Автореферат (1137857), страница 4
Текст из файла (страница 4)
При выходе компании на IPOв 2011 году совет стал формироваться в соответствии с требованиями листинга.При этом создание совета по принципу подбора профессиональных иразностороннихдиректоровговоритвпользуресурсногоподходаипостепенного перехода компании на иной уровень использования инструментаСД.4. Результатыколичественногосвидетельствуютвпользуэмпирическогоресурснойисследованиятеориифирмы.Продемонстрировано, что для российских компаний важно наличиеисполнительных директоров в составе совета и членов совета сопытом работы в данной отрасли.В ходе комплексного анализа научной литературы, эволюции ролироссийских советов и материалов качественного исследования были выявленыхарактеристики совета, которые играют весомую рольв повышенииэффективности бизнеса.
На этом основании в диссертации предложен подход кформированию гипотез эмпирического исследования (рисунок 1).21Рисунок 1. Блок-схема формирования гипотез эмпирического анализаПримечание: жирным шрифтом выделены характеристики совета, которые будутиспользованы в эмпирическом анализе.В таблице 3 приведена детализация ключевых гипотез, сделанная сучетом доступности данных и особенностей российского корпоративногоуправления, которые были определены на основе материалов интервью идистанционного кейса.22Таблица 3Исследовательские гипотезы№H1.1.H1.2.H1.3.H1.4.H1.5.H1.6.H2.1.H2.2ГипотезаЧем больше в составе совета директоров, имеющих опыт работы вфедеральных/региональных органах власти, тем выше результаты деятельностифирмыЧем больше в составе СД директоров с опытом управленческой работы взападных компаниях, тем выше эффективность фирмыЧем больше директоров с высшим образованием в составе совета, тем вышерезультаты деятельности компанииВовлеченность председателя совета директоров данной компании в работусоветов других компаний негативно сказывается на эффективности деятельностиЧем больше в составе совета директоров, имеющих в прошлом опыт работы ваналогичной отрасли, тем выше результаты деятельности фирмыЧем более опытный председатель СД, тем выше эффективность фирмыЧем выше доля исполнительных директоров в составе совета, тем вышеэффективность бизнесаРазмер совета директоров негативно сказывается на эффективности компанииЭмпирический анализ выполнен на основе данных о советах директоровпреимущественно промышленных компаний: конечная выборка состоит из 200случайным образом взятых из генеральной совокупности публичных инепубличных фирм.
Данные представлены в виде панельного ряда с временнымпромежутком с 2007 по 2011 год. Панель составляет 1000 наблюдений.В качестве ключевого индикатора эффективности деятельности фирмыиспользуется экономическая прибыль. Это аналитическое решение являетсячастью концепции управления стоимостью (value based management) компании,котороепредполагаеткоординациюинтересоввсехстейкхолдеров,эффективное использование финансового и интеллектуального капиталов,выстраивание системы корпоративного управления, включая качественноефункционированиесоветовдиректоров.Длявыявлениязависимостиэкономической прибыли от характеристик совета был сделан переход котносительной форме данного показателя – спрэду доходности на капитал:Spread = NOPAT/IC - WACC = ROIC – WACC (1)Втаблице4представленыключевыенезависимыепеременные,характеристики совета директоров, а также контрольные переменные.23Таблица 4Характеристики совета и контрольные переменные2ОбозначениеBd_num_smBd_num_medExecutives_shareCh_other_f_bdGov_expAbroad_expEduField_expCh_ageLtotal_assetsBd_sharePublic_dummFl2008_dumm2009_dumm2010_dummОписание переменнойНезависимые переменныеДамми-переменная, «маленький» совет директоровДамми-переменная, «средний» совет директоровДоля исполнительных директоров в составе советаДамми-переменная, одновременное участие председателя совета даннойфирмы в работе советов других фирмЧисло директоров, имеющих опыт работы в федеральных/региональныхорганах властиЧисло директоров с опытом управленческой работы в западных компанияхЧисло директоров с высшим образованиемЧисло директоров с опытом работы в аналогичной отрасли в прошломВозраст председателя совета директоровКонтрольные переменныеЛогарифм совокупных активов, отражающий размер компанииДоля акций в руках совета директоровДамми-переменная, публичная компанияФинансовый рычаг, отражающий структуру капитала2008 год, дамми-переменная2009 год, дамми-переменная2010 год, дамми-переменная2Контроль на отрасль не производится, поскольку модель с фиксированными эффектами непозволяет оценивать коэффициенты при инвариантных по времени регрессорах.В модели контролируются размер компании, структура собственности,структура капитала.
Это факторы стратегической эффективности, которыемогут оказывать влияние на экономическую прибыль фирмы, помимохарактеристик совета. Для учета временных эффектов, особенно кризисных ипервого года выхода из кризиса, используются годовые дамми.В работе тестируется модель с лагированными переменными, за счет чегоснижается проблема эндогенности.
Используются прошлогодние значенияхарактеристик СД, а также – публичности компаний; все остальныепеременные не лагируются.Результаты теста Хаусмана продемонстрировали предпочтительностьмодели с фиксированными эффектами для оценки панельных данных. Напервом этапе оценивалось влияние характеристик совета на зависимуюпеременную(базоваямодель,спецификация241).Далеедляпроверкиустойчивости результатов к спецификации были добавлены контрольныепеременные (базовая модель, спецификация 2). В итоге была оценена модельследующего вида:y it i ( 1 ,..., 9 ) X it' 1 1ltotal _ assetsit 2 bd _ shareit 3 public _ dummit 1 4 fl it 5 2008 _ dumm 6 2009 _ dumm 7 2010 _ dumm itГдевектор-строкаX ' it 1 ( X 1,it 1 X 2,it 1 ....
