Диссертация (1151010), страница 12
Текст из файла (страница 12)
6.Таблица 1.5. Проблемы использования источников финансовых средств для проектовгосударственно-частного партнерстваИсточники финансовых средствСредства Федеральных адресных инвестиционныхпрограмм / Федеральных целевых программСредства Инвестиционного фонда РФСредства Банка Развития - ВнешэкономбанкаИнфраструктурные инвестиционные фондыКредиты под покрытие экспортного страховогоагентстваАкционерное участиеБанковские средстваСредства Международных финансовых организацийИнфраструктурные облигацииХеджирование валютных рисковГосударственные корпорацииДокапитализация банковИнфраструктурные депозитыВенчурное финансированиеИсточник: составлено авторомПроблемы использованияСокращение объемов финансирования в 2009-2013 гг.отказ от некоторых проектов, увеличение сроковреализации проектовВ 2014 году не предусматривается использоватьсредства Инвестиционного фонда РоссийскойФедерациинагосударственнуюподдержкуинвестиционных проектов.Действующий источник финансирования, крайневысокая нагрузка в связи с уменьшением инвестицийиз других источниковИнститут относительно не развит, имеется несколькофондов в стадии роста.Действующийисточникфинансирования.Восновном займы под гарантию крупного российскогобанкаКрайне ограничено ввиду необходимости средств длясофинансирования основной деятельностиКрайне ограничено ввиду отсутствия долгосрочнойликвидностиДоступны только для определенных проектовТребуетзаконодательныхизмененийдлявозможности использования.Рынок данных инструментов сейчас неликвиден ипрактически не функционирует.
Необходимыспециальные инструменты со стороны ПравительстваРФ/ВЭБ:квазирыночныйвалютныйСВОП,страхование курсовых рисков, гарантииФинансирование со стороны госкорпораций можетбыть точечно использовано для определенныхпроектовСубординированные кредиты со стороны государствадлядокапитализациибанковмогутбытьиспользованы для финансирования некоторого рядапроектов, но не являются системным решением и нерешают вопрос снижения нагрузки на бюджет.Ограничение по сроку финансирования -10 летДепозита под гарантии государства для вложения вГЧП' проекты. Существуют в ряде стран. В Россиимеханизм не развит.Существуют проблемы законодательного характера в основном в части налогообложения. Не отработанасхема воздействия разработчиков и инвесторов.53Таким образом, в первой главе работы определена сущность государственно-частногопартнерства, раскрыты его основные формы и источники финансирования, описаны условияфункционирования, а также особенности ГЧП в экономике России, дана краткаяхарактеристика проблемам финансового обеспечения государственно-частных партнерств,предложены способы решения проблем.
Характеристика и выявление особенностей основныхисточников финансирования ГЧП привела к следующему выводу: резкое сокращениегосударственнойподдержкиирегулированияпроектов,сложностивбанковскомкредитовании в силу ограниченной ликвидности коммерческих банков, неразвитостьнекоторых источников и механизмов в России способствовали тому, что отечественные ГЧПпроекты лишились большинства источников финансирования капитала. Не лучшим образомсказывается низкий уровень качества подготовки и реализации проектов, в связи с чемнеобходимой является стандартизация документов, критериев и методик, процессов.54Глава 2.
Инвестиционный анализ проектов государственно-частногопартнерства1.Финансовая оценка и анализ денежных потоков проектов государственно-частного партнерства.Финансовый анализ является неотъемлемой частью всех проектов государственночастного партнерства, начиная с первого этапа проведения тендера до этапа завершенияоформления финансовых документов проекта (финансового закрытия).
Практика развитияГЧП выявила в этой сфере целый ряд проблем. В частности, недостаточное понимание целейгосударственно-частного партнерства снижает ценность финансового моделирования, создаетнегативные правовые последствия, повышает финансовые риски и понижает эффективностькоммерческой привлекательности инвестиций. Поэтому необходимо исследование основныхмоментов проектирования, построения и анализа эффективных финансовых моделей проектовГЧП. Привлечение внимания к стратегически важным расчетам для получения точной ихорошо структурированной финансовой модели является одной из главных задач в процессереализации проекта государственно-частного партнерства.Подготовка к Олимпиаде в Сочи наглядно показала, что отсутствие необходимойдетальнойпроработкипроектагосударственно-частногопартнерстваведеткнеэффективности сотрудничества государства и бизнеса.
В данном случае представителичастного бизнеса посчитали, что государство, как заказчик, меняло условия проектов(инжиниринговая компания «Трансстрой» в конце 2012 г. подала арбитражный иск ккомпании «Олимпстрой» о взыскании 1,49 млрд. руб. на компенсацию дополнительныхрасходов) [104], стоимость работ и стройматериалов повышались в течение реализациипроекта из-за медленного согласования. Государство посчитало, что финансовые рискидолжны были быть учтены стороной частного бизнеса при грамотном планировании проекта.В результате, действительно, то, что в Сочи сложные грунты, горные условия исубтропический климат было выяснено уже в процессе реализации проекта.
