Диссертация (1138744), страница 20
Текст из файла (страница 20)
Исследования наданных компаний, оперирующих на развивающихся рынках капитала,только начали появляться и пока не привели к каким-либо устойчивымрезультатам ни в разрезе детерминант структуры капитала, ни с точкизрения мотивов, определяющих выбор менеджментом оптимальногосоотношения собственного и заемного капиталов.Вданномдиссертационномисследованиипредставленырезультаты анализа структуры капитала компаний с развивающихсяфинансовых рынков на примере группы стран БРИК и ВосточнойЕвропы. Диссертационная работа была проведена на базе научноучебной лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ. Анализструктуры капитала российских компаний в сравнении с другимиразвивающимисярынкамиявляетсяоднимизнаправленийисследований лаборатории со времени ее создания в 2006 году.Последующиерезультатамвыводы.диссертационногоВо-первых,исследованиявыявлено,чтосделаныдетерминантамиструктуры капитала компаний на развивающихся финансовых рынках,являются традиционные для развитых рынков факторы (доходностьсовокупного капитала, размер капитала компании, возможности роста и128структура активов) и факторы, отражающие агентские и поведенческиемотивы,структурусобственности,отраслевуюистрановуюпринадлежность компании.
Доказано, что в странах БРИК направлениеи степень оказываемого факторами влияния на уровень долговойнагрузки индивидуальны, в странах ВЕ - идентичны.Во-вторых, показано, что расхождения в результатах исследованийо преимуществе того или иного мотива формирования структурыкапиталанаразличиямиразвивающихсявфинансовыхприменяемойрынкахобусловленыметодологии,выбираемыхэконометрических методах, институциональных и макроэкономическиххарактеристиках изучаемых рынков, периодах анализа данных.В-третьих, разработана и применена модель динамическойкомпромисснойконцепции, описывающая процесс формированияструктуры капитала компаниями на развивающихся финансовыхрынках, позволяющая учитывать воздействие альтернативных мотивоввыбора долговой нагрузки: агентских, отслеживания рынка и порядкафинансирования.Доказано,чтодинамическаякомпромисснаяконцепция способна описать процесс формирования структуры капиталакомпаниями на развивающихся финансовых рынках.В-четвертых,определенымакроэкономическиеиинституциональные особенности развивающихся рынков капитала,влияющиенаскоростьприспособленияструктурыкапиталакоптимальному уровню.
Выявлено, что на скорость приспособленияструктуры капитала к целевым показателям положительное влияниеоказывают ставка кредитования в стране, темпы роста ВВП, ставкаинфляции, уровень развития фондового рынка.В-пятых, выявлены изменения в формировании структурыкапитала, вызванные глобальным кризисом, начавшемся в 2007-2008годах. Показано, что в период кризиса возрастает влияние доли129долгосрочных материальных активов и возможностей роста компаниина выбираемый уровень долговой нагрузки. Определено, что в периодкризиса скорость приспособления к оптимальной структуре капиталавозрастает.В-шестых,установлено,чтоприформированииполитикифинансирования менеджмент компаний на развивающихся финансовыхрынках ориентируется на целевой диапазон структуры капитала.Границыоптимальногодиапазонасоотношениясобственногоизаемного капиталов зависят от традиционных детерминант структурыкапитала.В диссертационном исследовании предложен ряд рекомендацийпо оптимизации структуры капитала компаний, функционирующих наразвивающихся рынках капитала.Таким образом, поставленная в диссертационной работе цельразработки модели, определяющей формирование структуры капиталакомпаниями на развивающихся финансовых рынках в динамике,выполнена.
Результаты исследования могут найти применение впрактиках преподавании и финансового менеджмента компаний припринятии решений о выборе стратегического соотношения собственногои заемного капиталов.130Список использованных источников1.АбеН.идр.Российскаякорпорация:внутренняяорганизация, внешние взаимодействия, перспективы развития/ подред.
Т.Г. Долгопятовой, И.Ивасаки, А.А. Яковлева; Гос. Ун-т –Высшая школа экономики. – М.: Изд.дом ГУ ВШЭ, 2007 – 542 с.2.Березинец И.В., Размочаев А.В., Волков Д.Л. Финансовыерешенияроссийскихкомпаний:результатыэмпирическогоанализа. Вестник Санкт-Петербургского университета, сер.8,Вып.1, 2010, с.107-1303.Бородина С., Швырков О. Инвестиции в странах БРИК:Оценка риска и корпоративного управления в Бразилии, России,Индии и Китае / Под ред. С. Бородиной и О.Швыркова приучастии Ж.-К. Буи; Пер. с англ. – М.: Альпина Паблишерз, 2010. –356 с.4.Герасимова С.М.
Эмпирические исследования структурыкапитала компаний на развивающихся рынках: специфика иметодология. Электронный журнал «Корпоративные финансы»,№1(21), 2012, с.97-1095.Зинкевич Н.В., Олеванова Е.А. Эмпирическое тестированиетеорий структуры капитала: модели, направления, результаты.Электронный журнал «Корпоративные финансы», 1(5), 2008, с.821036.ИбрагимовР.Г.Влияниенерыночногодолговогофинансирования на стоимость капитала и ценность компании.Российский журнал менеджмента, 5 (1), с.
67-847.ИвашковскаяДетерминантыИ.В.,стратегическихСолнцеварешенийМ.оС.(Кокорева).финансированиикрупных компаний на развивающихся рынках капитала: пример131России, Бразилии и Китая. Российский журнал менеджмента Т.7,№1, 2009 г., 25-428.Ивашковская И.В. Моделирование стоимости компаниистратегическаяответственностьсоветовдиректоров.–М.:ИНФРА-М, 2009. – 430 с. – (Научная мысль).9.Ивашковская И.В., Кокорева М.С., Степанова А.Н.
