Автореферат (1138725), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Спотовая прибыль, то есть, прибыль,полученная на спот рынке без использования производных инструментов,ожидаемая фьючерсная прибыль, построенная на основании построенногофьючерсногопортфеля,описанноговышеифактическаяприбыль,получаемой при использовании только фьючерса на пшеницу. Для каждогосценария рассчитывались значения дисперсии и математического ожидания.Таблица 5. Анализ по трем сценариям хеджирования рисков прибылиусловного зернопроизводителя рынка Аргентины за период 2003-2008 гг.Математическоеожидание, песоРентабельность наинвестированный капитал, в %Показатель1.Ожидаемая прибыльс учетом портфеля58,745579,322.
Спотовая оценкаприбыли57,860780,803. Фактическиполученная прибыль46,226764,55ПоказательДисперсия, песо1. Ожидаемая прибыльс учетом портфеля2 864,84762. Спотовая оценкаприбыли5 259,08833. Фактическиполученная прибыль2 380,8974Были получены следующие результаты: фактически полученнаяприбыль значительно отличается от прибыли спот, как по среднимзначениям, так и по дисперсиям. Добавление в анализ портфеля производныхинструментов практически не изменило показатель дисперсии, однакосреднеезначениеинвестированныйприбыликапиталвозрастлоподопортфельной58,75,рентабельностьприбылисравняласьрентабельностью функции спотовой прибыли и составила 79,32%.23насФьючерсный портфель повысил рентабельность зернопроизводителя,однако не уменьшил его рисков.
Далее в работе проводится анализ того,какое изменение цен необходимо, для того чтобы уменьшить разрывдисперсий спот и фьючерсных цен. Для этого разработан тест наэффективность рынков, основанный на соотношении дисперсий цен.Коинтеграционныйирегрессионыйметодытестирования,недаютвозможности количественного измерения меры эффективности рынка вдинамике. Для решения подобной проблемы в работе был предложен новыйтест, основанный на оценке соотношения дисперсий фьючерсных и спот цен.Таблица 6.
Тестирование на эффективность по дисперсиям для рынкааргентинских фьючерсов на пшеницуПоказателипериод 1996-2001период 2002-2008Дисперсия, фьючерс напшеницу, 53 дня до истечения2 411,7172755,6542Дисперсия, Спот пшеница2 014,18781 477,2354Отношение показателейдисперсий0,83521,9549р-значение F-теста на гипотезуэффективности по дисперсиям0,68460,0356В таблице выше приведены соотношения дисперсий.
Отношениедисперсий имеет распределение F-статистики Фишера-Снедекора. Поэтомупостроенный на основании соотношения дисперсий коэффициент былиспользовандляконструированиястатистическоготеста.Гипотезаэффективности рынков требует одинаковой динамики ожидаемых ифактических значений цен, поэтому соотношение дисперсий данныхпоказателей должно быть постоянным. При наличии смещения данногокоэффициента, становится возможен арбитраж, так что ключевое правилоэффективности будет не соблюдено. Таким образом, оптимальным значениемявляется значение коэффициента равного единице.
Проводился анализ Fтеста дисперсий на эффективность рынка (Н0: рынки эффективны).Показано, что для периода 2003-2008 гипотеза отвергается при 5% уровнезначимости. Для периода 1996-2002 гипотеза эффективности не отвергается24даже на 10% уровне значимости.
На основании этого теста рассчитываетсяэффективная дисперсия спот цен, т.е. то значение дисперсии, при которойгипотеза эффективности рынков не будет отвергаться.В работе предлагается набор аналитических процедур, на которыхосновываетсяспособрегулированияценнасельскохозяйственнуюпродукцию с целью снижения рисков зернопроизводителя:1.Выводится зависимость между дисперсиями фьючерсных и спот цен.Данная зависимость выводится на основании метода движущегося окна,который применялся во второй главе работы. При расчете ценовыхкорректировок спот цен в работе, основывались на том, что фьючерснаяцена является производной от текущей рыночной цены, посколькуопределяется как прогноз будущей динамики для спот-цены.2.Определяетсяэффективнуювеличинусоотношениядисперсий,удовлетворяющую F-тесту на эффективность3.Используя полученную выше зависимость между дисперсиями спот ифьючерс, рассчитывается эффективное значение дисперсии спот цен.Получается разницу между фактической и эффективной дисперсией4.Определяется, какого рода поправки текущих цен спот нужно внести,чтобыуменьшитьразницумеждуэффективнойифактическойдисперсией, при минимальном изменении среднего уровня цен.
