Диссертация (1152227), страница 18
Текст из файла (страница 18)
В этом случае данные процессыможно описать с помощью систем взаимосвязанных (одновременных) уравнений [133].Представляется, что для комплексного анализа рынка слияний и поглощений необходимо использовать 3 результирующие переменные, которые связаны между собой причинно-следственной связью и помесячныеданные о которых собраны с января 2003 г.
по декабрь 2013 г. (132 наблюдения):y1 – стоимость конфликтных активов;y2 – количество интеграционных сделок;y3 – стоимостный объем рынка слияний и поглощений.На интеграционные процессы влияют различные факторы, обуславливающие специфичность и эффективность использования хозяйствующимисубъектами стратегии интеграции для роста и развития. В внутренним предпосылкам осуществления слияний и поглощений можно отнести: достижение определенных финансовых показателей, которые необходимы для дальнейшего развития компании и перехода ее на качественно новый уровень; корректировка финансового положения компании, когда интеграцияс другими участниками рынка позволит решить ряд неразрешимыхпроблем (например, банкротство).К внешнему фактору, влияющему на развитие процессов слияний ипоглощений, можно отнести протекающие макроэкономические процессы.Влияние фондового рынка и его капитализации на рынок M&A заключаетсяв том, что одна из основных схем интеграции основывается на приобретениина бирже акций компании-цели [141].
В связи с этим большинство исследо97вателей сходятся в том, что корреляция между показателями объема рынкаинтеграционных сделок и развитием фондового рынка ярко выражена.Согласно мнению экспертов комитета по корпоративным финансам ифинансовому менеджменту аудиторско-консалтинговой фирмы ФБК инвестиции являются одним из показателей движения рынка слияний и поглощений. В настоящее время Россия отстает от большинства постсоветских странпо уровню развития инвестиционной инфраструктуры, что находит отражение в том, что доля иностранных покупателей в общей стоимости сделокслияний и поглощений в последнее время сокращается.Согласно исследованиям консалтинговой компании CMS и аналитического агентства Mergermarket, проведенным на основе опроса топменеджеров 25 крупных компаний и 100 участников российского рынкаслияний и поглощений в 2011 г., непосредственное влияние на рынок слияний и поглощений в РФ оказывают институциональные преобразования вэкономике1 и, в частности, государственная программа приватизации.Приватизационная программа в России предполагает продажу активовна сумму 50 млрд долл.
США в течение 2011-2016 гг. Правительство намерено продать миноритарные пакеты акций ведущих государственных предприятий, чтобы снизить дефицит бюджета, повысить инвестиционную привлекательность активов и привлечь серьезных частных инвесторов в приватизируемые компании. Среди них – крупнейшие компании по добыче нефти«Роснефть» (будет продано 24,16% акций), «Транснефть» (27,10%), банкВТБ (24,50%), Сбербанк (9,30%), «РЖД» (25,00% - 1 акция). Доля в «Российских железных дорогах» будет предложена покупателям после реструктуризации компании. При этом в каждой из перечисленных компаний государство намерено сохранить контрольный пакет акций.Характеризуя российский рынок, особое внимание следует уделитьпреступлениям и правонарушениям в сфере экономики.
Умелое злоупотреб1Институциональные преобразования представляют собой создание условий для действия рыночной системы путем преобразования правовых институтов, формирования системы новых организаций и учреждений рыночного типа, создания новой системы управления народным хозяйством и т.д.98ление процессуальными правами в ходе корпоративных конфликтов влечетза собой затруднение, а зачастую и полную парализацию деятельности хозяйствующих субъектов российского рынка, что причиняет им значительныематериальные убытки. По мнению экспертов отдела по особо опасным преступлениям в сфере экономической деятельности Следственного комитетапри МВД России, рейдерство существует исключительно благодаря тому,что стоимость захвата активов в большинстве случаев оказывается значительно ниже цены их законного приобретения. В таблице 2.6 представленрейтинг наиболее распространенных форм захвата собственности.Таким образом, факторы, оказывающие непосредственное влияние наинтенсивность процессов слияний и поглощений, могут быть разбиты на 6функциональных блоков: макроэкономические индикаторы (11 переменных); финансы организаций (12 переменных); российский фондовый рынок(12 переменных); инвестиции (8 переменных); институциональные преобразования в экономике (7 переменных); преступления и правонарушения всфере экономики (4 переменных).Перечень экзогенных переменных, помесячные значения которых собраны с января 2003 г.