и др.Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализроссийских компаний (корпоративные финансовые решения наразвивающихся рынках капитала): Монография / Под науч. ред.И.В. Ивашковской. — М.: ИНФРА'М, 2012. — 282 с. — (Научнаямысль).10.Ивашковская И.В., Куприянов А. Структура капитала:резервы создания стоимости для собственников компании.Журнал Управление компанией (ЖУК) 02(45) 2005, с. 34-3811.ИвашковскаяклассическиеконцепцииразвивающихсяВосточнойИ.В.,ирынках?МакароввыбораП.В.ликапиталанаструктурыЭмпирическийЦентральнойДействуютЕвропы.анализЭлектронныйкомпанийжурнал«Корпоративные финансы» , №3(15), 2010,47-6212.Ивашковская И.В., Солнцева М.С.
Структура капитала вроссийских компаниях как стратегическое решение, ВестникСанкт-Петербургского университета, Сер. 8, Вып.3, 2008, 3-3213.Ивашковская И.В., Степанова А.Н. Финансовая архитектурафирмы: структура собственности и корпоративная эффективностьна растущих рынках капитала. Эмпирическое исследование.Финансы и бизнес, 2009. № 3. C. 1—2214.Лимитовский М.А. Модель влияния структуры капитала наценность компании, основанная на реалистичных допущениях.Корпоративный финансовый менеджмент, 1, с. 36-4813215.Лимитовский М.А.
Рынок заемного капитала: «супермаркет»или «базар»? Российский журнал менеджмента, Том 6, №1, 2008,с. 53-5616.МихайловстатическойА.В.Эмпирическаякомпромисснойпроверкатеорииположенийструктурыкапитала:сравнение по различным странам. Журнал «Корпоративныефинансы», 3 (7), 2008, с. 56-6117.Нефедов Д.А. Методы аппроксимации и количественнойоценкииздержекфинансовойнеустойчивости.Журнал«Корпоративные финансы», 3(7), 2008, с. 62-6718.Пономарева О.А. Динамическая концепция структурыкапитала:историявозникновения,эволюцияиосновныеисследовательские вопросы. Журнал «Корпоративные финансы»,2(6), 2008, с. 78-9119.Ратникова Т.А. Введение в эконометрический анализпанельных данных. М.: Изд.дом Гос.ун-та – Высшей школыэкономики, 2010. – 192 с.20.Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория ипрактика.
– М.: Дело, 2004. – 272 с.21.СеменоваЕ.,СмирноваИ.Исследованияиздержекфинансовой неустойчивости в рамках компромиссной теорииструктуры капитала: обзор. Электронный журнал «Корпоративныефинансы», 3, 2007, с.102-11322.Солодухина А.В., Репин Д.В. В поисках решения загадкиструктуры капитала: поведенческий подход.
Электронный журнал«Корпоративные финансы», 2008, №5, c. 104-11923.Уилсон У.Т., Ушаков Н. Дивный новый мир. Классификациястран с быстроразвивающимися рынками – новая методология,ИндексбыстроразвивающихсярынковСКОЛКОВО,2011.133ТематическийдокладSIEMS.Институтисследованиябыстрорастущих рынков СКОЛКОВО. – 64 с.24.Adedeji A. A cross-sectional test of Pecking Order Hypothesisagainst Static Trade-off Theory on UK data. Working paper, 2002AvailableatSSRN:http://ssrn.com/abstract=302827orhttp://dx.doi.org/10.2139/ssrn.30282725.Ahmed H.J.A., Hisham N. Revisiting Capital Structure Theory:A Test of Pecking Order and Static Trade-of Model from MalaysianCapital Market. International Research Journal of Finance andEconomics.
Issue 30, 2009, p.58-6526.Alti A. How Persistent Is the Impact of Market Timing onCapital Structure? (October 14, 2003). AFA 2005 PhiladelphiaMeetings; University of Texas at Austin Working Paper; 6th AnnualTexasFinanceFestival.Availablehttp://ssrn.com/abstract=458640atSSRN:orhttp://dx.doi.org/10.2139/ssrn.45864027.Altman E. A Further Empirical Investigation of the BankruptcyCost Question. Journal of Finance, 1984, pp.1067-109028.Alves P.F.P., Ferreira M.A. Capital structure and law around theworld.
Journal of Multinational Financial Management, 21, 2011,pp.119-15029.Anderson, T. W. and C. Hsiao, 1982, Formulation andEstimation of Dynamic Models Using Panel Data, Journal ofEconometrics, 18, 47-8230.Andrade G., Kaplan S.N. How Costly Is Financial (NotEconomics) Distress? Evidence from Highly Leveraged TransactionsThat Became Distressed. The Journal of Finance. Vol. 53, No.5, (Oct.,1998), pp.1443-149331.Ang J.S., Cole R.A., Lin J.W. Agency costs and ownership134structure. The Journal of Finance, Vol.
55, № 1 (Feb., 2000), pp. 8110632.Antoniou A., Guney Y., Paudyal K. the Determinants of CapitalStructure: Capital Market-Oriented versus Bank-Oriented Institutions.Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 43? No.1, March2008, pp.59-9233.Arellano, M. and S. Bond, 1991, Some Tests of Specification forPanel Data: Monte Carlo Evidence and an Application to EmploymentEquations, The Review of Economic Studies, 58, 277 - 29734.Ariff, M. and Taufiq H. How Capital Structure AdjustsDynamically During Financial Crises, Corporate Finance Review,2008, 13, 11-2435.Atkeson A., Cole H.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