Наосновании поправок, рассчитывается интервал колебания цены.5.Производятся поправки рыночных цен спот через интервенции иполучаютсяновыезначения,которыеудовлетворяютгипотезеэффективных рынков.Описанный способ регулирования демонстрируется на аргентинскихданных для поиска значения корректировок для цен спот.1.
Временной ряд разбивается на сегменты с движущимся окном,равным 5 периодам. Определяется значение дисперсии спот цен напоследнемвременномотрезке.Определяетсязависимостьмеждудисперсиями спот и фьючерсных цен. Для этого строится GARCH(1,1)25модель,посколькутестБройша-Паганапоказываетналичиегетероскедастичности. Устраняем гетероскедастичность, оценивая регрессиюметодом GARCH. Итоговый вид регрессионной зависимости следующий:Var ( Pt Fut ) = 0,06195 × Var ( Pt Spot ) + 0,52479 × Var ( Pt Spot−1 ) + ε t (стандартныеошибки 0,0332 и 0,0294 соответственно)В регрессии для дисперсии присутствует и Garch-компонент, т.е., самадисперсия с определенными лагами в один период и ARCH-компонент, тоесть, авторегрессия ошибок.
Обе компоненты с лагом в 1 период. ПослеоценкимоделиметодомGARCHгипотезаогомоскедастичностипринимается – значение теста Бройша-Пагана 1,0987 при р-значении0,315208.2. Определяется в каких пределах может видоизменяться величинадисперсии спот-цен за последний период, чтобы она не выходила за пределыэффективного интервала.
Эффективный интервал определяем исходя из тестаэффективности, т.е., чтобы р-значение F-теста дисперсий не опускалось ниже5% отметки. Речь идет о F-тесте всего диапазона 2003-2008..3. Основываясь на этом интервале определяется эффектвная дисперсия.4. Рассчитываются корректировки через предполагаемое увеличениедисперсии фьючерсных цен.
То есть, фактически, задача состоит вувеличении дисперсии спотовых цен таким образом, чтобы дисперсияфьючерсных цен поменялась сильнее, чем дисперсия спот цен, и чистоеизменение было бы в направлении сближения двух дисперсий..По результатам расчетов получены следующие корректировки:Таблица7.Результатыпроведенныхкорректировокценнаагрофьючерсы на пшеницуПоказатели (в долл. за 50 т. пшеницы)первоначальные значения цен на пшеницуВеличина корректировокЗначения цен после корректировокЗначения средних цен до корректировокЗначения средних цен после корректировок26Цены спот Цены фьючерс226,62197,0019,1722,07245,79219,07132,53127,81133,19128,57Данные корректировки позволили выйти на желаемое соотношениедисперсий. Итоговые результаты по соотношению дисперсий приведены втаблице ниже.Таблица 7.
Показатели теста на рыночную эффективность послекорректировок цен спот по аргентинским даннымПоказателиЗначенияДисперсия, фьючерс на пшеницу, 53 дня доистечения881,5605Дисперсия, Спот пшеница1 618,7138Отношение показателей дисперсий1,8362р-значение F-теста на гипотезу эффективности0,0507Корректировки рассчитаны, чтобы соотношение дисперсий цен спот ицен фьючерс на всем отрезке 2003-2008 не падало ниже 5%. Однако для этогопришлось скорректировать соотношение дисперсий на последнем временномотрезке (2008 год) к отметке 20%.В заключении сделаны общие выводы проведенного научногоисследования. В работе были рассмотрены вопросы, связанные с изучениемвлияния рисков зернопроизводителя на эффективность агрофьючерсов.
Порезультатам работы разработан инструментарий, применимый для анализарынков агрофьючерсов на пшеницу. Данный инструментарий применим дляанализа российских агрофьючерсов при наличии хорошей ретроспективыданных, поскольку при его разработке использовались статистическиеметодыиоптимизационноемоделирование,которыеявляютсяуниверсальными. Экспортная компонента российского агрорынка являетсястратегически важным экономическим фактором, и потому, необходимауверенность в возможности защиты прибыли сельхозпроизводителей.Работа,проведеннаяавторомврамкахдиссертационногоисследования, позволила сделать ряд выводов, наиболее существеннымисреди которых являются следующие:1.Проведеносравнениесуществующихметодиканализаэффективности фьючерсных рынков и разработан общий подход к оценкестепени влияния рисков зернопроизводителя на эффективность рынка27агрофьючерсов.Выбраныкоинтеграционногоосновныеанализа,методметодыанализакоэффициентов–методхеджированияирегрессионный метод.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
