Ацканов_резюме_RUS (1137944), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

В-третьих,равновзвешенный портфель по сути наделяет все активы в нем равнымиправами при том, что отдельные акции могут быть более яркимипредставителями того или иного стиля инвестирования и соответственнодолжны получать больший вес в итоговом портфеле. В данном исследованиирешается последняя из указанных проблем. Одно из наиболеераспространенных разбиений – это акции роста против акций стоимости.

Какотмечается (Bourguignon & De Jong (2003) и Bird & Casavvechia (2007),Cahine (2008), Athanassakos(2009)) это два наиболее известных стиляинвестирования. Инвесторы и портфельные управляющие, составляяинвестиционный портфель в первую очередь, как правило, руководствуютсявзглядом на перспективы именно этих двух групп акций, предпочитая одиндругому (Bourguignon & De Jong (2003), Chan & Lakonishok (2004)).

Другие10стили так же исследованы достаточно хорошо – Jagadeesh&Titman(1993),Chan et al. (1996), Chan et al. (2000), Novy-Marx (2013), Asness et al. (2013),Bouchaud et al (2016). В тоже время, как отмечалось ранее, исследований,которые связывали бы характеристики стиля акции с ее весом винвестиционном портфеле достаточно мало. Из таких можно перечислитьBrandt et al(2009), Hjalmarsson & Manchev (2012), Flieberg et al. (2016),Fletcher (2017). При этом в упомянутых работах вопрос риска активов либополностью опускается, либо учитывается (Flieberg et al.

(2016), Fletcher(2017)), но без учета возможной взаимосвязи доходностей активов – одна изпроблем, которая решена в данной работе путем применения CVaR,вычисленного на основе симуляций на Vine-копулах.Методы исследования и данныеВ исследовании активно применяются методы финансового анализа,эконометрического анализа и теории портфеля. Ключевой инструментисследования это современные модификации копул – Vine копулы,позволяющие выявлять взаимосвязь доходностей активов и оценивать ихсовмещенный риск.

Для сравнения стилизованных портфелей используетсятак же графический анализ и различные коэффициенты эффективностиуправления портфелем. Сбор данных реализован в Bloomberg API и MicrosoftExcel. Предобработка данных реализована на языке программированияPython в среде Spyder, а основные вычисления произведены в среде Matlab.Научная новизнаНовизна данного исследования складывается из комбинации ряданаправлений исследований – стили инвестирования, теория портфеля,построение портфеля с использованием характеристик компаний,моделирование риска с применением копул. Данное исследование: Разрабатываетпроцедурыдинамическойоптимизацииинвестиционного портфеля при регулятивных ограничениях и вприменении к спецификам отечественного рынка акций. Используется относительно новый метод Vine копул, применениекотороговотношениипортфельнойоптимизациисбольшимколичеством активов слабо изучено, тем более в применении котечественному рынку.11 Ставит и решает проблему инвестирования по стилю в новом свете –через оптимизацию стилизованного инвестиционного портфеля покритериям риска, уровня взаимосвязи и уровня соответствия тому илииному стилю инвестирования каждого актива Сравнивает поведение различных стилизованных портфелей нароссийском фондовом рынке и определяет наиболее успешные с точкизрения различных коэффициентов эффективности.Теоретическая значимостьТеоретическуюзначимостьработысоставляетследующаяпоследовательность результатов.

Во-первых, разработана процедураоптимизации инвестиционного портфеля с применением копул приограничениях на долю актива, и показано ее преимущество.Во-вторых, поставлена проблема стилизованной оптимизации портфеляакций. Стилизованная оптимизация позволяет получить сбалансированныепо риску портфели, которые наилучшим образом соответствуют конкретномустилю инвестирования.

