Диссертация (Трансформация роли финансового сектора в экономике США в начале ХХI века), страница 12

В результате с 1955 г.по 1968 г. и после 1991 г. задолженность домашних хозяйств превышаласовокупные долговые обязательства нефинансовых компаний (см. рис. 17,66таблицу 3). На фоне данных изменений деятельность финансового секторастала оказывать все большее влияние на динамику частного потребления.Таблица 3. Основные элементы в структуре активов финансовогосектора СШАДолговые обязательств домашних хозяйств (в %ВВП)Долговыеобязательстванефинансовыхкомпаний (в % ВВП)Итого19501980201025%50%90%31%53%79%56%103%169%Источник: Федеральная резервная система, URL: http://www.federalreserve.govРисунок 17. Динамика накопленных долговых обязательств домашних хозяйств,нефинансовых компаний и финансового сектора США, в % ВВПИсточник: Федеральная резервная система, URL: http://www.federalreserve.gov, Mason,J.W.

and Jayadev, A.(2012)Улучшение доступа домашних хозяйств к кредитным ресурсам, а такжеформированиеизменениюобширногоструктурысреднеговаловогоклассавнутреннеговСШАпродуктаспособствовалииосновныхисточников его роста в пользу увеличения вклада частного потребления.67Если в период с 1930 по 1940 г. рост ВВП был обеспечен ростом частногопотребления на 55%, то в течение десятилетий, окончившихся в 1970 г., 1990г. и 2010 г.

вклад данного компонента в рост ВВП составил соответственно63%, 67% и 83% [148]. При этом совокупный вклад остальных компонентов(накопления основного капитала, чистого экспорта, государственногопотребления) постепенно сокращался.Таким образом, превращение домашних хозяйств в основного клиентафинансового сектора, внесло свой вклад в трансформацию структурыамериканской экономики и модели её функционирования. Опережающийрост частного потребления, подкрепленный возросшей доступностьюкредитныхресурсов,сопровождалсяпостояннымснижениемнормысбережений американских домохозяйств с примерно 12% располагаемогодохода в начале 1970х гг.

до 2,5% накануне кризиса 2008 г. Отставаниетемпов роста промышленного производства от темпов роста потребления вСША спровоцировало значительное увеличение американского импорта, чтов свою очередь усугубило глобальные дисбалансы в мировой экономике.Рассмотрим более подробно процесс усиления ориентации финансовогосектора США на кредитование домашних хозяйств.2.2.1.

Домашние хозяйства как основные получатели кредитныхресурсовРазвитие финансового сектора в течение ХХ века сопровождалосьпостоянным увеличением долговой нагрузки домашних хозяйств: онавозросла с 25% ВВП накануне Великой Депрессии до почти 100% ВВП кначалу финансового кризиса в 2007 г. В середине 1950-х годов совокупныйобъём задолженности домашних хозяйств впервые превысил совокупныйобъём задолженности нефинансовых компаний. В последние годы долговаянагрузка домашних хозяйств сократилась примерно до 80% ВВП в первуюочередь в связи с общим ослаблением кредитной активности и с68многочисленными списаниями низкокачественных кредитов, выданных докризиса конца 2000х гг. Динамика задолженности домашних хозяйств в ХХРисунок 18.

Динамика долговыхобязательств домашних хозяйствРисунок 19. Доля домашних хозяйств,владеющих жильёмИсточник: Федеральная резервная система,URL: http://www.federalreserve.govИсточник: Бюро переписи населенияСША, URL: http://www.census.govвеке во многом объясняется состоянием рынка ипотечного кредитования (см.рис. 18), в развитии которого можно выделить несколько этапов:1) незначительный размер рынка до середины 1940-х гг.

из-заневыгодных условий кредитования9, основной объём ресурсов финансовогосектора направляется на кредитование компаний нефинансового сектора;2) стремительное увеличение объёма рынка ипотеки в послевоенныйпериод до начала 1960-х гг. на фоне роста привлекательности условийкредитования и развития вторичного рынка ипотечных кредитов благодарясозданию таких государственных учреждений как Корпорация кредитованиядомовладельцев и Федеральная национальная ипотечная ассоциация, болееизвестная как Фэнни Мэй (Fannie Mae);Значительный первоначальный взнос (до 50% от стоимости дома), нередко плавающая ставка процента,непродолжительный срок до погашения кредита (5-10 лет) и выплата большей части основной суммы долгав конце срока (balloon mortgage) вместо равномерного распределения платежей в течение всего срокакредита [64].9693) стабилизация размеров рынка с начала 1960-х гг.

