Финансовая результативность слияний и поглощений (1142919), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

Происходящаясмена собственников отражается, прежде всего, на уровне контроля над финансовыми потоками и финансово-экономической деятельностью компаний.Выявление сущностных признаков, а также исследование различных теориймотивации менеджеров компаний (синергии, «гордыни», агентских издержек,свободных потоков денежных средств и др.) позволяет рассматривать слияния ипоглощения, во-первых, в качестве инструмента корпоративной стратегии ростакомпании, предусматривающей в качестве целей: повышение эффективности дея11тельности; рост капитализации и стоимости компании; рост ресурсной базы (втом числе финансовых ресурсов и капитала), во-вторых, в качестве стратегии акционеров (управляющих своим капиталом) и менеджеров (управляющих своимстатусом и доходами).Следует отметить, что большинство ученых и практиков наиболее эмпирически обоснованной признают теорию синергии, а преобладающим мотивом приосуществлении слияний и поглощений - получение синергетического эффекта врезультате:- увеличения доходов (за счет расширения продуктового ряда, увеличениядоли рынка и выхода на новые растущие рынки, диверсификации бизнеса, ростацен при получении стратегического преимуществ и др.);- снижения затрат (в результате экономии на масштабах за счет централизации функций, увеличения операционного и финансового рычагов и др.);- совершенствования технологии и процессов объединенной компании, что витоге обеспечивает повышение доходов или сокращение затрат;- прироста стоимости акций объединенной компании за счет переоценки илинедооценки акций компании-цели.В диссертации в качестве синергетического эффекта также рассматриваетсяфинансовое оздоровление объединенной компании в случае низкой инвестиционной привлекательности, наличия угрозы банкротства или потери части активовкомпании-покупателя.Таким образом, все существующие мотивы проведения слияний и поглощений можно свести к следующим: доходный, затратосберегающий и антикризисный.

Они в совокупности определяют конечный финансовый результат (эффект)сделки и ее финансовую результативность.Под финансовой результативностью слияний и поглощений в работе понимается степень достижения запланированных финансовых результатов в качествефинансовых целей, определяемых участниками сделки.В работе предложена система показателей финансовой результативности, находящихся во взаимосвязи друг с другом и образующих определенную целостность и единство. Все показатели объединены в четыре группы: 1) эффективности12(показатели рентабельности - ROE, ROA, EPS и др., и деловой активности); 2)финансовой устойчивости (коэффициент автономии, финансовый леверидж, коэффициент маневренности, коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами и др.); 3) инвестиционной привлекательности (рыночная капитализация, Р/Е); 4) характеризующие синергетический эффект и эффективностьсделки слияния/поглощения.

Эти показатели разработаны автором, а также предложены формулы их расчета и определены критериальные значения (табл. 1).Таблица 1 - Показатели, характеризующие синергетический эффект и финансовую результативность сделки слияния/поглощения№НаименованиеФормулаОбозначениеПоказательп/ппоказателярасчетасоставляющих1СЭпрПриведенная велиСЭпр - приведенная величина синергетичеV – (VП + VЦ)чинасинергетическогоского эффектаэффекта,V – стоимость объеди2ЧСЭЧистый синергетиСЭпр - Ененной компании,ческий эффектилиСЭпр + VЦ – VСД – VП – стоимость компании-покупателя,ЕТVЦ – стоимость компании3КЦ/ССоотношение ценыцели,сделки и стоимостиVСД/VЦVСД - оплата продавцу закомпании-целикомпанию-цель(ценаСЭпр/Е4КЭИСоотношение присделки),веденной величиныЕ – издержки процессасинергетическогослияния/поглощения дляэффекта и суммыкомпании-покупателя,издержекслияЕТ - трансакционные изния/поглощениядержкикомпании(VСД - VЦ)/ЧСЭ5КЧССоотношение сумпокупателя,мы превышения цеЧСЭ- чистый синергетины сделки над стоический эффектмостью компаниицели и суммы чистой синергии6Критериальные значения показателя КЧСКЧС > 1синергетический эффект более чем на 50% распределяется в пользукомпании-целиКЧС = 1синергетический эффект распределяется в одинаковых пропорцияхмежду компанией-покупателем и компанией-целью0 < КЧС < 1синергетический эффект более чем на 50% распределяется в пользукомпании-покупателяПредложенная система показателей финансовой результативности позволяет:идентифицировать цели всех участников слияния и поглощения; выявлять иуправлять факторами, влияющими на получение финансового результата и финансовой результативности для каждого участника слияния и поглощения, а так13же на каждом этапе этого процесса; анализировать эффективность этого процесса,как в целом, так и поэтапно, с позиции формирования, накопления и управленияфинансовыми ресурсами, капиталом, денежными потоками компаний, участвующих в слияниях и поглощениях.Слияния и поглощения, как инструменты корпоративной стратегии внешнего роста, обуславливают особенности финансового управления, а именно:- необходимость определения баланса долгосрочных и краткосрочных финансовых целей, поскольку существует риск необоснованного выбора краткосрочных или долгосрочных преимуществ слияния и поглощения;- оценку финансовой результативности компании-цели как кандидата дляслияния и поглощения, а также ожидаемой финансовой результативности объединенной компании после проведения сделки для определения того, насколькослияние (поглощение) будет способствовать достижению установленных показателей;- выбор метода оценки стоимости компании.

