Виды стоимости инновационной компании

Лекция 17. Виды стоимости инновационной компании. (лектор - Груздева Е.В.)

• Доинвестиционная (Pre-money Valuation)

• Послеинвестиционная (Post-money Valuation)

• Стоимость бизнеса компании (Enterprise Value)

• Акционерная (Equity value )

Инвестиционная - это стоимость для конкретного инвестора или групп инвесторов при определенных целях инвестирования (МСО - международные стандарты оценки), рассчитанная с учетом его внутренних требований по возврату инвестиционного капитала (РСО - стандарты Российского общества оценщиков). Понятие инвестиционной стоимости, которая соотносит конкретный объект с конкретным инвестором и строится на личных мотивах, фундаментально отличается от рыночной стоимости, но является компонентом, который в совокупности движет рыночной активностью.

Предварительная – доинвестиционная (Pre-money Valuation, Pre-Funding Evaluation) стоимость.

• Первоначальная оценка стоимости компании

• Стоимость компании (согласованная между существующими владельцами и новыми инвесторами), определяемая непосредственно перед тем, как в нее будет сделана венчурная инвестиция

Рекомендуемые материалы

• Стоимость акционерного капитала компании до инвестирования новой порции капитала

Постинвестиционная стоимость компании (Post-money Valuation) - стоимость компании после получения инвестиций

• Оценка стоимости компании, произведенная сразу же после очередной стадии финансирования (с учетом вложенных средств)

• Стоимость акционерного капитала компании после вливания инвестиций

• Разница между доинвестиционной и послеинвестиционной стоимостями компании равна размеру инвестиций

Стоимость бизнеса (Enterprise Value)

• Акционерная стоимость компании плюс стоимость долговых обязательств минус свободная наличность компании

• Если при оценке стоимости сравнительным методом используется коэффициент-мультипликатор выручки или EBITDA сопоставимых компаний, то получаемая оценка стоимости является стоимостью бизнеса компании

• «Стоимость предприятия» - стоимость финансовых инструментов, представляющих интересы  собственности в предприятии (акций) плюс чистая финансовая задолженность этого предприятия

Акционерная стоимость (Equity value,  equity)

• Капитал или собственность акционера в компании, чистая балансовая стоимость (разница между активами и текущими обязательствами, заемным капиталом и привилегированными акциями)

• Стоимость акционара в компании, возникшая в результате приобретения пакета ее акций

• то же, что и рыночная капитализация компании, равна количеству выпущенных (зарегистрированных) акций компаний, умноженному на стоимость одной акции

• Если при оценке стоимости сравнительным методом используется коэффициент P/E (соотношение цены акции к чистому доходу на одну акцию) сопоставимых компаний, то в результате получается акционерная стоимость компании

Формулы для расчета:

• Постинвестиционная стоимость = Инвестиции/Процент собственности = Инвестиции / Процент полученной доли в капитале

• Доинвестиционная стоимость = Послеинвестиционная стоимость — Размер инвестиций = Количество старых акций *Цена одной новой акции

• Стоимость бизнеса компании = Акционерная стоимость + Стоимость долговых обязательств — Свободная наличность (excess cash)

• Акционерная стоимость = Стоимость компании — Стоимость долговых обязательств + Свободная наличность

Подходы к формированию уставного капитала инновационного предприятия. Понятие ликвидационной привилегии.

В венчур­ном финансировании существуют и успешно применяются три подхода к формированию структуры капитала и созданию различных классов ценных бумаг.

1. Согласно первому наиболее простому подходу, при формировании структуры ка­питала используются только обыкновенные акции для всех категорий инвесторов.

 2. Согласно второму наиболее распростра­ненному в настоящее время среди профес­сиональных венчурных инвесторов подходу, при формировании структуры капитала ком­пании используются привилегированные конвертируемые акции для институциональ­ных и венчурных инвесторов, а для основате­лей компании и довенчурных инвесторов (так называемых «ангелов») используются обыкновенные акции.

3. Согласно третьему новому подходу, венчурные инвесторы используют «связку» из обыкновенных акций и привилегированных неконвертируемых акций.

Первые два подхода традиционно являют­ся наиболее распространенными. Третий подход в последнее время приобретает попу­лярность и успешно используется нескольки­ми крупными венчурными фондами. Каж­дый из подходов имеет особенности и преи­мущества в использовании.

1 подход

При формировании структуры капитала с использованием только обыкновенных акций, в случае, если компания продана за сумму ниже, чем заявленная постинвестиционная стоимость компании, первоначальные собственники бизнеса, которые отвечают за неудачи компании, заработают значитель­ное вознаграждение при плохой работе. Естествен­но, инвесторы будут недовольны таким ре­зультатом. 

Именно по этой причине венчурные фон­ды не желают использовать 1 подход, а предпочитают получать конвертируемые привилегированные акции с прилагаемой к ним ликвидационной привилегией.

2 подход

Однократная ликвидационная привилегия

Преимущество при ликвидации – это та сумма, которая при продаже компании (в результате успешного выхода или ликвидации) выплачивается инвестору до того, как хотя бы какая-то часть средств, полученных при продаже компании идет держателям обыкновенных акций. Основу суммы liquidation preference составляет сумма, инвестированная венчурным инвестором в компанию.

Двукратная ликвидационная привилегия

Рекомендуем посмотреть лекцию "13 Технология управления конфликтов".

В случае, если инвестор требует в обмен на инвестиции участвующие привилегированные акции, то после получения однократной liquidation preference, оставшаяся сумма делится пропорционально долям в компании.

Однако если дела компании идут не очень успешно, то привилегирован­ные акции, с одной стороны, дают инвесто­рам определенную защиту, а с другой сторо­ны, создают основу для конфликта интересов между обыкновенными и привилегирован­ными акционерами. Ликвидационная приви­легия и право выкупа защищают держателей привилегированных акций.

Если компания успешно развивается, то у держа­телей привилегированных акций существует мотивация для конверсии своих акций в обыкновенные.

3 подход

С точки зре­ния руководства компании данный метод уменьшает его долю. Третий подход к формирова­нию капитальной структуры более выгоден для инвесторов, чем первые два. Однако, следует отметить, что при проведении IPO привилегированные акции выкупаются посредством полученных при IPO средств и по своему размеру не игра­ют существенной роли в распределении полу­ченных средств.

Наиболее важным преимуществом третье­го подхода к формированию капитальной структуры, в отличие от второго подхода, яв­ляется совмещение интересов инвесторов и руководства компании. В этом случае все участники становятся держателями обык­новенных акций. Неконвертируемые приви­легированные акции служат защитой основ­ной части инвестиций (80-90%), но права собственности заключаются во владении обыкновенными акциями.