Автореферат (1138676), страница 2
Текст из файла (страница 2)
На основе разработанных моделей с коррекцией долгосрочногонеравновесия с инфляцией доказано, что в краткосрочной перспективединамика доходности ГЦБ на локальных рынках стран БРИК формируется подсовокупным влиянием специфических внутристрановых детерминант, внешнихэкономических и событийных факторов.4. Для стран БРИК впервые выявлены общие характеристики влиянияэкономических детерминант на номинальные доходности ГЦБ и страновыеотличия в их направленности и силе воздействия. Также определено, чточувствительность доходности ГЦБ к тестируемым факторам зависит отсегмента срочности: с ростом срока до погашения государственных облигацийчувствительность к внутренним рыночным и финансовым индикаторам и рядувнешних экономических воздействий уменьшается.5.
Впервые количественно оценен вклад исследуемых категорийэкономических факторов (макроэкономические факторы, внутренние рыночныеи финансовые индикаторы, внешние экономические факторы) в объяснениедоходности на внутренних рынках ГЦБ стран БРИК и выявлены различия вдоминантных категориях факторов как между сегментами срочности, так имежду странами БРИК.Теоретическаяипрактическаязначимостьисследования.Представленное статистическое подтверждение формирования доходностивнутренних государственных ценных бумаг в странах БРИК под влияниемразличных категорий экономических факторов вносит существенный вклад впонимание экономической природы колебаний доходности ГЦБ в исследуемыхстранах, характеризующихся определенной степенью административногорегулированияпроцентныхставок,ограниченнойликвидностьюрынкавнутреннего государственного долга, а также существенно различающихся посвоим экономическим и институциональным характеристикам.Такжерезультатытеоретическиотносительнозначимымиявляютсясуществования8впервыедолгосрочногополученныеравновесногосоотношения между доходностью и инфляционными ожиданиями в странахБРИК и невыполнения гипотезы Фишера в сильной форме, что предполагаетвозможную нестационарность реальной процентной ставки и формируетпредпосылки для эффективного проведения монетарной политики, а такженеобходимости учета данного результата при разработке финансовых моделейна развивающихся рынках.Практически значимыми являются полученные результаты относительностепенивлиянияопределенныхэкономическихфакторовнатекущуюстоимость обслуживания государственного долга, которые могут быть учтеныпри принятии решений в рамках экономической политики.
Также выявленныеразличия в факторах, формирующих премии за риск, и наличие общихтенденций и закономерностей в формировании доходности ГЦБ различнойсрочности на локальных рынках стран БРИК могут приниматься во вниманиепортфельными управляющими и инвестиционными фондами при оценкефинансовых инструментов, связанных с доходностью ГЦБ, и управлениирисками. Полученные результаты дают возможность инвесторам адекватнооценивать информацию о состоянии финансовых рынков, не являющихся доопределенного момента открытыми для международного инвестирования, привыборе конкретных рынков в целях минимизации возможных рисков и ихдиверсификации, выборе предпочитаемого горизонта инвестирования.Методология изучения рынков суверенного долга развивающихся стран иосновные положения диссертации также могут быть использованы в учебныхкурсах «Анализ облигаций», «Операции с ценными бумагами», «Финансовыерынки», «Мировые фондовые рынки».Апробациярезультатовдиссертационногоисследованияисследования.используютсяОсновныерезультатыпри проведении анализафинансовых рынков и разработке аналитических материалов в Центральномбанке Российской Федерации (Банке России), а также использованы в работеПроектно-учебной лаборатории анализа финансовых рынков факультета9экономики НИУ ВШЭ.