По мнению автора наиболеепредпочтительным является метод расчета средневзвешенной, поскольку позволяет учесть недостаток всех остальных методов - одновариантность расчетов;- определение ставки капитализации;- денежно-финансовое прогнозирование, поскольку практически все методыоценки стоимости компании в той или иной степени основаны на прогнозныхданных;- планирование трансакционных издержек компании-покупателя, посколькуони оказывают непосредственное влияние на величину чистого синергетическогоэффекта;- учет налогообложения, которое при осуществлении слияния и поглощенияследует рассматривать в двух аспектах: во-первых, возможность обеспечить налоговую оптимизацию для объединенной компании за счет уменьшения налоговойбазы по налогу на прибыль, во-вторых, выбор формы структурирования сделки,каждая из которых имеет свои налоговые последствия;- метод финансирования сделки слияния и поглощения, который будет определять финансовую структуру объединенной компании, ее долговую нагрузку,14возможные источники финансирования будущего роста и, соответственно, влиятьна будущую финансовую результативность;- установление стартовой (первоначальной) цены предложения за компаниюцель на основе определения минимальной и максимальной цены сделки.Вторая группа проблем связана с разработкой и апробацией модели оценкифинансовой результативности слияний/поглощений на примере компаний розничной торговли фармацевтическими товарами в России.В настоящее время розничная торговля фармацевтическими товарами представлена следующими типами организаций3:- аптечные сети (национальные, межрегиональные и региональные) (табл.

2);№п/пI12II34678910111213Таблица 2 - Рейтинг национальных и межрегиональных аптечных сетей вРоссийской Федерации42009 год1 квартал 2011Доля рынка поАптечныеМестонахожг.объему продаж, %сетидение головного офиса2010 г.РейКоли- 2009 г.РейКолитинг чество тинг чествоаптекаптекНациональные аптечные сетиАптеки 36.6Москва1101919903,162,53РиглаМосква257826382,282,44Межрегиональные аптечные сетиИмплозияСамара267916771,651,42ФармакорС.-Петербург140624021,831,7РадугаС.-Петербург351634990,910,81ФармаимИжевск1022242700,731,11пексМелодияНовосибирск41745232ндндздоровьяДокторМосква54263930,920,83СтолетовБиотэкМосква73927349ндндВитаСамара831683600,950,81ЗдоровыеС.-Петербург62279201ндндлюдиПервая по- С.-Петербург9160ндндндндмощь- одиночные аптеки (аптеки, аптечные пункты, аптечные киоски), доля которых менее 20% общего количества розничных аптечных организаций;3По данным Российской ассоциации аптечных сетей (РААС) сейчас в стране работает более 5600 аптечных организаций.4По данным ЦМИ Фармэксперт - Аналитика и Консалтинг, 2011 г.

http://www.pharmexpert.ru/analvtics/11/2260/15- аптечные сети ассоциативного типа - объединения независимых одиночныхаптек - Ассоциация независимых аптек (АСНА), которые становятся все болеезаметными на российском рынке (в 2011 г. - до 700 аптек).По форме собственности розничные аптечные организации являются государственными, муниципальными и частными. При этом доля первых двух имеетустойчивую тенденцию к сокращению (в частности, только за период с 2001 по2011 гг. с 78,1% до 15%).В процессе проведения анализа были определены основные тенденции развития розничных аптечных сетей в России, а именно: консолидация и укрупнениеза счет слияний и поглощений, продолжающийся процесс формирования национальных и межрегиональных аптечных сетей и ужесточение конкуренции междуними; сохранение государственного и муниципального сектора в розничных аптечных сетях, однако, при уменьшении его доли в результате сокращения бюджетного финансирования; сохранение одиночных аптек при проведении грамотной маркетинговой и финансовой политики; активная вертикальная интеграцияотечественных дистрибьюторов в розничный бизнес; диверсификация аптечногобизнеса, ребрендинг отдельных аптечных сетей; возрастание налоговой нагрузки.Инвестиционная привлекательность компаний розничной торговли фармацевтическими товарами для слияний и поглощений в работе рассмотрена по следующим направлениям: типу розничной аптечной организации в качестве компании-цели; организационно-правовой форме компании-цели и форме реструктуризации; формам оплаты сделки слияния и поглощения.В работе рассмотрена инвестиционная привлекательность всех типов розничных аптечных организаций и основные их преимущества для слияний и поглощений:- одиночных аптек и возможные варианты их интеграции (объединение с аптечной сетью, выбор которой зависит от величины коммерческой выгоды, степени независимости и влияния на головную компанию; консолидация на условияхфранчайзинга и работа под брендом аптечной сети при установленных требова-16ниях и ограничениях по ведению бизнеса; консолидация на условиях партнерствапод полным контролем головной компании);- аптечных сетей, которые являются инвестиционно привлекательными длядистрибьюторских компаний, национальных и межрегиональных аптечных сетейдля выхода в регионы;- аптечных сетей, которые являются инвестиционно привлекательными длякрупнейших российских инвесторов, в частности, продуктовых сетевых ритейлеров;- крупных аптечных сетей, которые являются инвестиционно привлекательными для иностранных инвесторов.Для формирования финансовой результативности слияний и поглощений ивыявления основных определяющих ее факторов в работе предложена модельоценки финансовой результативности сделки слияния и поглощения, включающая пять этапов: оценку инвестиционной привлекательности компаний; определение стоимости компании-покупателя и компании-цели как самостоятельныхюридических лиц; определение стоимости объединенной компании с учетом синергии; оценку эффективности функционирования объединенной компании;оценку финансовой результативности осуществления сделки.

Характеристики

Список файлов диссертации