Диссертация (1151007), страница 32
Текст из файла (страница 32)
Мотивационный аппарат и основные риски сторон, участвующих в проведении LBO34№11Участникпроцесса2АкционерыКатегорияучастника ихарактер участия3Инициатор сделки,продавецОсновные мотивы икритерииэффективности4Получениемаксимальной прибылиот сделкиСтадияреализации выгод5Продажа компании,закрытие сделкиРиски2МенеджментПоддержка акционерав достижении целиПолучение большейсвободы приуправлении компании,доступ кдополнительнымресурсам инвестора 34 Источник: составлено автором диссертационного исследования Период,следующий запогашениемдолговыхобязательств6Репутационный риск в случаереализации негативных последствийсделки (сокращение персонала,реструктуризация бизнеса, банкротствои т.п.).Технологический риск,заключающийся в передаче важныхинноваций и ноу-хау, раскрытиистратегически важной информации оконкурентных преимуществах.Конфликт интересов с новымвладельцем, сложности при интеграциибизнеса.Риск потери должности или работы вслучае невыполнения поставленныхновыми акционерами целей.167 Продолжение Таблицы А.1.№3Банк4Консультант5 УчастникпроцессаИнвесторКатегорияучастника ихарактер участияИсточникфинансирования иподдержка приструктурированиисделкиПоддержка текущихакционеров,менеджмента ипокупателя вюридических,налоговых ифинансовых вопросах,координация процессаОсновные мотивы икритерииэффективностиПолучение дохода отпредоставлениязаемных средствСтадияреализации выгодГонорарПодписаниедоговора изакрытия сделкиПокупатель,заинтересованнаясторонаПолучениемаксимальной отдачина вложенный капиталпутем улучшенияфинансовыхпоказателейдеятельности компаниии возможностьреализацииэффективнойстратегии выхода изсостава акционеровФаза удержанияРискиВ случае банкротства компании-цели невозврат средств Продажа недостаточного количествауслуг.Репутационный риск в случаенеблагоприятного исхода сделки.Репутационный риск для консультантаи финансовые потери для другихучастников в случае преждевременнойутечки информации о планируемомLBO.Сложность и затратность интеграциикомпанийНесоответствие последующей ценыпродажи первоначальным ожиданиям(в случае покупателя – финансовогоспонсора).Провал или неполное достижениепоставленных целей.Финансовые потери в случаеневозможности несения компаниейцелью обязательств по долгу или еебанкротства.Репутационный риск в случаенегативного исхода сделки.Развитие компаниив долгосрочнойперспективе (вслучае покупателя– стратегическогоинвестора);перепродажакомпании иливыход из составаакционеров(покупатель –финансовыйспонсор)168 Приложение Б.
Первичные и вторичные факторы воздействия на создание добавленной стоимости при LBOТаблица Б.1. Первичные и вторичные факторы воздействия на создание добавленной стоимости при LBO35ПроявлениеИсточник возникновенияДоказательствовоздействияналичияфактора вВнешнийПервичный Вторичныйфактора взависимости отВнутренний (проявляется(оказывает (оказываетисследованияхфазы сделкиприкосвенное(возникаетпрямое(Т –(приобретениевзаимодействии теоретическое, Эвнутривоздействие воздействие-1, удержание с финансовым – эмпирическое)накомпании)на2, продажа -3)спонсором)стоимость) стоимость)234567Характер фактораФактор11.
Финансовый арбитраж,основанный на:1.1. различиях вэкспертной оценкерыночной ситуации /состояния отрасли1.2. наличии у одной изсторон внутренней("инсайдерскойинформации")1.3. ассиметриях врыночной информации+1, 3+1, 3+1, 3 35 Источник: составлено автором диссертационного исследования.+ +Т+Т, Э+Т169Продолжение Таблицы Б.1. ИсточникПроявлениеДоказательствовозникновениявоздействияналичияфактора вфактора вВнешнийПервичный Вторичный зависимости отисследованиях(оказывает (оказывает фазы сделки Внутренний (проявляется(Т –прикосвенное (приобретение (возникаетпрямоетеоретическое, Эвзаимодействиивнутривоздействие воздействие -1, удержание – эмпирическое)2, продажа -3) компании)с финансовымнанаспонсором)стоимость) стоимость)Характер фактораФактор1.4.
опыте, контактах иумении вести переговорыфинансовым спонсором2. Финансовыйинжиниринг,выраженный в:2.1. оптимизацииструктуры капитала2.2. снижении налоговыхвыплат3. Рост операционнойэффективности за счет:3.1. снижения издержек иулучшениемаржинальныхпоказателей +1, 3+Т, Э+1, 2, 3+Т, Э+1, 2+Т, Э+2+Т, Э170Продолжение Таблицы Б.1. Характер фактораФактор3.2. управленияинвестициями3.3. повышения контроляза принимаемымименеджментом решений4.Оптимизация стратегиидальнейшего развития засчет:4.1. постановки болеечетких целей /переориентации бизнеса5. Снижение агентскихиздержек при:5.1. управленииденежным потоком5.2.
