Р.М. Нуреев - Курс микроэкономики (2002) (1128859), страница 81

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 81)

д.), так и скрытых выплат (увеличениестоимостифирмы, недвижимости, акций и т. д.).Поэтому норма отдачи (без учета инфляции) определяется какотношение всех денежных поступлений к цене приобретения:D + (К - К )R=где R—D—AK=Kj - К о —Р—!L.D + ДК=РРнорма отдачи;дивиденд;прирост капитала;цена приобретенного актива.,12.4. Риск инвестиционных решений401Активы делятся на рисковые и безрисковые. Безрисковые ак­тивы — это активы, дающие денежные поступления,размерыкоторых заранее известны (казначейские векселя США, застра­хованные денежные счета в банке, краткосрочныедепозитныесертификаты и др.).

Рисковые активы — э т о активы, доход откоторых частично зависит от случая.Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового акти­ва. Разница эта тем больше, чем более рискованным является до­ход (отдача) от использования данного фактора и чем большим про­тивником риска — приобретающий его бизнесмен.Поясним это на примере.Допустим, канадский хоккейный клуб "Монреаль канадиенс",обеспокоенный ухудшающимися результатами игры и вследствиеэтого сокращением доходов от рекламодателей, решил купить длясвоей команды одного из хоккеистов российской команды "Лада".Если он купит нападающего Знаменитова, то можно со стопроцент­ной вероятностью ожидать, что через год доходы клуба возрастутна 200 тыс.

долл. Об отдаче от покупки защитника Неизвестноваточно судить нельзя: с равной вероятностью можно утверждать,что после его приглашения доходы возрастут либо на 100 тыс., либона 300 тыс. долл Клуб "Лада" готов продать канадцам любого изэтих хоккеистов за 1 млн. долл Какой выбор должен сделать "Мон­реаль канадиенс", если процентная ставка равна 10%, а предпола­гаемый срок использования игроков составляет 10 лет?Цена игроков сегодня Р 3 = Р = 1 млн. долл. Цена игроковчерез год V3 = V H = 900 тыс. долл.

Норма отдачи R3 = 20%, a RHрасположена в интервале от 10 до 30%. Ставка процента г = 10%.V + RР_ =1 + г900 + 200=1,1= 1000 тыс. долл.Цена Знаменитова соответствует цене, запрашиваемой "Ла­дой". Что же касается покупки Неизвестнова, то его можно купитьлишь в том случае, если "Лада" снизит цену, например, до 800 тыс.долл., в этом случае R = 200/800 = 1/4, или 25%.

Итак, более рис­ковые инвестиции должны характеризоваться большей отдачей,нежели менее рисковые, чтобы компенсировать более высокий риск.Каждый из вкладчиков капитала стоит передвзаимосвязьвыбором: либо высокая прибыль от рисковыхприбыли и риска о п е р а ц И й (с опасностью потерять не только при­быль, но вложенный капитал), либо низкая прибыль от безриско­вых операций. Практически безрисковой является покупка казна­чейских векселей США. Покупка ценных бумаг (акций и облига­ций) почти всегда связана с большим или меньшим риском. Есличасть сбережений, размещенных на фондовой бирже, обозначитьчерез b(0 < b < 1), то (1-Ь) будет обозначать сбережения, предна­значенные для покупки казначейских векселей. Тогда средневзве­шенная ожидаемая прибыль (R ) будет равнаPRp = b x Rm + (1 - b)R(,(12.4)402Глава 12. Экономика информации, неопределенности и рискагде bRm— часть сбережений, размещенная на фондовой бирже;— ожидаемая прибыль от вложений (инвестиций) на фон­довой бирже;(1-Ь)— часть сбережений, использованная на покупку казначей­ских векселей;R{ — свободная от риска прибыль по казначейским векселям.Так как прибыль от инвестиций на фондовой бирже, как пра­вило, больше прибыли по казначейским билетам Rm > Rf, то преоб­разуем уравнение (12.4):Rp = R, + b (Rm - R,).(12.5)Обозначим дисперсию прибыли от вкладов на фондовой биржечерез а£, а их стандартное отклонение через о .

Тогда стандартноеотклонение средневзвешенной ожидаемой прибыли (а ) будет рав­Рно b x а :(12.6)а = b х с и b = о /оРПодставив значение части сбережений, размещенных на фон­довой бирже (Ь), в уравнение (12.5), получим:R -R,R р = R.' +(12.7)хстITДанное уравнение является бюджетным ограничением, пока­зывающим взаимосвязь риска и прибыли. Так как Rf, Rm и стт пред­ставляют собой константы, то и цена риска (показывающая уголнаклона бюджетного ограничения) (R - Rf)/<7 — тоже константа.Ожидаемаяи, и 2 и 3прибыль (Rp)БюджетноеограничениеНаклон =»-R*. - R«Стандартноеотклонениедля прибыли (а.)Рис. 12—6.

Выбор соотношения прибыли и рискаТогда при росте стандартного отклонения а будет расти исредневзвешенная ожидаемая прибыль R (см. рис. 12—6).Обозначим удовлетворение вкладчика через кривые безраз­личия Uj, U2, U 3 таким образом, что Ц будет отображать макси­мальное удовлетворение, a U3 — минимальное. Кривые безразли­чия идут вверх, так как с ростом риска (а ) растет и ожидаемаяприбыль (R ), которая компенсирует риск.12.4.