Это делает процесс инвестирования более гибким вотношении предпочтений инвестора и добавляет прозрачности стратегии.В-третьих, разработаны процедуры оптимизации стилизованных портфелейакций по различным стилям инвестирования – стоимость, рост,рентабельность, дивиденды, «моментум». В-четвертых, произведеносравнение поведения стилизованных портфелей при различной конъюнктурерынка.Практическая значимость.Результаты данного исследования могут быть применены на практике какпрофессиональными участниками – портфельными управляющими,трейдерами, риск-менеджерами – так и частными инвесторами.Предложенные процедуры оптимизации стилизованных портфелей позволятучастникам рынка составлять оптимальные инвестиционные портфели всоответствии с предпочитаемым стилем инвестирования, а так жеиспользовать результаты для лучшего понимания преимуществ отдельногостиля при различных трендах рынка.12Основные результаты исследования представлены в виде докладов наконференциях: «Третий Российский экономический конгресс (РЭК-2016)»,XVII Апрельская международная конференция (Сессия Ea-13).

Так жерезультаты исследования обсуждались на научно-исследовательскихсеминарах аспирантской школы по экономике НИУ-ВШЭ.ПубликацииОсновные результаты данного исследования представлены в трех статьях вжурналах «Прикладная эконометрика», «Финансы и кредит» и «Финансовыйменеджмент». Данные журналы на момент публикации являютсярецензируемыми научными изданиями, рекомендованными Высшейаттестационной комиссией для публикации основных научных результатовкандидатской диссертации.Структура работыРабота состоит из введения, трех глав, списка использованной литературы иприложений.

Текст диссертации изложен на 147 страницах, содержит 17рисунков, 15 таблиц. Библиография включает 135 источников.2. Основные положения диссертацииКлассификация различных стилей инвестирования встречается не только влитературе, но и при определении некоторыми профессиональнымиучастниками индустрии управления активами своей стратегии.Довольно часто встречаются фонды, исповедующие тот или иной стильинвестирования и ориентированные на конкретный круг инвесторов.

Причемэти фонды бывают как пассивными (к примеру, ETF-фонды компаний типаBlack Rock Inc., The Vanguard Group), так и активными (к примеру, фондыкомпаний Cornerstone Advisors, MFS Investment, AQR Capital, Wisdom Tree идругие). Наиболее широко распространенные стили инвестирования –стоимость, рост, рентабельность, дивиденды, «моментум». При этомподавляющая часть литературы, посвященной различным стиляминвестирования,концентрируетсяисключительнонакритерияхклассификации и относительной доходности и игнорирует вопроспостроения оптимального портфеля, веса в котором бы зависели отхарактеристик определяющих соответствие акции тому или иному стилюинвестирования.В данной работе рассматриваются портфели акций 5 стилей инвестирования:13 Акции роста, как правило, определяются как акции компаний, чьярыночная стоимость может казаться завышенной относительнотекущих фундаментальных показателей.

В то же время это видимоенесоответствие может быть объяснено тем, что изменение чистойприбыли и ожидания ее роста в будущем у инвесторов существенновыше, чем показатели роста в среднем по рынку/сектору/стране. Вданной работе акций роста определяются как акции с относительновысоким мультипликатором Price-to-Book. Среди основных работ сиспользованием данного мультипликатора можно выделить те жеработы, что относятся и к акциям роста (Graham & Dodd (1934), Fama& French (1998) , Bauman et al (1998), Fama & French (2007), Bragg(2007), Bodie et al (2009), Pinto et al, (2010)). Акции стоимости определяются как акции компаний, чья рыночнаястоимость не в полной мере отражает финансовые показателикомпании в сравнении со средним значением по рынку/сектору/стране,то есть компании недооценена по сравнению с другими и,соответственно, имеет больший потенциал роста.

Акции стоимостичасто противопоставляются акциям роста, к примеру, Bourguignon &De Jong (2003) отмечают, что наиболее распространённый способклассификации акций по одному из стилей это с использованиеммультипликаторов (чаще всего Price-To-Book). В данной работе дляопределения акций стоимости так же используется мультипликаторPrice-to-Book, чем он меньше, тем больше акция соответствует стилюстоимости (Graham & Dodd (1934), Fama & French (1998) , Bauman et al(1998), Fama & French (2007), Bragg (2007), Bodie et al (2009), Pinto etal, (2010)). Под моментум акциями в данной работе понимаются акции, изменениестоимости которых за определенный промежуток времени наибольшеесреди всех рассматриваемых.

Характеристики

Список файлов диссертации