Диссертация (Оценка временных эффектов на рынках ценных бумаг (межстрановой анализ)), страница 5

Чоудри(T. Choudhry) [40], где исследуется эффект дня недели на семи азиатскихфондовых биржах Индии, Индонезии, Малайзии, Филиппин, Южной Кореи,Тайваня, Таиланда. Результаты свидетельствуют о существовании эффекта днянедели для волатильности и доходности. Для рынков Индонезии, Малайзии и22Таиланда наблюдается значимая отрицательная доходность в понедельник, востальных случаях результаты незначимы. Эффект вторника обнаружен в ЮжнойКорее, Тайване и Таиланде.

В Индии наблюдается положительный эффектпонедельника для волатильности. Для пятницы значим отрицательный результатв Малайзии.К. Като (K. Kato) для рынка Японии [88] находит низкие доходности вовторник и высокие в среду. Большинство положительных доходностейпоявляются в неторговый период. Более выраженные временные эффектынаблюдаются для небольших компаний.К. Чуквуогор-Нду (C. Chukwuogor-Ndu) [43] тестирует гипотезы осуществовании эффекта дня недели и волатильности доходности на основеданных индексов 10 восточно-азиатских рынков с января 1998-го до октября2003-го: в Китае Shanghai Composite, в Индии BSE 30, в Индонезии JakartaComposite, в Японии Nikkei 225, в Малайзии KLSE Composit, в Филлипинах PSEComposite, в Сингапуре Straits Times, в Южной Кореи Seoul Composite, вТаиланде SET, в Тайване Taiwan Weighted.

Используется набор параметрическихи непараметрических тестов для проверки равенства доходностей и стандартногоотклонения.Для рынков Китая, Индонезии, Малайзии, Японии, Сингапура, ЮжнойКореи и Таиланда обнаружена отрицательная доходность в понедельник.

ВИндонезии, Малайзии и Таиланде результаты значимы на уровне 10%. НаФилиппинах, в Таиланде и Тайване наблюдается отрицательная доходность вовторник. На всех рынках Восточной Азии в пятницу найдена положительнаядоходность, кроме рынков Японии и Индии. В Китае, Малайзии, Южной Корее иТайване наивысшая доходность в среду, а в Сингапуре и Таиланде – в пятницу.Для Индии и Филиппин характерна наибольшая доходность в понедельник, а дляЯпонии и Индонезии – во вторник и четверг соответственно.Аналогичные гипотезы рассматривают П. Сафибаниард и В.

Примчасвади(P. Sutheebanjard and W. Premchaiswadi) [141] для рынка Таиланда. Авторыиспользуют технику прогнозирования эволюционной стратегии (Evolution23Strategies – ES) и приходят к выводу, что в понедельник ошибка прогнозированиянаименьшая, во вторник и среду примерно одинаковая, а в четверг и пятницувыше, чем в остальные дни недели. Это свидетельствует в пользу существованияэффекта дня недели.К. Брукс и Г. Персанд (C. Brooks and G. Persand) [32] рассмотрелисуществование эффекта дня недели на рынках Юго-Восточной Азии: ЮжнойКореи, Малайзии, Филиппин, Тайваня, Таиланда.

В Южной Корее и Филиппинахвременных эффектов не обнаружено, а на трех остальных рынках выявлен хотябы один день недели.Индийский фондовый рынок рассматривает С. Пошиквале (S. Poshakwale)[127] на основании данных индекса Бомбейской фондовой биржи (Bombay StockExchange National Index – BSENI). Проверяются три гипотезы. Первая: цены нарынке акций в Индии формируются подобно случайному блужданию. Вторая:индийскийрынокобладаетсильнойформойэффективности,тоестьавтокорреляция первого порядка отсутствует.

Третья: доходность во все днинедели одинакова. Нет автокорреляции вплоть до пятого порядка.В результате получены выводы о слабой эффективности рынка Индии, таккак для него характерны временные эффекты, автокорреляция и смещение. Наиндийском рынке наблюдается отрицательная доходность в понедельник и среду.Наибольшая доходность обнаружена в пятницу.Е. Балабан (E. Balaban) [21] рассматривает индекс Стамбульской фондовойбиржи (Istanbul Securities Exchange Composite Index – ISECI) с января 1988-го поавгуст 1994-го.

Открытием автора является нахождение положительных истатистически значимых коэффициентов в среду и пятницу. Во вторниккоэффициент отрицательный. Также Е. Балабан (E. Balaban) [22] находит эффектянваря в Турции.Т. Демирер и М. Каран (T. Demirer and M. Karan) [56] рассматривалиСтамбульскую фондовую биржу. В статье преследовались две цели. Во-первых,проверка слабой формы эффективности рынка для нескорректированной на24инфляцию и безрисковую ставку доходностей, а также для скорректированныхзначений. Во-вторых, оценены внеторговые временные эффекты.Авторы пришли к следующим выводам.

В период с 1988-го по 1996 годы необнаружен эффекта понедельника, однако наблюдается устойчиво высокоезначение доходности в пятницу. Также значимым оказалось лаговое значение.Индикаторы, отвечающие за начало и конец месяца, оказались незначимыми. Дляскорректированных доходностей все тенденции сохраняются, а временныеэффекты становятся еще менее заметными.

Авторы находят эффект началанедели, то есть как начинается неделя, так она и продолжается. Наиболееволатильным днем торгов оказался понедельник.После рассмотрения ряда стран и получения общего представления остепени изученности временных эффектов диссертант переходит к изучениюкалендарных аномалий в мусульманских странах. Основное их отличие в другихрабочих днях недели, когда происходит торговля.Н. Аль-Лухани и Д. Чаппелл (N.

