Буренин А.Н. - Фьючерсные, форвардные и опционные рынки (1094318), страница 9
Текст из файла (страница 9)
В результате данного фактадоходность краткосрочных бумаг будет ниже, чем долгосрочных.В свою очередь, долгосрочные облигации должны предлагатьвкладчикам более высокую доходность, чтобы они согласились ихприобрести. Это означает, что инвестор получит более высокийдоход, если приобретет долгосрочную бумагу по сравнению с последовательным приобретением краткосрочных бумаг в течениетого же периода времени. Такая ситуация будет наблюдаться, когдафорвардная ставка больше будущей ожидаемой ставки спот дляэтого же периода.
Разница между ними равна премии за ликвидность. Таким образом, если полагаться на данную теорию дляоценки будущих ставок спот, то следует учитывать, что форварднаяставка будет выше ожидаемой ставки спот по краткосрочным бумагам. Каким образом объясняет форму кривой доходности рассматриваемая теория? Если ставки по краткосрочным бумагаможидаются неизменными, то кривая доходности будет нескольконаправлена вверх, поскольку по краткосрочным бумагам инвесторуплачивает премию за ликвидность и, следовательно, доходностьдолгосрочных бумаг должна быть выше краткосрочных. Некоторый подъем кривой доходности в этом случае обязан только премии за ликвидность. Если кривая имеет сильный наклон вверх, тоэто вследствие, во-первых, премии за ликвидность и, во-вторых,ожиданий более высокой ставки процента по краткосрочным бумагам в будущем.
Если кривая направлена вниз, то это говорит отом, что ожидается падение будущих ставок.в) Теория сегментации рынкаОсновным положением теории является тезис о том, что рынок,с точки зрения жизни облигаций, поделен на сегменты, в которыхдействуют определенные участники. Каждый сегмент представляет собой нишу для каждого участника в силу объективных экономических или законодательных ограничений и причин. На рынкеоблигаций преобладают крупные институциональные инвесторы,которые имеют свои предпочтения. Так, коммерческие банки инвестируют средства большей частью в краткосрочные бумаги, чтобы держать средства в наиболее ликвидной форме дляобслуживания требований по вкладам; страховые организации,страхующие от несчастных случаев, сосредоточивают свое внимание на среднесрочных бумагах; организации, страхующие жизнь,предпочитают долгосрочные инвестиции и т.д.
В связи с этим наставку процента воздействует спрос и предложение финансовыхресурсов в рамках каждого сегмента, а не рынка в целом, то естьнет прямой взаимосвязи между уровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок. Это, естественно, не означает, что тот или иной44инвестор не может перешагнуть границу своей ниши. В случаеболее выгодной ситуации в соседнем сегменте вкладчик скореевсего расширит границы своей ниши, но не намного.Таким образом, теория сегментации объясняет форму кривойдоходности преимущественно как результат взаимодействия спроса и предложения на облигации в каждом сегменте, посколькуучастники рынка имеют свои временные предпочтения и законодательные ограничения.
Ожидания будущею развития конъюнктуры также принимаются во внимание, но в меньшей степени.КРАТКИЕ ВЫВОДЫКривая доходности представляет собой зависимость доходностиоблигаций от срока их погашения.Спотовая процентная ставка для периода в п лет — это ставкадля облигации с нулевым купоном, до погашения которой осталось п лет. Зная ставку спот для п лет, цену купонной облигациисо временем погашения п +1 год, можно рассчитать теоретическуюставку спот для п + 1 года.Форвардная ставка — это ставка для некоторого периода времени в будущем, которая определяется ставкой спот. Если на рынке наблюдается восходящая форма кривой доходности, тофорвардная ставка будет превышать ставку спот и доходность купонной облигации.
Если присутствует нисходящая кривая доходности, то форвардная ставка ниже спотовой и ниже доходностикупонной облигации.Теория чистых ожидании полагает, что инвесторы не имеютпредпочтений относительно облигаций с каким-либо определенным сроком погашения в рамках своего инвестиционного горизонта. Согласно теории сегодняшняя форвардная ставка длянекоторою периода времени равна ожидаемой будущей ставкеспот для этого же периода.Теория предпочтения ликвидности говорит о том, что инвесторы предпочитают краткосрочные бумага долгосрочным, поскольку они несут меньше риска, и поэтому готовы платить за них болеевысокую цену.