Риск инвестиционных решений403Проведем бюджетное ограничение, показывающее взаимосвязьриска и прибыли:R -R,R = R. + b(R - R() = R, +x apvfmffфрmЕсли инвестор, не желая рисковать, вкладывает все сбере­жения в государственные казначейские векселя, то b = 0 и R = Rf(см. рис.

12—6). Если, наоборот, перед нами отчаянный люби­тель риска, который вкладывает все свои деньги в покупку цен­ных бумаг, то b = 1, тогда R = R и при этом резко возрастает риск(см. рис. 12—6). В действительности равновесие установится где-томежду R( и Rm (так как часть средств будет вложена в акции, ачасть — в казначейские векселя), например в Re при риске а, (в ин­тервале от 0 до от). Эти точки Re и о, являются проекцией пересече­ния кривой безразличия (которая характерна для данного индивида)с бюджетным ограничением в Е. Где именно на бюджетной прямойнаходится эта точка, зависит от отношения инвестора к риску.Ожидаемаяприбыль (Rp) RmRBRAСтандартноеотклонениеR,0CTACTECTmЛл яп р и б ы л и (а е )Рис. 12—7.

Выбор пакетов ценных бумаг различными вкладчикамиСравним двух вкладчиков — Антонова и Борисова: Антоновне расположен к риску и предпочитает стабильный доход, вклады­вая свои сбережения в основном в облигации государственного сбе­регательного займа. Борисов склонен к риску, поэтому большуючасть средств вкладывает в покупку акций "МММ", "Русский домСеленга" и др. Изобразим эту ситуацию графически (см. рис.

12—7).Склонность к риску Антонова и Борисова отражают кривые без­различия — соответственно UA и UE. Пересечение кривой безраз­личия UA с бюджетным ограничением ближе к началу координат.Это означает более низкую ожидаемую прибыль RA при более низ­ком риске стд.

Проекции пересечения кривой безразличия UB с бюд­жетным ограничением на оси координат свидетельствуют о том,что Борисов может получить более высокую ожидаемую прибыльRB при более высоком риске (а Б ).404Глава 12. Экономика информации, неопределенности и риска,Диверсификация портфеля (portfoliodiverпдиверсификация sification) — это метод, направленный на снипоотгоеляоr^жение риска путем распределенияинвести­ций между несколькими рисковыми активами. За работы по про­блемам диверсификации портфеля Джеймс Тобин (Йельский уни­верситет, США) получил в 1981 г. Нобелевскую премию.

Отвечаяна вопросы журналистов после вручения ему награды, Джеймс Тобиншутя заметил, что суть его исследований хорошо иллюстрируетстарая английская поговорка, что "нельзя класть все яйца в однукорзину". Действительно, диверсифицируя свои вклады, предпри­ниматель сумеет снизить риск от инвестиций независимо от изме­нений экономической и политической конъюнктуры.Рынок акций — непростой рынок, он чутко реагирует на ма­лейшие изменения в экономической и политической жизни страныЧем выше цена акций, тем больше средств получает данная компа­ния для развития производства и, следовательно, для увеличениядоходов своих акционеров.

Отклонения цен от потенциальных воз­можностей компании являются мощным стимулом для инвесторовОни способствуют переливу капитала от слабых компаний к силь­ным. Пытаясь определить будущую отдачу от сегодняшних вложе­ний, инвесторы идут на риск. Однако не рискует лишь тот, ктоничего не делает (впрочем, таким образом он тоже подвергает себяриску). Конечно, следует помнить, что на рынке ценных бумаг, каки на всяком рынке, рациональное мирно уживается с иррациональ­ным, необходимость со случайностью, жизнь с опасной игрой.Вопросыдляповторения1. В чем разница между неопределенностью и риском?2. Является ли вероятность любого будущего события изме­ряемой?3.

Почему в реальной жизни экономический агент не можетвоспользоваться частотным подходом к оценке вероятности?4. В чем причина разделения понятий объективной и субъек­тивной вероятностей?5. Приведите примеры потребительского выбора не в пользуденежного выигрыша.6. Охарактеризуйте поведение экономического агента, не рас­положенного к риску. Как в тех же ситуациях поступит человек,склонный к риску?7. Каким образом потребители снижают степень риска? При­емлемы ли эти методы для всех потребителей?8. Почему при аварии владелец нового автомобиля получаеткомпенсацию в размере большем, чем цена поврежденных частейплюс ремонт?9.

Почему нарушается рыночное равновесие при неравной до­ступности информации для экономических агентов 710. Как недоступность или неполнота информации влияют наобъемы рыночной торговли и возможности обогащения?Примеры решения задач40511. Можно ли снизить моральный риск?12. Можно ли сказать об отношении человека к риску, если егофункция полезности от дохода (I) имеет вид: U(I) = А - В/1, где Аи В постоянные величины?13. Приведите примеры рискованных решений, применяемыхпроизводителем продукции.

Фактор времени повышает или пони­жает риск?14. Что понимается под инвестиционным риском?15. Как производитель выбирает менее рискованный вариантпроизводства и инвестирования? Назовите методы снижения рискау производителя.16. Затраты на образование и обучение можно рассматриватькак инвестиции.

Почему бесплатное образование предоставляетсямолодым, а не пожилым? Как объяснить принятие правительствомили фирмой такого решения в терминах инвестиционного риска?17. Как процентная ставка влияет на готовность инвестировать?18. Что позволяет страховым компаниям обеспечивать спра­ведливую страховку инвесторов?19. На чьи плечи ложится риск осуществления инвестицион­ного проекта? Возможно ли здесь объединение рисков, распределе­ние рисков?20.

Характеристики

Список файлов книги