до середины 1980-хгг. в условиях высокой инфляции, повышающей риски долгосрочныхвложений для банков;4) рост рынка с середины 1980-х гг. до середины 1990-х гг. благодаряразвитию механизмов секьюритизации при участии государственныхипотечных агентств (Государственной национальной ипотечной ассоциации(Ginnie Mae), Федеральной национальной ипотечной ассоциации (FannieMae) и Федеральной корпорации жилищного ипотечного кредита (FreddieMac)). Возможность не сохранять выданные кредиты до их погашения набалансах кредитных организаций позволила кардинально изменить механизмфинансирования новых ипотечных кредитов;5) резкий рост рынка за счёт массового предоставления кредитовнизкокачественным категориям заёмщиков (subprime borrowers) с начала2000-х гг. до появления первых признаков ипотечного кризиса в 2007 г.Стимулом для стремительного роста сегмента низкокачественныхипотечныхкредитовпослужилодальнейшееразвитиемеханизмовсекьюритизации, в частности, появление таких более сложных финансовыхинструментов, как облигации, обеспеченные различными типами долговыхобязательств (CDO – Collateralized Debt Obligation).

Появление данныхинструментов позволило расширить круг инвесторов, участвующих вфинансировании ипотечных кредитов. При выпуске CDO денежные потоки,получаемые от пула ипотечных кредитов и других типов долговыхобязательств, делятся на выплаты по нескольким траншам с разнымисроками платежа и степенью риска.

В случае дефолта некоторых заёмщиковпотери в первую очередь несут держатели транша с наиболее низкимкредитным рейтингом. Структурируя таким образом денежные потоки,эмитенты CDO смогли обеспечить финансирование ипотечных кредитовневысокого качества, привлекая инвесторов с различным отношением криску.70В силу связанных с ними высоких рисков низкокачественныеипотечныекредитынесоответствовалиминимальнымкритериям,необходимым для выкупа и секьюритизации таких кредитов федеральнымиипотечными агентствами. В этой связи в 2000-е гг.

наблюдалосьстремительное развитие частного рынка секьюритизации, что позволялопродолжать финансировать кредитование ненадёжных заёмщиков. В 2006 г.на пике бума ипотечного кредитования доля ценных бумаг, обеспеченныхзакладными, но не имеющих государственной гарантии, достигла 50% [138].Несмотря на отсутствие государственных гарантий, рейтинговые агентстваприсваивали данным бумагам высокие кредитные рейтинги, считая, чтообъединение большого количества кредитов позволяет сформировать пулактивовсдостаточновысокойстепеньюдиверсификациириска.Выпускавшиеся в результате ценные бумаги пользовались огромнымспросом среди инвесторов, так как имели более высокую доходность, чемдругие бумаги с сопоставимыми кредитными рейтингами.

Высокий спрос натакие ценные бумаги стимулировал банки продолжать активно кредитоватьненадежных заёмщиков, постепенно снижая стандарты кредитования.Развитие рынка кредитных свопов (CDS – credit default swaps),представляющих собой страховку от дефолта, также способствовало ростуипотечного кредитования менее платежеспособных заёмщиков.

Возможностьзахеджировать кредитные риски при помощи CDS позволяла продолжатьснижать стандарты кредитования, открывая новым все менее надежнымкатегориям заёмщиков доступ к ипотечным кредитам.Возросшая доступность финансовых ресурсов позволила увеличитьдолю домашних хозяйств, владеющих жильём, с 44% в 1940 г. до 62% в 1960г.

и до 69% к началу ипотечного кризиса в 2007 г. (см. рис. 19). На фоневысокого спроса строительный сектор демонстрировал высокие темпы роста:в среднем 5,8% в год в период с 1948 г. по 1960 г., в то время как экономика вцелом в тот же период росла в среднем на 3,7% в год.

Таким образом, однимиз ключевых результатов деятельности финансового сектора во второй71половине ХХ века можно назвать формирование обширного классадомовладельцев в США и сопровождавший этот процесс динамизмстроительной отрасли.Примечательно, что новые финансовые инструменты, появившиеся впоследние три десятилетия, а также наблюдавшееся в то же времясовершенствованиевлияние именномеханизмовсекьюритизацииоказалина кредитование физическихнаибольшеелиц. В отличие откорпоративных кредитов, условия которых зачастую устанавливаются виндивидуальном порядке для каждой компании с учётом множествафакторов (отраслевая принадлежность, финансовые показатели, стадияразвития, инвестиционные планы и др.), банковские продукты дляфизических лиц характеризуются более высокой степенью стандартизации.Этоупрощаетпроцессобъединениятакихкредитоввпулыспрогнозируемыми денежными потоками.

Таким образом, новая модельфондирования, сформировавшаяся начиная со второй половины 1980-х гг. иопирающаяся на привлечение средств широкого круга инвесторов припосредничестве финансовых рынков, в первую очередь стимулировалаопережающий рост кредитования домашних хозяйств.2.2.2. Тенденции кредитования нефинансового сектораДо Великой Депрессии нефинансовый сектор являлся основнымполучателем заёмного финансирования. При этом финансовый секторобеспечивал трансформацию сбережений домашних хозяйств в кредиты длякомпаний.Описанныйвышепроцессбыстрогоростамасштабовкредитования домашних хозяйств, наблюдавшийся во второй половине XX –начале XXI века, существенно изменил направления использованиякредитныхресурсов.Концентрациядолгав нефинансовомсекторе,характерная для начала XX века, уступила место более равномерномураспределениюзадолженностимеждудомашнимихозяйствамии72нефинансовыми компаниями.