В соответствии с теорией форвардная ставка будетбольше будущей ожидаемой ставки спот для этого же периода.Теория сегментации рынка полагает, что рынок поделен насегменты, в которых действуют определенные участники, и они восновном не выходят за пределы своей ниши. Поэтому ставкапроцента определяется спросом и предложением в рамках каждогосегмента, а не рынка в целом, и нет прямой взаимосвязи междууровнем кратко-, средне- и долгосрочных ставок.45Глава III. ОРГАНИЗАЦИЯИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГОРЫНКАВ настоящей главе рассматриваются вопросы организации ифункционирования фьючерсного рынка. Раскрывая данную тему,вначале мы остановимся на общей характеристике фьючерсногоконтракта, отметим его «положительные» и «отрицательные» стороны и сравним с форвардным контрактом.
После этого расскажемоб организации и механизме фьючерсной торговли, определимпонятия фьючерсной цены, базиса, остановимся на вопросе расчета фьючерсной цены, дадим определение цены доставки и представим котировки фьючерсных контрактов в деловой прессе.§ 6. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКАФЬЮЧЕРСНОГО КОНТРАКТАФьючерсный контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. От форвардногофьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей.
Прежде всего следует подчеркнуть, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает егоусловия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов.Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает делать рынок по соответствующим контрактам, то есть покупать ипродавать их на постоянной основе. Таким образом, инвесторуверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию с помощьюоффсетнойсделки.Отмеченныймоментдаетпреимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению сдержателем форвардного контракта. В то же время стандартныйхарактер условий контракта может оказаться не удобным для46контрагентов.
Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем этопредусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Крометого, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контрактна актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этимзаключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей цельюне реальную поставку/приемку актива, а хеджирование позицийконтрагентов или игру на разнице цен.
Абсолютное большинствопозиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируетсяими в процессе действия контракта с помощью оффсетных сделок,и только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов.Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи. Таким образом, заключая контракт, инвесторам нетнеобходимости выяснять финансовое положение своего партнера.Лицо, которое берет на себя обязательство поставить актив,занимает короткую позицию, то есть продает контракт. Лицо, которое обязуется принять актив, занимает длинную позицию, тоесть покупает контракт. После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавеци покупатель, образно говоря, перестают существовать друг длядруга. Стороной контракта для каждого контрагента становитсярасчетная палата биржи, то есть для покупателя палата выступаетпродавцом, а для продавца — покупателем.
Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядкеинформирует палату о готовности выполнить свои контрактныеобязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо спротивоположной позицией, которая не была закрыта с помощьюоффсетной сделки, и сообщает ему о необходимости поставить илипринять требуемый актив.
Обычно фьючерсные контракты предоставляют поставщику право выбора конкретной даты поставки врамках отведенного для этого периода времени.§ 7. ОРГАНИЗАЦИЯ ФЬЮЧЕРСНОЙ ТОРГОВЛИФьючерсные контракты заключаются главным образом с цельюхеджирования или игры на курсовой разнице.Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо расходов (мы не учитываем здесь комиссионные). Однако при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требовании к47вкладчикам.
При открытии позиции инвестор как с длинной, таки с короткой позицией обязаны внести на счет брокерской компании некоторую сумму денег в качестве залога. Данная сумма носитназвание начальной маржи, а счет, на который вносится залог,маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливаетсярасчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальныхдневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта,за прошлые периоды времени.
Брокер может потребовать от своегоклиента внести маржу в большей сумме. Не каждая брокерскаякомпания биржи является членом расчетной палаты. Если она неявляется таковой, то тогда эта брокерская компания открываетсоответствующий счету одного из членов расчетной палаты. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Этоозначает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда недолжна опускаться ниже данного уровня.Аналогично форвардным контрактам, при росте в дальнейшемфьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавецпроигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель — проигрывает. По форвардному контракту выигрыши-потери реализуются инвесторамитолько по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