Этосвидетельствует о том, что, очевидно, не было произведено детального предварительногопланирования проекта. Для государства это характерно, так как большая часть расходов и такидет из бюджетных средств или от госкомпаний, ведь проект Олимпиады приоритетный.Сторона частного сектора принимала участие в проекте, понимая, что это социальнаяответственность, но и под какие-то, возможно, непрозрачные, преференции. Однаконедостатки планирования и реализации (не стоит забывать о волоките и коррупции) привелик тому, что стоимость участия в проекте многократно превысила стоимость преференций.55Государственно-частное партнерство пока еще носит экспериментальный характер внашей стране. Хотя на сегодняшний день разработан и утвержден ряд проектов разногомасштаба, преимущественно проекты с использованием средств Инвестиционного фонда, всеони не только не экономят средства государства, но и требуют дополнительных финансовыхвливаний, в частности, в силу того, что их стоимость растет в среднем на 20% в год отутвержденной в бизнес-плане [83].
Более того, когда новые инфраструктурные объекты будутвводиться в эксплуатацию, может возникнуть проблема, что они не будут востребованы в силусвоей платности при наличии бесплатной альтернативы. Таким образом, возникает вопрос обобеспеченности платежеспособного спроса.В литературе существенное значение уделяется анализу денежных потоков проекта. Иэто оправдано тем, что именно денежный поток используется для обслуживания долговыхобязательств.
Именно поэтому первым шагом в выполнении финансовой оценки являетсяразработка модели движения денежных средств (см. Приложение 8). Модели движенияденежных средств разрабатываются в каждом конкретном случае на индивидуальной основеи могут быть очень простыми или невероятно сложными в зависимости от типа и размерапроекта.Проекты государственно-частного партнерства имеют дело с денежными потоками напротяжении долгого срока, и временная стоимость денег зависит как от времени поступления,так и от периода расходования средств.
Очевидно, что денежная единица, имеющаяся сегодня,и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Этанеравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, рискомнеполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью [41]. Но является ли одна денежнаяединица сегодня более ценной, чем две денежные единицы в будущем? Для ответа на данныйвопрос возможно использовать следующие два инструмента:Расчет дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow / DCF),который показывает сегодняшнюю стоимость, или «чистой приведенной стоимости» (NetPresent Value / NPV), которая показывает стоимость в будущем.Расчет внутренней нормы прибыли (Internal Rate Of Return / IRR), определяющеймаксимально приемлемую ставку дисконтирования, при которой можно предоставлятьсредства без потерь для инвестора.И хотя оба эти инструмента имеют свои недостатки, они широко используются впланировании проектов государственно-частного партнерства.Чистая дисконтированная стоимость – сумма предполагаемого потока платежей,приведенная к текущей (на настоящий момент времени) стоимости.56Только проекты с положительной NPV могут реализовываться.
Если проект имеетотрицательную NPV, это означает, что затраты превышают выгоды. Такой проект не долженреализовываться в его нынешнем виде, но он может быть пересмотрен, если сократитьрасходы или увеличить выгоды, чтобы NPV была положительной.Рассчитать чистую приведенную стоимость можно по следующей классическойформуле: =FV,(1 + )Где PV – это текущая стоимость денежного потока,FV– это стоимость будущего денежного потока,i – ставка дисконтирования,n – номер периода (как правило, прогноз денежных потоков для проекта ГЧПосуществляется на полугодовом или годовом интервале).Следовательно, при ставке дисконтирования 10% и сумме, ожидаемой через год, 1000у. е., чистая приведенная стоимость для этой суммы будет равна:1000,(1 + 0,10)или 909,1 у.
е.В обратной ситуации: если 909,1 у. е. — это сумма, которая имеется сегодня дляпредполагаемых инвестиций на год под ставку 10%, в конце года будет выплачена сумма 1000у. е. (909,1 × 1,10). Чистая приведенная стоимость 1000 у. е. при расчете за 2 года и ставкедисконтирования 10%, рассчитываемой на полугодовом интервале (5% за полгода), будетравна:1000,(1 + 0,05)4или 822,7 у.
е.Расчет дисконтированного денежного потока – это чистая дисконтированная стоимостьбудущих денежных сумм. Ее формула выглядит следующим образом: ∑,(1 + )=0Для всех будущих периодов нами были рассчитаны значения чистого денежногопотока. Использование формул или систем таблиц для расчета NPV является неудобным игромозким. Гораздо проще осуществлять расчеты при помощи финансового калькулятора или57в программном обеспечении Microsoft Excel) (см. Приложение 8).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