изменения системыстимулов менеджмента Первичный(оказываетпрямоевоздействиенастоимость)Вторичный(оказываеткосвенноевоздействиенастоимость)ИсточникПроявлениеДоказательствовозникновениявоздействияналичияфактора вВнешнийфактора взависимости от Внутренний (проявляетсяисследованияхфазы сделки(возникаетпри(Т –(приобретениевнутривзаимодействии теоретическое, Э-1, удержание - компании)с финансовым – эмпирическое)2, продажа -3)спонсором)+2+Т, Э+2+Т+1, 2+Т, Э+2, 3+Т, Э+2+Т, Э171 Продолжение Таблицы Б.1.ПроявлениеИсточникДоказательствовоздействиявозникновенияналичияфактора вфактора вВнешнийПервичный Вторичный зависимости отисследованиях(оказывает (оказывает фазы сделки Внутренний (проявляется(Т –прикосвенное (приобретение (возникаетпрямоевзаимодействии теоретическое, Эвнутривоздействие воздействие -1, удержание с финансовым – эмпирическое)нана2, продажа -3) компании)спонсором)стоимость) стоимость)Характер фактораФактор6.
Взаимодействие сфинансовым спонсором,проявляемое в:6.1. восстановлениипредпринимательскогодуха6.2. консалтинге иоткрытии новыхперспектив +1, 2+Т+2, 3+Т172 Приложение В. Сопоставительная характеристика различных типовпокупателей при LBOТаблица В.1. Сопоставительная характеристика покупателей при LBO36№112Сопоставительныйкритерий 2Основные критериипри выборе цели LBOСтруктурафинансированиясделкиСтратегическийинвестор31. Покупка компаниицели способствуетрыночной экспансии, ареализация синергий приросту эффективностикомпании-покупателя.Финансовый спонсор41. Компания – цельимеет потенциал к ростуи обладает способностьюнаращивать денежныйпоток.2.
Прирост стоимостидолжен наблюдаться2. Прирост стоимостипервостепенно вможет выражаться нетолько в количественных, денежной форме ино и качественныхсоответствоватьпоказателях.ожиданиям относительноотдачи на вложенныйкапитал.1. Приоритетным1. Более гибкий подходявляется привлечениепри выборе структурыкак можно болеефинансирования,высокой доли заемногодоступность внешних ифинансирования.внутренних ресурсов.2. Высокая цена входа, т.к 2. Цена соразмернаяцелевой доходностикомпания оценивается синвестора.учетом реализуемыхсинергий.3Особенности фазыудержания1. Период удержаниязависит от успехатранзакции, последующейинтеграции и достижениипоставленных целей.Перепродажи компанииможет не наступить. 36 Источник: составлено автором диссертационного исследования 1.
Реализациядополнительных за счетвыхода из составаакционеровприобретеннойкомпании, которыйосуществляется за счетвыхода на биржу (IPO)или перепродажи.173 Продолжение Таблицы В.1.№4Сопоставительныйкритерий СтратегическийинвесторУправление1. Полный контрольприобретенной целью операционнойLBOдеятельностиприобретенногопредприятия, интеграцияструктур.Финансовый спонсор1. Финансовый спонсорредко напрямуюучаствует воперационнойдеятельностипредприятия. Большаядоля ответственностипредоставляетсяменеджменту приусловии постоянногоотчета передруководствомфинансового спонсора.Созданиенаблюдательныхорганов.
5 Индикациядополнительнойстоимости, созданной впроцессе LBOВысокие финансовыепоказатели деятельностикомпании,положительныйденежный поток.Перепродажа компаниивпоследствии по ценевыше цены покупки.174 Приложение Г. Классификация финансовых спонсоровКлассификация финансовых спонсоров:37По форме организации:1. Акционерныеинвестиционныеисключительнымпредметомфонды-деятельностиоткрытыекоторыхакционерныеявляетсяобщества,инвестированиеимущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные соответствующимзаконодательством.Имуществоакционерногоинвестиционногофондаподразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционныерезервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности органовуправления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении,определенном уставом акционерного инвестиционного фонда.2.
Паевые инвестиционные фонды – не являющиеся юридическом лицом обособленныеимущественные комплексы, состоящие из имущества, переданного в доверительноеуправление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительногоуправления с условием объединения этого имущества с имуществом иныхучредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессетакого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценнойбумагой, выдаваемой управляющей компанией.По источникам капитала:1. Независимые - фонды прямых инвестиций, в которых основной источник капитала –третьи лица, и ни одному из акционеров не принадлежит контрольный пакет.2. Кэптивные – фонды прямых инвестиций, в которых один акционер вносит большуюдолю капитала, или, например, материнская организация вкладывает средства,привлеченные из внутренних источников.
Кэптивные фонды – это чаще всегодочерние банки или подразделения банков, финансовых институтов, страховыхкомпаний или промышленных холдингов.3. Промежуточные – фонды прямых инвестиций, в которых, несмотря на существеннуюдолю средств, вложенную одним главным акционером, оставшаяся значительнаячасть привлекается третьими лицами.По объему осуществляемых инвестиций:1. Фонды, осуществляющие мажоритарные вложения.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
