Автореферат (1138725), страница 2
Текст из файла (страница 2)
В этих работах анализируется хеджированиерискадоставкипродукциисцельюповышенияэффективностиагрофьючерсов. В работе (Хейх, Холт, 2002) предлагаются вариантыодновременного хеджирования риска доставки и риска динамики валютногокурса. В этих работах анализируются риски, которые несет брокер,торгующий зерном, и не предлагаются варианты хеджирования рисковнепосредственно зернопроизводителя.7Информационная база исследования.Для эмпирических расчетов брались спот и фьючерсные цены напшеницу Аргентины за промежуток 1996-2008 гг., в качестве источникаиспользовалась информация Биржи зерновых Буэнос-Айреса и Биржипроизводных финансовых инструментов Розарио. Информация по спотовомукурсу песо и фьючерсному курсу песо/доллар также брались из данныхБиржи производных финансовых инструментов Розарио.
Цены на нефть, какспот, так и фьючерс брались из базы данных Администрации поэнергетической информации США. Также для определения параметров ипрочих данных использовались данные Института национальной статистикиРеспублики Аргентина и Базы данных Организации по энергетике странЛатинской Америки.Научнаяновизнадиссертационнойработы.Наиболеезначимыерезультаты, полученные в ходе исследования и составляющие его научнуюновизну, сводятся к следующим положениям:1.Разработан метод тестирования эффективности рынков на основаниисоотношения дисперсий цен на агропродукцию. Проведено сравнениесуществующих методов тестирования фьючерсных цен на эффективность.
Изосновных методов тестирования эффективности фьючерсов выбраны два,которыевбольшейстепени,чемостальные,отвечаютпонятиюэффективности рынков. Выявлены основные недостатки данных методов. Сцельюустранениянедостатковразработанметодтестированияэффективности рынков, основанный на анализе дисперсии цен на пшеницу.Данный метод изучает относительный разрыв, который формируется междуфьючерсными и спотовыми ценами.2.На основании регрессионного анализа волатильностей различныхфактороврисказернопроизводителя,выявленыосновныефакторыэффективности рынка аргентинских агрофьючерсов на пшеницу – цены нанефть и валютный курс.
Проведенный эконометрический анализ показал, чтоключевыми факторами эффективности аргентинского рынка агрофьючерсов8на пшеницу являеются валютный курс и цены на нефть. Подобный выводсделан на основании факторного анализа разрыва между дисперсиямиаргентинских спотовых и фьючерсных цен на пшеницу.3.Построеноптимальныймаксимизирующийприбыльпортфельпроизводныхзернопроизводителя.Дляинструментов,выбранныхпорезультатам регрессионного анализа аргентинских данных факторов рискапостроенамодель,позволяющаяопределитьоптимальнуюструктурухеджевого портфеля. На основании этой структуры, помимо страхованиярисков, сделаны выводы относительно весомости факторов в воздействии наэффективность рынка.4.Разработанспособрегулированиярынкасельскохозяйственнойпродукции, направленный на снижение рисков зернопроизводителя.
Исходяизтестовэффективностирынков,разработанаметодикарасчетанеобходимых корректировок цен с целью повышения эффективности рынкови уменьшения разрыва между фьючерсными и спотовыми ценами напшеницу, которая формирует ориентир движения цен, и анализируетнеобходимые поправки к ценам для достижения указанного ориентира.Область применения результатов исследования.В данном диссертационном исследовании разработан методическийаппарат для тестирования эффективности рынков, и хеджирования рисков,приводящих к низкой эффективности.
Данный методический аппаратоснован на использовании методов эконометрического анализа, а такжеоптимизационногомоделирования,поэтойпричинеонявляетсяуниверсальным, позволяющим анализировать любой сельскохозйственныйрынок. Специфические моменты, характерные для различных рынков будутпроявляться в различной параметризации моделей с точки зрения периода доэкспозиции,набораоцениваемыхпродуктовипроизводственныхпараметров. Структура и суть моделей от этого не поменяется.
Такимобразом, методики, разработанные в данной работе, могут быть применены втом числе и для анализа российских агрофьючерсов.9Российскийрынокнатекущиймоментвремениневозможноанализировать на предмет неэффективности агрофьючерсов по причинеотсутствия данных по торгам. Использование производных инструментов насельскохозяйственном рынке развивается достаточно медленно – в 2002 годубыла открыта товарная секция на ММВБ, выпустившая в оборот фьючерсына пшеницу.