по декабрь 2013 г., представлен в приложении 2. Приэтом необходимо отметить, что в реальности причинно-следственная направленность связи интеграционной деятельности и выбранных регрессоровнеоднозначна: интеграционные сделки могут влиять как на объемы промышленного производства, так и на финансовые результаты компаний исекторов экономики [169].Следует также обратить внимание на то, что во взятых результативныхпеременных присутствует причинно-следственная связь. Основной характеристикой рынка слияний и поглощений является стоимостный объем рынкаM&A, который напрямую зависит от количества сделок.
При этом в связи соспецификой российского рынка корпоративного контроля на стоимостныйобъем рынка и количество интеграционных сделок холдинговых структурнепосредственное влияние оказывает стоимость конфликтных активов.99Таблица 2.6 – Формы захвата собственностиСпособ отъема собственностиПримечание1. Давление рейдером на реального владельцабизнеса (например, путем инициирования уголовных дел), вследствие чего тот продает свойбизнес по минимальной цене (не менее 92%захватов).2.
Фальсификация рейдером учредительныхдокументов компании и внесение подобныхизменений в базу ЕГРЮЛ налоговой инспекции. Вследствие этого рейдер получает контроль и выводит актив «нужному» приобретателю (не менее 82% захватов).3. Утрата бизнеса по причине неправосудногорешения суда в России в пользу рейдерскогоколлектива (около 32% захватов).Использование этого инструмента требует от рейдерского коллектива «тесноговзаимодействия» с правоохранительнымиорганами. Подобное сотрудничество доступно только крупным рейдерамОчень часто используемый инструмент,практически не требует финансовыхвложений, поэтому используется дажерейдерами-одиночками4.
Внесение изменений в реестр предприятияпутем сговора рейдера непосредственно с депозитарием, ведущим реестр, либо вследствиеизъятия реестра правоохранительными органами в рамках расследования уголовного дела,после чего рейдер получает контроль над обществом/активом и «выводит» актив «нужному» приобретателю (не менее 32% захватов).5. Получение рейдером мошенническим путемнастоящей подписи директора предприятия надокументе, который затем будет трансформирован в договор купли-продажи (не менее 10%захватов)6.
Формирование или приобретение задолженности компании с искусственным созданием вдальнейшем препятствий в ее выплате ивследствие этого смена собственника черезбанкротство (не менее 10% захватов)7. Выдача кредитных ресурсов на очень жестких условиях под залог контрольного пакетаакций, с искусственным созданием в перспективе препятствий в возврате кредита (например, с помощью фискальных и правоохранительных органов) и дальнейшая смена собственника (около 5% захватов)8.
Распространение компрометирующей информации о деятельности компании на рынкедля дестабилизации ее деятельности, катастрофического снижения ее капитализации идальнейшая смена собственника бизнеса (около 3% захватов)100Использование данного инструмента требует от рейдера «тесного взаимодействия» с судебными органами.Подобное сотрудничество доступнокрупным рейдерским коллективамИспользование данного инструмента требует от рейдера как минимум «налаженных связей» с депозитарием и правоохранительными органами. Подобное сотрудничество доступно только крупнымрейдерским коллективамОчень часто используемый инструмент,практически не требует финансовыхвложений, поэтому используется дажерейдерами-одиночкамиИспользование данного инструмента требует от рейдера успешной арбитражнойпрактики и наличия значительных собственных средствВ основном используется региональнымибанковскими структурами, обладающимитесными связями с правоохранительнымии судебными органамиОчень часто используемый инструментпрактически не требует финансовыхвложений, поэтому используется дажерейдерами-одиночками.