X k ,it 1 ) -матрицы(2),объясняющихпеременных (характеристики совета), - вектор оцениваемых коэффициентов при объясняющих переменных(характеристик СД); it - случайная ошибка.Тесты показали, что мультиколлинеарность отсутствует. Для борьбы спроблемойгетероскедастичностииспользованапроцедуракластернойкоррекции стандартных ошибок.Для проверки устойчивости результатов также было оценено влияниехарактеристик совета на другой показатель, отражающий эффективностьдеятельности компании, – рентабельность активов (модель 2). Основныехарактеристики моделей и результаты оценки отражены в таблице 5.Значимымиоказалиськоэффициентыприпеременных:«доляисполнительных директоров в составе совета», «членство председателя совета всоветах других компаний», «количество директоров с опытом работы в даннойотрасли» и «количество директоров с опытом работы в западных компаниях».Вовлеченность председателя совета директоров данной компании вработу советов других компаний негативно сказывается на эффективностидеятельности фирмы.
Председатель совета директоров должен обладать рядомкачеств (лидерские способности, гибкость в общении, умение слушать),которые способствуют проведению эффективных заседаний, а значит, ипринятиюкачественныхуправленческихрешений.Распыленностьпредседателя и во времени, и в силах на работу в других компаниях не25позволяет ему сосредотачиваться на работе в данной компании. Более того,председатель – это «лицо» СД. Он должен демонстрировать лояльность ккомпании, формировать ее образ.Таблица 5Оценка влияния характеристик совета директоров на результаты деятельностифирмы3Основные характеристики моделиБазовая модель(спецификация 1)Базовая модель(спецификация 2)Модель 2Количество наблюденийFProb>FR-sq withinR-sq betweenR-sq overallcorr (u_i, xb)ПоказательМаленький совет директоров738F(9, 186) = 43,520,00000,15710,23450,1567-0,0871738F(16, 186) = 86,30,00000,87880,91920,9691-0,0504737F(16, 186) = 18,20,00000,15920,03550,0467-0,106117,720,561,0111,9326,23*1,711,93***1,223,37*-33,14*-1,24***-1,15*-6,630,01-1,26*-2,65*-2,44**-1,351,430,060,090,52*0,29*5,93*1,340,001-0,13-0,320,020,87-0,19***-0,48-0,69*-0,34-0,562,375,17-0,0013,65*1,181,03Средний совет директоровДоля исполнительных директоров всоставе советаКоличество директоров с опытомработы в западных компанияхКоличество директоров с опытомработы в федеральных/региональныхорганах властиЧленство председателя совета даннойкомпании в советах других компанийКоличество директоров с высшимобразованиемКоличество директоров с опытомработы в данной отрасли в прошломВозраст председателя совета директоровЛогарифм совокупных активовДоля акций в руках совета директоровДамми на публичность компанииФинансовый рычаг2008 год2009 год2010 год3*** - значимость на 1% уровне; **- на уровне 5%; * - на уровне 10%.Чем больше в составе совета директоров, имеющих в прошлом опытработы в аналогичной отрасли, тем лучше результаты деятельности фирмы.Знание отрасли – накопленный человеческий капитал – способствует принятиюкачественных управленческих решений.26Чем выше доля исполнительных директоров в составе совета, тем вышеэффективность бизнеса.
Знания исполнительных директоров о спецификефункционирования компании и ее рынков являются более глубокими ифокусированными, в то время как независимые директора дают лишь оценку состороны. Исполнительные директора имеют прямой доступ к информации обоперационной деятельности компании, знают все нюансы ее деятельности иосновные риски.Отсутствие положительного воздействия директоров в составе совета сопытом управленческой работы в западных компаниях на эффективностьфирмы является свидетельством того, что эти директора в данный периодвремени привлечены к работе в СД скорее для улучшения репутации фирмы.5.
Проведенное впервые сравнение публичных и непубличных компанийпоказало, что факторы, воздействующие на эффективность бизнеса,схожи для публичных и непубличных компаний.Если совет действующий, то он функционирует и принимает реальныеуправленческиерешениявнезависимостиотуровняконцентрациисобственности в компании и от наличия ее акций в котировальных спискахбирж. Была сформулирована следующая ключевая гипотеза Н3:ХарактеристикиСД,оказывающиевоздействиенаэффективность фирмы, одинаковы для публичных и непубличныхкомпаний.Случайная выборка из 200 компаний была разбита на две группы:публичные и непубличные фирмы. Для проверки гипотезы в каждой изгрупп оценивалась вторая спецификация базовой модели. Результатыпредставлены в таблице 6.27Таблица 6Сравнительная оценка влияния характеристик совета директоров наэффективность публичных и непубличных компаний4Основные характеристики моделиПубличные компанииНепубличные компанииКоличество наблюдений131607FF(15, 33) = 67,8F(15, 154) = 85,2Prob>F0,00000,0000R-sq within0,5980,876R-sq between0,9420,999R-sq overall0,8900,996corr (u_i, xb)-0.8638-0,04570,89*0,42*ПоказательДоля исполнительных директоров в составе4Членствопредседателясоветаданной -0,13***компании в советах других компанийКоличество директоров с опытом работы в 0,45*данной отрасли в прошломКоличество директоров с опытом работы в -0,39*западных компаниях-3,26***В таблице приведены только значимые хотя бы на 10% уровне коэффициенты.*** - значимость на 1%0,51*-1,40уровне; * - на уровне 10%.В обеих группах компаний эффективность фирмы положительно зависитот доли исполнительных директоров в составе совета и количества директоров,обладающих отраслевыми знаниями, а также негативно – от вовлеченностипредседателя совета директоров данной компании в работу советов другихкомпаний.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