Al-Loughani and D. Chappell) [13]исследуют фондовый рынок Кувейта. Новизна работы в том, что, во-первых,изучается ранее не изученный рынок. Во-вторых, рассматривается рынок,который работает с субботы до среды (четверг и пятница выходные). Для этогоиспользуется нелинейная модель GARCH (1, 1). В результате для фондовойбиржи Кувейта определено существование эффекта дня недели, так какдоходность отличается от средних величин. Аналогичные выводы полученыТ.

Улусевер, И. Гуран Юмусак и М. Кар (T. Ulussever, I. Guran Yumusak andM. Kar) [146] для рынка Саудовской Аравии с января 2001-го по декабрь 2009-го.Еще одним интересным исследованием является работа Л. Рахмана(L. Rahman) [128]. В статье проверяется существование эффекта дня недели нафондовой бирже Дакка (Бангладеш) за период с сентября 2005-го по октябрь2008-го.Автор проверяет несколько гипотез при помощи модели GARCH (1, 1).Результаты указывают на существенную разницу между доходностями двух днейдля пар понедельник-вторник, среда-четверг и четверг-воскресенье.

Также25результаты говорят о разнице в доходностях для каждого дня недели. Врезультате использования модели GARCH (1, 1) выявлены статистическизначимые отрицательные коэффициенты для воскресенья и понедельника истатистически значимые положительные коэффициенты для четверга, наосновании чего авторы говорят о существовании значительных временныхэффектов.Ф. Хуссейн, К. Хамид, Р. Акаш и М. Хан (F. Hussain, K. Hamid, R. Akash andM. Khan) [80] рассматривают временные эффекты на фондовом рынке Пакистана.Изучается индекс Карачинской фондовой биржи (Karachi Stock Exchange 100 –KSE-100) за период с 1 января 2006-го до 31 декабря 2010 года. Рынок работаетпо 5-дневной рабочей неделе. Исследователи приходят к выводу, что доходностьво вторник наибольшая, значима и положительна, что говорит об эффекте днянедели на фондовом рынке Пакистана.К противоположным результатам приходит Мохамед Халед аль-Джафари(Mohamed Khaled Al-Jafari) [115] для фондовой биржи Муската (Muscat securitiesmarket – MSM), единственной в Омане.

Используя три спецификации моделиGARCH, TARCH и EGARCH с условной дисперсией, автор говорит об отсутствиизакономерного эффекта дня недели и как следствие об эффективности фондовогорынка.С. Аль-Рюб (S. Al-Rjoub) [14] рассматривает эффект выходных в Иорданиис учетом влияния ошибок измерения и выборки. Он говорит, что, начиная с марта1999 года в конце недели доходность стремится к наивысшим значениям, а впонедельник доходность наименьшая (второй день недели), и дает рекомендациюне продавать во второй день недели.Рассматривая египетский рынок на основании данных за период с 26 апреля1998-го по 6 июня 2001 года, когда рынок работал четыре дня в неделю, Х. Али,С.

Мехдян и М. Перри (H. Aly, S. Mehdian and M. Perry) [15] говорят, чтодоходность в понедельник на египетском фондовом рынке положительна изначима, но незначительно отличается от доходности в другие дни недели. Такимобразом, нет доказательств существования временных эффектов и подтверждения26слабойформыэффективностирынка.Однакоэтирезультатыследуетинтерпретировать с осторожностью, так как египетский фондовый рынок имеетограниченное число торгуемых акций.Р.

Абдулла, Н. Бахаруддин, Н. Шамсудин, В. Махмуд и З. Сахавин (R.Abdullah, N. Baharuddin, N. Shamsudin, W. Mahmood and Z. Sahudin) [8] проводяткомплексное исследование восточных стран Шариата. В большинстве из нихтакже обнаружены временные эффекты.Завершим рассмотрение обзора изученности временных эффектов назападных рынках ценных бумаг Австралией и ЮАР.В Австралии одним из последних и наиболее детальных исследований,посвященныхвыявлениюзакономерностейповеденияценныхбумагвзависимости от дня недели, является работа Г.

Марретт и А. Уортингтон(G. Marrett and A. Worthington) [107]. Авторы рассматривают рынок ценных бумагс точки зрения 12 отраслевых индексов, тестируя гипотезу о равенстведоходностей в каждый из дней недели для каждого из 12 секторов экономики. Врезультате они не находят единого характерного для всех индексов шаблона вповедении цен акций.Ранее в Австралии публиковалась работа С. А. Истона и Р. В. Фафф (S. A.Easton and R.W.

Faff) [62], посвященная эффекту дня недели. Авторы выявили,что результаты значительно зависят от размера выборки, при этом эффект днянедели сокращается, но не исчезает. Статистические проверки свидетельствуют,что эффект дня недели в Австралии не зависит от эффекта дня недели в США.Исследование на основании данных фондового рынка в ЮАР провели Д.Мбубулу и Ч. Чипета (D. Mbululu and C. Chipeta) [108] с целью выявленияэффекта дня недели, асимметрии и эксцесса для 9 отраслевых индексов нафондовой бирже Йоханнесбурга. Эмпирические результаты исследованияуказывает на отсутствие эффекта дня недели, асимметрии и эксцесса для восьмииз девяти секторов фондового рынка. Эффект понедельника обнаружен толькодля индекса базовых материалов.27Отдельно хотелось бы рассмотреть исследования временных эффектов,проводимых в России.