди: 8500 и 3500 долларовСША. При максимальной цене стоимость опциона была равна 65,4 млрд.долларов США, а при минимальной 7,8 млрд. долларов США.
Самым главном результатом в данном случае является то, что чистая приведенная стоимость проекта в 2014 году была (– 6,4) млрд. долларов США в связи с низкой ценой меди, равной 3300 долларов США за тонну, а благодаря оценкепроекта методом реального опциона стоимость Оюу-Толгой будет положительной:NPV после включения опциона=(–6.4)+7.8=1,4 млрд.
долларов США.В результате банк способен инвестировать проект, даже если традиционный метод оценки проекта даст отрицательный результат, а при снижении цены на медь на мировом рынке у банка будет возможность продатьопцион и получить положительный доход.6. Разработан алгоритм оценки эффективности банковских инвестиционных проектов методом реальных опционов, обеспечивающийвариативность их выбора с учетом рисков.Процесс оценки инвестиционного проекта методом реальных опционов должен включить в себя шесть этапов, которые приведены на рисунке2.Качественный скрининг управления является первым шагом в анализереальных опционов. Руководство банка должно решить, какие проекты являются актуальными для дальнейшего анализа в соответствии с задачами,целями и общей стратегией самого банка и инициатора компании. В качестве примера можно назвать стратегию проникновения на рынок, конкурентные преимущества, вопросы техники, роста, поглощения, синергетики,глобализации и т.п.
То есть первоначальный перечень проектов должен соответствовать целям банка. Именно на этом этапе выявляется наиболее ценная информация, поскольку имеется возможность наиболее полно сформулировать проблему и определить существенные риски. Также на этом этапе20рассматриваются прогнозы темпов роста, экспертные заключения, субъективные предположения, а также сектор реализации проекта.1 этапВыбор проекта для дальнейшего анализа2 этапБазовый анализ чистой приведенной стоимости3 этапСтруктурирование задач реальных опционов4 этапМоделирование и анализ реальных опционов5 этапОптимизация портфеля и ресурсов6 этапОтчет и анализ обновленияРисунок 2 – Алгоритм оценки инвестиционного проекта методом реальных опционовИсточник: составлено авторомДля проектов, прошедших предыдущий отбор, создается модель дисконтированных денежных потоков.
Ее используют, когда чистая приведенная стоимость рассчитывается для каждого проекта в отдельности, либо когда проект всего один. В этом традиционном подходе определяются прогнозные доходы и расходы, ставка дисконтирования и т.д. На этом этапемногие проекты отклоняются в связи с низким или отрицательным уровнемNРV, но если проект сам по себе перспективен и отрасль рискованная, ноприбыльная, то банку необходимо продолжить анализ данного проекта набазе расчета общей стоимости проекта с использованием реального опциона.На основе полученной информации с предыдущего этапа предлагается проводить структурирование задач реальных опционов, т.е.
делается21стратегический выбор. Он может включать в себя возможность расширенияконтракта, отказа, переключения и т.п. на любом этапе проекта. Таким образом, реальные опционы добавляются к проектам для хеджирования рискаубытков. Банк сам принимает решение о рациональности применения приоценке проекта метода реальных опционов, повышающего эффективностьуправления риском.Следующим этапом является анализ реальных опционов. В реальныхопционах предполагается, что базовой переменной является будущая прибыльность проекта (денежные потоки).
Волатильность будущего свободного денежного потока или базовой переменной можно рассчитать по статистическим данным проекта.Как правило, волатильность, под которой понимается риск отклонения денежного потока от запланированного, измеряется как стандартное отклонение логарифмических доходов от свободного денежного потока.Кроме того, текущая стоимость будущих денежных потоков для базовогослучая используется в качестве начального значения базового актива в моделировании реальных опционов. С использованием этих данных выполняется оценка реальных опционов методом Блэка-Шоулза.В заключении сформулированы результаты проведенного исследования, сделаны выводы и даны рекомендации по их внедрению.III.ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИСтатьи в рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАКпри Министерстве образования и науки Российской Федерации1.
Ганбат Х. Перспективы использования метода реальных опционовпри оценке банковских инвестиционных проектов // Финансы и кредит. –2015. – №36 (660). – С. 12-18. – 0,7 п.л.222. Ганбат Х. Реальный опцион как способ минимизации риска проектного финансирования в коммерческих банках // Финансовая аналитика. –2016. – №29 (311). – С. 49-59. – 1,3 п.л.3. Ганбат Х. Возможности участия коммерческих банков в финансировании проектов для поддержки «зеленой» экономики // Экономика ипредпринимательство. – 2016. – №8 (73). – С. 1165-1171. – 0,7 п.л.4.
Ганбат Х. Реальный опцион и его роль в повышении эффективности оценки инвестиционного проекта в рамках банковского риск-менеджмента // Банковские услуги. – 2017. – №3. – C. 7-13. – 0,8 п.л.5. Ганбат Х. Механизм использования метода реальных опционов дляоценки инвестиционного проекта в банке. // Экономика. Бизнес. Банки. –2017. – №3 (20).
– С. 181-188. – 0,9 п.л.Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференций6. Ганбат Х. Повышение роли банковской системы в формированииинвестиционной привлекательности страны. Сборник трудов XVI Международной межвузовской научно-практической конференции «Виттевскиечтения - 2015». М: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Ко». –2015. – С. 301-310. – 1,1 п.л.7. Ганбат Х. Возможности участия банков в финансировании экологически ориентированных инвестиционных проектов на примере Монголии// Современные проблемы управления проектами в инвестиционно-строительной сфере и природопользовании: материалы 5-й международнойнаучно-практической конференции.
- М.: ИПО «Гриф и К». – 2015. – С. 234239. – 0,6 п.л.8. Ганбат Х. Повышение роли банков в финансировании экологических проектов – создание «Зеленого» банка. Сборник научных трудов поматериалам международной заочной научно-практической конференции «IЕвразийский конгресс «зеленых» инноваций iFOREST». – ФГБОУ ВОВГЛТУ имени Г. Ф. Морозова.
– 2015. – С. 241-245. – 0,7 п.л.239. Ганбат Х. Место Монголии в процессе экономической интеграциина постсоветском пространстве // Международный финансовый форум«The Financial Centers: Travelling Around the World»: материалы Международной научно практической конференции.
- Саратов.: ИЦ «Наука». – C.230-233. – 0,6 п.л.10.Ганбат Х. Роль банков в финансировании экологических проектов– создание «зеленого» банка // Современные проблемы управления проектами в инвестиционно-строительной сфере и природопользовании: материалы VI Международной научно-практической конференции - М.: ФГБОУВО РЭУ им. Г.В. Плеханова. – 2016. – С. 42-45. – 0,5 п.л.11. Ганбат Х. Методические подходы к оценке инвестиционного проекта в коммерческом банке // Современные проблемы управления проектами в инвестиционно-строительной сфере и природопользовании: материалы VII Международной научно-практической конференции, посвященной110-летию РЭУ им. Г. В.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