Вместе с темсфера его применения ограничиваетсялишь финансовым секторомДалее была проведена проверка данных предположений с помощьюстатистического теста Грэнжера на причинно-следственную зависимость(Granger causality test), который включает в себя применение теста Фишера,используемого для проверки того, имеет ли лаговая информация о переменной x статистически значимое влияние в объяснении yt при учете в качествеобъясняющих переменных и лаговых значений y [131]:mmi 1i 1y t 0 i y t i i x t i i .(2.10)Если при наличии лаговых значений y лаговые x не вносят статистически значимого вклада в объяснении yt, то считается, что «x не является причиной по Грэнжеру изменений в y».Точно так же, если лаговые y не вносят статистически значимого вклада в объяснении xt при наличии лаговых x:kkj1j1x t 0 j x t j j y t j j ,(2.11)то считается, что «y не является причиной по Грэнжеру изменений в x»1.Таким образом, если x влияет на y, то изменения x должны предшествовать изменению y, но не наоборот, т.е. гипотеза H0: x не влияет на y – отвергнута; гипотеза H0: y не влияет на x – принята.Для выяснения причинно-следственной связи между результирующими факторами были выдвинуты гипотезы, представленные в таблице 2.7.При этом значение m и k для всех 3-х случаев, представленных в таблице2.7, были выбраны равными 4, а Fкр.(0,05;9;61)=2,0374.Таким образом, стоимость конфликтных активов является Грэнжерпричиной для количества сделок слияний и поглощений и стоимостногообъема рынка M&A, а количество интеграционных сделок – Грэнжерпричина для стоимостного объема рынка слияний и поглощений.
Все сказанное выше свидетельствует о том, что модель интеграционной активностиВ (2.10) и (2.11) m и k выбираются исследователем достаточно большими, чтобы предоставитьисследователю достаточно широкие возможности для варьирования «глубины» автокорреляции.1101в Российской Федерации можно представить в виде рекурсивной системыодновременных уравнений.Таблица 2.7 – Результаты исследования причинности по Гренжеру российского рынка слияний и поглощений№п/п123ГипотезыH1: «Стоимость конфликтных активовy1 не является фактором, определяющим изменение количества сделокслияний и поглощений y2»H2: «Количество сделок M&A y2 не является фактором, определяющим изменение стоимости конфликтных активовв России y1»H1: «Стоимость конфликтных активовy1 не является фактором, определяющим изменение стоимостного объемарынка M&A y3»H2: «Стоимостный объем рынка M&Ay3 не является фактором, определяющим изменение стоимости конфликтных активов y1»H1: «Количество сделок слияний и поглощений y2 не является фактором, определяющим изменение стоимостногообъема рынка M&A y3»H2: «Стоимостный объем рынка M&Ay3 не является фактором, определяющим изменение количества интеграционных сделок y2»Fнабл.Вывод8,1523Гипотеза H1 отвергается1,1512Гипотеза H2 принимается8,7567Гипотеза H1 отвергается1,8796Гипотеза H2 принимается6,4612Гипотеза H1 отвергается1,361Гипотеза H2 принимаетсяОбщий выводy1 являетсяпричиной y2(y2 не являетсяпричиной y1)y1 являетсяпричиной y3(y3 не являетсяпричиной y1)y2 являетсяпричиной y3(y3 не являетсяпричиной y2)При этом объясняющие переменные в системе эконометрическихуравнений должны обладать следующими свойствами [83,208]: иметь высокую вариативность; быть сильно коррелированными с объясняемой переменной; быть слабо коррелированными между собой; быть сильно коррелированными с представляемыми ими другимипеременными, не используемыми в качестве объясняющих.На основе метода исключения квазинеизменных переменных при критическом значении коэффициента вариации υ *=0,1 были признаны квазинеизменными и исключены из множества потенциальных объясняющих переменных, как не несущие значимой информации, следующие 8 признаков:x2 – индекс потребительских цен, % (υ2=0,01);102x3 – индекс цен производителей производственных товаров, % (υ3=0,03);x4 – индекс промышленного производства, % (υ4=0,07);x5 – индекс цен производителей промышленных товаров, % (υ5=0,06);x30 – официальный курс рубля к долл.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
