Диссертация (1151007), страница 34

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 34)

Волны циклических колебаний мирового рынка LBOТаблица Ж.1. Драйверы циклических колебаний мирового рынкавыкупов долговым финансированием41Временные№ рамки волныLBO1211960г. – 1970г.21970г. – 1980г.Условное авторскоеобозначение периода3Предфаза, созданиепредпосылок дляразвития рынка LBOФормирование ииспользованиеорганизованногознания об LBO«Драйвер» волны / причиныроста числа LBO4Благоприятные условияфондового рынка наличие доступных по ценекомпаний-целей;Прозрачность рынка инвесторы имеютвозможность найтинедооцененные компании свысоким потенциалом иадекватно оценить ихстоимость;Менеджеры обладаютмотивацией и достаточнымпрофессионализмом, чтобыстать владельцами иэффективно управлятькомпанией.Накопленныйположительный опыт,получение высокой отдачина вложенные средстваинвесторами предыдущейволны;Экономические изаконодательныеинициативы, направленныена снятие барьеров дляинвестирования в т.ч.

вформе прямых инвестиций созданиепрофессиональных фондовпрямых инвестиций; 41 Источник: составлено автором на основе исследования мирового рынка выкупов долговым финансированием 183 Продолжение Таблицы Ж.1.Временные№ рамки волныLBO31980г. – 1992г.4 1992г. – 2002г.Условное авторскоеобозначение периодаЭпоха высокодоходныхбросовых облигацийПериод стабильногороста«Драйвер» волны / причиныроста числа LBOНакопление экспертныхзнаний в области прямыхинвестиций и LBOсоздание специальныхотделов банков иконсалтинговых компаний,полностьюсопровождающихпроведение сделки иоблегчающих приобретениекомпании-цели инвестором;Появление ираспространение новогоинструмента дляфинансирования транзакций– высокодоходныхбросовых облигаций;Доступностьальтернативных источниковв случае ограниченногодоступа к традиционномуфинансированию за счетзаемных средств.Стратегическиепреобразования внутрикомпаний за счетотпочкованиянепрофильных или неприносящих прибыльподразделений;Процессы конгломерации иглобализации;Усиление роли сетиинтернет и рост активностиее использования дляпроведения M&A;Значительный объемнакопленных инвесторамисредств.184 Продолжение Таблицы Ж.1.Временные№ рамки волныLBO52002г.

– 2009г.62009г. – 2015г.«Драйвер» волны /причины ростачисла LBOУсловное авторскоеобозначение периодаСтремительный подъемна низких кредитныхставкахПерестройкаэкономическойсистемы впосткризисный периодПодъем мировой экономикии индустриальный рост;Существенные ростактивности рынка слиянийи поглощений в целом;Повышение активностименеджмента и егостремление из статусауправленца перейти встатус владельца;Оживление мировыхфондовых рынков и крайненизкие ставки по кредитам возможностьотносительно недорогогофинансированиявысоколевереджированнойструктуры выкуповдолговымфинансированием.Перераспределение влиянияна посткризисномпространстве и«вынужденные» слияния ипоглощения.Стабилизация ситуации нафинансовых и кредитныхрынках. 185 Таблица Ж.2.

События фаз развития рынка выкупов долговым финансированием42№112Временные рамки волны LBO условное авторскоеобозначение периода и основные «драйверы» волны(причины роста числа LBO)21960г. – 1970г.«Предфаза, создание предпосылок для развития рынка LBO» Благоприятные условия фондового рынка  наличиедоступных по цене компаний-целей. Прозрачность рынка  инвесторы имеют возможность найтинедооцененные компании с высоким потенциалом и адекватнооценить их стоимость; Менеджеры обладают мотивацией и достаточнымпрофессионализмом, чтобы стать владельцами и эффективноуправлять компанией. Отсутствие у сделок схожих с LBO постоянного наборахарактеристик и системности способов организации, непозволяло выделить их в отдельный класс.1970г. – 1980г.«Формирование и использование организованного знания обLBO» Накопленный положительный опыт, получение высокойотдачи на вложенные средства инвесторами предыдущейволны; Экономические и законодательные инициативы, направленныена снятие барьеров для инвестирования в т.ч.

в форме прямыхинвестиций  создание профессиональных фондов прямыхСобытия3 В конце 1960-х гг., реагируя на убывающий бычий трендфондового рынка, стоимость компаний, перешедших из частногосектора в публичный в начале 1960-х гг., стала снижаться Появление на рынке привлекательных для покупателя компанийцелей, доступных для приобретения. Сделки данного периода несоответствовали характеристикам LBO в современномпонимании: это были скорее похожие формы сделок, проведениекоторых финансировалось преимущественно за счет увеличениядолговой нагрузки на корпорацию, но отсутствие у нихпостоянного набора характеристик и системности способоворганизации, не позволяло выделить их в отдельный класс. Видя значительную отдачу на вложенные средства другихучастников рынка, все больше инвесторов стало обращаться кLBO, используя преимущества эффекта левериджа, в связи с чеми произошел существенный рост числа сделок, более чем на 5060% финансировавшихся заемными средствами. Стали организовываться первые фонды прямых инвестиций,специализирующиеся на LBO, включая такие всемирно известныекомпании как Kohlberg, Kravis & Roberts (основана в 1976г.),Thomas Lee Partners (основана в 1974г.), Forstmann Little (основана Источник: составлено автором на основе исследования мирового рынка выкупов долговым финансированием, а также на основании исследования работ П.