Кроме этого материалы диссертации применялись приразработке материалов для проведения научно-исследовательских семинаровпо тематике «Современные проблемы анализа финансовых рынков и ихучастников»вмагистратурефакультетаэкономикиНИУВШЭпоспециализации «Финансовые рынки», а также при написании годовых отчетовНАУФОР за 2011-2013 гг.Основные положения работы были представлены на следующих научныхконференциях: VIII Межвузовская научная конференция «Тенденции развитияфондового рынка в посткризисный период» (ММВБ, Москва, 19 апреля 2011г.); II Научно-практическая конференция «Корпоративные финансы наразвивающихся рынках» (Новый Болгарский Университет, София, Болгария, 13сентября 2011 г.); Международная научная конференция студентов, аспирантови молодых учёных «Ломоносов-2013» (МГУ, Москва, 9 апреля 2013 г.); Десятаямежвузовская научная конференция «Современное состояние, инструменты итенденции развития фондового рынка» (ММВБ, Москва, 19 апреля 2013 г.); TheEurasia Business and Economics Society (EBES) 2013 Conference (Стамбул,Турция, 25 мая 2013 г.).Публикации.
Основные результаты диссертационного исследованияопубликованы в 9 работах общим объемом 9,3 п.л. (вклад автора 8,6 п.л.). Изних три работы опубликованы в российских рецензируемых журналах,рекомендованныхВысшейаттестационнойкомиссиейМинистерстваобразования и науки РФ, общим объемом 4,3 п.л.
(вклад автора 3,6 п.л.).Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав,включающих 11 таблиц и 10 рисунков, списка литературы из 281 наименованияи приложений. Общий объем работы составляет 211 страниц основного текстаи 85 страниц приложений и библиографии.102. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИВ первой главе диссертации приводится обоснование востребованностиизучения поставленной проблемы, а также обзор теоретических подходов ирезультатовсуществующихэмпирическихисследованийформированиядоходности на рынках ГЦБ.Формальной единой теоретической модели факторного формированияноминальной доходности на рынке государственного долга на текущий моментне выявлено.
Рассмотренные в диссертации теоретические подходы кформированию номинальных процентных ставок (гипотеза Фишера, паритетпроцентных ставок, теория капитала, портфельная теория, эффект расширенияденежной массы) предполагают включение в их состав информации поразличным категориям премий за риск (кредитный, инфляционный, валютный,процентный, страновой и др.), а также изменений в восприятии уровняреальной процентной ставки, что обуславливает выделение ряда теоретическиобоснованных факторов.Основной акцент в обзоре мирового опыта исследований сделан нарассматриваемыхособенностяхкатегорияхприменяемогопотенциальныхинструментария,детерминантдоходности,подходаханализукиполученных выводах относительно ключевых факторов воздействия.Отдельное внимание в работе уделяется изучению долгосрочнойвзаимосвязимеждууровнемноминальныхпроцентныхставокиинфляционными ожиданиями (тестированию гипотезы Фишера) в целях оценкидолгосрочногоуровнядоходности ГЦБ.В проводимых эмпирическихисследованиях, в том числе включающих в анализ страны БРИК (Phylaktis,Blake, 1993, Carneiro et al., 2002, Berument et al., 2007, Liu et al., 2009, Ling et al.,2010, и др.), не формируется единого мнения как относительно достоверностигипотезы Фишера на различных рынках и степени сближения инфляции ипроцентных ставок, так и относительно предпочитаемых методов анализа.
Этообосновывает необходимость построения индикатора инфляционных ожиданий11в рамках одной методики и необходимость выбора подходящей для изученияразвивающихся рынков эконометрической процедуры.В работах по развитым рынкам распространено изучение взаимосвязипроцентных ставок и показателей фискальной устойчивости как индикаторовформирования премии за риск дефолта. Также результатом большинстваисследований является значимость воздействия внутренних экономическихпараметров, заметный эффект международных факторов, что отражает учетдополнительных видов риска в доходности ГЦБ.В отношении развивающихся стран подавляющая часть научных работпосвящена анализу доходности на внешнем рынке государственного долга вотличие от рынка ГЦБ в национальной валюте.