С 2003 года функционирует Сибирская Биржа по торговлефьючерсами на агропродукцию. Торговля Сибирской Биржи ведется врублях и пока что, ввиду небольших оборотов, нацелена на внутреннийрынок. Существует секция по товарно-зерновым торгам с 2003 года и наСибирской Межбанковской Валютной Бирже, также там осуществляютсягосударственные зерновые интервенции.
Таким образом, на российскихрынках фьючерсы появились относительно недавно и лишь 2007-2008 гг.можно назвать периодом активных торгов. По этой причине апробацияметодик хеджирования рисков, предложенных в данной работе, проводиласьна данных по аргентинским фьючерсам на пшеницу. В будущем данныеметодики могут найти широкое применение в российских реалияхНаучные публикации и апробация результатов диссертации.Основныерезультатыисследованиябылипредставленывдокладе«Воздействие волатильности валютного курса и цен на нефть на параметрыагрофьючерсов» на третьей межвузовской научной конференции «Фондовыйрынок России.
Теория и практика развития», состоявшейся в апреле 2006 г.Доклад опубликован в сборнике материалов по итогам конференции.Ключевые положения работы легли в основу статьи: «О справедливостигипотезыэффективностирынкаагрофьючерсов»,опубликованнойвоктябрьском номере журнала «Управление риском» за 2008 год, №47(3).Также часть материалов работы стала основой статьи «Анализ основныхфакторов неэффективности агрофьючерсов», опубликованной в сборникенаучных трудов «Актуальные вопросы экономики», май 2009, Центрразвития научного сотрудничества, г. Новосибирск.10Материалыисследованияобсуждалисьнанаучноймежвузовскойконференции «Экономика и бизнес: позиция молодых ученых» в 2008,проводимой Алтайским Государственным Университетом.
Тезисы работыопубликованы в сборнике материалов по результатам конференции.2. КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫРабота состоит из трех глав. В первой главе дается обзор литературыпо исследуемой тематике. Предлагаются к рассмотрению различныеметодики тестирования эффективности рынка и по результатам обзоравыявляются положительные и отрицательные характеристики каждого израссматриваемых методов. В итоге выводятся критерии, по которымсоздается наиболее эффективная методика тестирования эффективностиагрофьючерсов. После этого рассматриваются работы, предлагающиевозможности хеджирования рисков зернопроизводителя, и на основанииэтого строится модель хеджирования рисков зернопроизводителя.Проблема эффективности на финансовых рынках существует с 70-хгодов, когда подобный термин был предложен Е.
Фама (Фама (1970), Фама(1991)).Согласноегоопределению,финансовыйрыноксчитаетсяэффективным, если цены в полной мере отражают в себе всю доступнуюинформацию, и отсутствует возможность для получения прибыли отарбитражных сделок.Регрессионныеметодыбылипервымиметодами,которыеиспользовались для тестирования рынков на эффективность.
Регрессионныеметодыпредполагалипостроениерегрессиинаоснованииоценкичувствительности цен спот и фьючерсных цен. Подобные методикиприменялись в работах Бигман, Гольдфарб, Шехтман (1983), Френкель(1979). Пусть et –ошибка прогноза, S и F – спотовые и фьючерсные цены.Тогда в терминах регрессии эффективность цен на фьючерсном рынкевыглядит следующим образом:S t = a + b × Ft ,i + et11Рыночная эффективность требует, чтобы а = 0, а b = 1. Позднее, в ряде работ(Мейберли, 1985), (Элам, Диксон, 1988) было доказано, что в случаенестационарности фьючерсных и спот цен, регрессионный анализ неэффективен.
Нестационарность в случае финансовых временных рядовозначает наличие устойчивой трендовой зависимости. Кроме того, спотовыеи фьючерсные цены как правило имеют однонаправленный тренд.Соответственно, легко столкнуться с такой проблемой как «фальшивая»регрессия, т.е. зависимостью, которая не отвечает настоящей экономическойситуации. Одним из способов борьбы с нестационарностью является анализна основании регрессионной оценки чувствительности доходностей спот ифьючерсных цен.
Другим эффективным способом решения проблемы«фальшивой регрессии» является коинтеграционный анализ. Проведениеподобного анализа стало возможно после 1987, когда была опубликованаработа Энгель, Грейнджер, (1987), в которой было показано, что если рядыданных являются интегрированными порядка I(1), т.е., стационарными впервых разностях, то между ними может существовать устойчиваядолгосрочная зависимость, ошибки которой будут являться стационарнымиI(0). Таким образом, можно анализировать ряды фьючерсных и спот цен наналичие коинтеграционной зависимости.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