Гохана, А.Аллена, а также ресурсов Bloomberg и Capital IQ). 42 186Продолжение таблицы Ж.2. инвестиций.34 1980г. – 1992г.«Эпоха высокодоходных бросовых облигаций» Накопление экспертных знаний в области прямых инвестицийи LBO создание специальных отделов банков иконсалтинговых компаний, полностью сопровождающихпроведение сделки и облегчающих приобретение компаниицели инвестором; Появление и распространение нового инструмента дляфинансирования транзакций – высокодоходных бросовыхоблигаций; Доступность альтернативных источников в случаеограниченного доступа к традиционному финансированию засчет заемных средств.1992г.

– 2002г.«Период стабильного роста»в 1978г.)  начало формирования и использованияорганизованного знания об LBO.Основываясь на некотором накопленном опыте предыдущегодесятилетия, эксперты начали формировать официальныеинвестиционные компании или фонды с целью эффективногопроведения выкупов долговым финансированием, направленоискать недооцененные компании с высоким потенциалом роста(привлекательные компании-цели) и эффективно проводитьсделки, используя низкую долю собственных средств и высокийлевередж.Структурные и правовые изменения, в частности в правилахдеятельности пенсионных фондов и страховых компаний,способствовавшие либерализации выбора инвестиционныхвозможностей для институциональных организаций.Стремительный подъем рынка выкупов долговымфинансированием. Стадия подъема, начавшая в 1980-м году счетырех сделок общим объемом в 1,7 млрд.

долл., постепеннодостигла своего пика в 1988 г., когда было проведено болеечетырехсот LBO суммарным объемом 88 млрд. долл.Все более крупные компании становятся целями LBO: средняясумма выкупа долговым финансированием возросла с 40 млн.долл. в 1981г. до 138 млн.

долл. в 1987г.Появление специальных отделов инвестиционных банков испециальных консалтинговых фирм, взявших на себя проведениеуслуг, необходимых для успешного проведения LBO.Появление нового инструмента финансирования – бросовыхвысокодоходных высоко-рискованных облигаций. Исследованиеинструментов финансирования LBO, проведенное А.Брумбергом(Drexel Burham Lambert Inc.) показывает, что в 1982г. всего 3%бросовых облигаций было выпущено под финансирование LBO, вто время, как в 1985г. этот показатель возрос до 50%.Общее оживление на рынке слияний и поглощений посленекоторой его стагнации.187 56  Стратегические преобразования внутри компаний за счетотпочкования непрофильных или не приносящих прибыльподразделений; Процессы конгломерации и глобализации; Усиление роли сети интернет и рост активности ееиспользования для проведения слияний и поглощений; Значительный объем накопленных инвесторами средств. Рынок LBO достиг в 1995г.

объема примерно в 24 млрд. долл.по сравнению с 6,5 млрд. долл. в 1994г.2002г. – 2009г.«Стремительный подъем на низких кредитных ставках» Подъем мировой экономики и индустриальный рост; Существенные рост активности рынка слияний и поглощенийв целом; Повышение активности менеджмента и его стремление изстатуса управленца перейти в статус владельца; Оживление мировых фондовых рынков и крайне низкие ставкипо кредитам  возможность относительно недорогогофинансирования высоколевереджированной структурывыкупов долговым финансированием.2009г. – 2015г.«Перестройка экономической системы и перераспределениеконтроля в посткризисный период» Перераспределение влияния на посткризисном пространстве и«вынужденные» слияния и поглощения. Стабилизация ситуации на финансовых и кредитных рынках.Продолжение таблицы Ж.2. Менеджмент компаний снова стал прибегать к росту за счетприобретения других компаний, а также повышениюэффективности деятельности за счет продажи непрофильных илинеключевых сегментов бизнеса. Доступные объемы капитала, накопленные фондами прямыхинвестиций в период кризиса, и продолжавшие растистремительными темпами: если с 1980г.

по 1988г. фонды LBOнакопили примерно 46 млрд. долл., то в период с 1988г. по 2000г.объем накопленного капитала превышал 385 млрд. долл. Проведены две огромные по размеру сделки LBO: в 2006г.консорциумом фондов прямых инвестиций приобретена компанияHCA Inc. за 34 млрд. долл., а в 2007г. фондом прямых инвестицийKohlberg, Kravis & Roberts – компания First Data Corp.

за 29 млрд.долл. Стремительное развитие рынка LBO было прервано началомфинансового кризиса во второй половине 2007г. В 2009г. на фоне постепенного восстановлением мировойэкономики и усиления влияния фондов прямых инвестиций,снова начал возрастать интерес инвесторов к сделкам LBO. По рыночным оценкам в распоряжении фондов прямыхинвестиций на данный момент находится примерно 400 млрд.долл., которые необходимо вложить в течение ближайших лет. Сделки шестой волны отличаются по своим характеристикам отвыкупов долговым финансированием предыдущих периодов:транзакции существенно меньше по объему, менее рискованныйхарактер сделок, большая доля собственного капитала, болеепростая и прозрачная структура финансирования.188 Приложение З. Построение регрессионной модели для прогноза тенденций российского рынка LBOТаблица З.1.

Характеристики

Список файлов диссертации