В результате рассмотренияработ по объяснению формирования доходности на внешних рынках ГЦБпоказано, что одним из распространенных аспектов исследований являетсяопределение относительной значимости внутристрановых экономическиххарактеристик (приоритет выявлен Edwards, 1984, 1986, Min, 1998, Baldacci etal.,2011и др.) и факторов внешнеговоздействия(ключеваярольподчеркивается Ferucci, 2003, Gonzales-Rosada, Yeyati, 2008, Bellas et al., 2010 идр.). Совокупное воздействие на доходность ГЦБ внутристрановых параметровиразличныхиндикаторовглобальныхэкономическихусловийтакжеподтверждается результатами немногочисленных исследований внутреннегорынка ГЦБ (Orlowski, 2005, Moreno, 2008, Baldacci, Kumar, 2010, Peiris, 2010,Miyajima et al., 2012, Jaramillo, Weber, 2013 и др.). В результате выявленасущественная разнородность групп исследуемых экономических факторов, чтозатрудняет проведение сравнительного анализа и формулирование обобщенныхвыводов.
При этом немногие научные работы помимо внешних факторов имакроэкономических переменных предполагают и анализируют значимостьрегиональных рыночных и финансовых переменных (Kamin, van Kleist, 1999,Eichengreen, Mody, 1998, Audzeyeva, Schenk-Hoppe, 2010, Peiris, 2010).12В заключительной части главы акцент сделан на полученных результатахи характеристиках проведения эмпирического анализа рынков ГЦБ в странахБРИК. Определено, что исследования охватывают достаточно ограниченныйспектр временных сегментов доходности ГЦБ, а также набор тестируемыхэкономических детерминант, отсутствует межстрановой сравнительный анализ.Втораяглавадиссертациипосвященаизучениюэкономическиххарактеристик и особенностей развития внутренних рынков ГЦБ стран БРИК,отбору и группировке факторов воздействия на динамику доходности ГЦБ, атакже разработке методики анализа формирования номинальной доходности нарынках ГЦБ в исследуемых странах.На основе анализа общеэкономических характеристик стран БРИКсделаны выводы об их общих чертах и различиях в проводимой монетарной икурсовой политике,динамикемакроэкономических переменных и др.Качественный анализ рынков ГЦБ позволил определить ключевые особенностиих развития в отношении структуры базы инвесторов, объемов и структурывнутренних долговых рынков, степени финансовой либерализации и др.Следствием узкой и в основном некапиталоемкой структуры инвесторов(степень варьируется между странами) на внутренних рынках ГЦБ стран БРИКявляется низкий уровень ликвидности рынка.
Полученные результатыприменяются при формулировании предположений относительно значимости ивероятного направления воздействия факторов, а также при обоснованиивыявленных на основе оценки моделей взаимосвязей.На основе изучения эмпирических исследований в области формированиядоходности ГЦБ, а также страновых аналитических материалов, соотносящихнаблюдаемые в экономике события и колебания доходности на локальныхрынках ГЦБ в странах БРИК, автором были отобраны и разделены на четырекатегории следующие детерминанты доходности ГЦБ:•макроэкономические факторы: экономический рост, фискальнаяпозиция, долговая нагрузка (ёмкость внутреннего государственного долга) /13эффектликвидностивалютныйриск,рынкаГЦБ,устойчивостьинфляционныефинансовойожидания/инфляция,системыкакизменениемеждународных резервов;•внутренниерыночныеифинансовыеиндикаторы:эффектмонетарной политики, конъюнктура денежного рынка, эффект ликвидности вфинансовойсистеме,инфляционноедавлениеизменениярасширенияликвидности, фактор регионального развития как изменение внутреннегофондового индекса;•внешние экономические факторы: нефтяная инфляция, степеньглобального неприятия риска инвесторами, фактор глобальной ликвидности ипроцентные ставки на зарубежных рынках, общие экономические условия навнешних финансовых рынках;•событийные факторы: победа В.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
