Диссертация (1138295), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Более того, предполагается использование полученныхрезультатов в рамках построения стратегии биржевой торговли.Степень разработанности проблемы. Гипотеза эффективного рынкапользуется большим вниманием в мировом научном сообществе и являетсяфундаментальной при определении справедливой стоимости активов. Согласнотеории Л. Башелье, легшей в основу определения трех форм эффективности6рынков Ю. Фамы, цены формируются аналогично случайному блужданию иучитывают всю имеющуюся на рынке информацию.Впервые выявленный К. Френчем эффект понедельника вызвал широкийрезонанс, вследствие чего Р.
Рогальски, Л. Харрисон, Д. Курси и Э. Дил,Р. Ариэль, Лаконишок и Шмидт, Г. Петтенгиль и Б. Джордан, К. Лиано иДж. Линдли, Киф и Роуш проводят дополнительные исследования, в которыхподтверждают неравномерность распределения доходностей в зависимости отопределенного периода времени (дня, недели, месяца, квартала, года), чтопротиворечит гипотезе эффективного рынка.Более того, аналогичные временные эффекты находят М. Теобальд иВ. Прайс, Б.
Солник и Л. Бускет, Дж. Гардезабал и М. Регалюз, Дж. Яффе иР. Вестерфилд для фондовых рынков Европы, Р. Аггарвал и П. Риволи, Т. Чоудри,К. Като, К. Чуквуогор-Нду, П. Сафибаниард и В. Примчасвади, К. Брукс иГ. Персанд, С. Пошиквале – для фондовых рынков Азии, Г.
Марретт иА. Уортингтон в Австралии, Д. Мбубулу и Ч. Чипета – в ЮАР. В Россииизучением временных эффектов занимались Курашинов, Брюков, Кантолинский,Федорова, МакГоуэн и Ибрагимов.Помимо этого, М. Гиббонс и П. Гесс, М. Фланнери и А. Протопападакис,Синглтон и Уингендер, С. Джордан и Б. Джордан подтверждают существованиекалендарных аномалий для долговых инструментов, Дж. МакФалан, Р. Петтит иС. Санг, Дж.
Тэтчер и Л. Бленман – для рынков валют, Д. Кейм и Р. Стамбаг,С. Линн и Л. Локвуд, К. Лиано, Г. Хуан и Б. Гуп – для внебиржевых рынков,Т. Чемберлен, С. Чунг и К. Кван, Э. Джонстоном, У. Кракоу и Дж. Макконнелл –для рынков производных инструментов и К. Болл, В.
Торус и А. Цоэгль, К. Ма иП. Гебель, А. Редман, Н. Манакян, К. Лиано – для рынков реальных активов.В отдельной категории идут исследования С. Кима, К. Ко и С. Ли, З. Арсадаи Дж. А. Кутса, Е. Чоу, П. Сяо и М. Солта, У. Комптона и Р. Кункеля, Е. Миллера,Л. Пратера и М. Мазумера посвященные определению возможностей извлечениядополнительной прибыли за счет временных эффектов.7Однако при этом нет исследований, посвященных межстрановому анализувременных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС, а также нет показателя,позволяющего судить об информационной эффективности рассматриваемыхфондовых бирж.
Помимо этого, в данной работе будут приведены практическиерекомендации по увеличению доходности портфеля ценных бумаг.Объект исследования – фондовые рынки стран БРИКС. Предметисследования – определение временных эффектов на рынках ценных бумаг.Цель исследования заключается в выявлении временных эффектов нафондовых рынках стран БРИКС на основе результатов межстранового анализа, атакже в представлении условного показателя информационной эффективностиэтих рынков и указании практических рекомендаций по увеличению доходностипортфеля ценных бумаг.Для достижения поставленной выше цели необходимо решить следующиезадачи:1) обобщить результаты, полученные в области исследования временныхэффектов;2) построить эконометрическую модель по выявлению и определениюустойчивости существования временных эффектов;3) выявить эффект дня недели, эффект смены месяца, эффект месяца,эффект квартала (предновогоднего ралли), эффект внутри квартала наиндексах фондовых рынков стран БРИКС;4) определить устойчивость существования временных эффектов нарассматриваемых рынках ценных бумаг;5) провести сравнительный межстрановой анализ полученных результатовдля стран БРИКС;6) разработать рекомендации по увеличению доходности портфеля ценныхбумаг.Информационнойбазойданныхявляютсяежедневныебиржевыекотировки цен индексов бразильской фондовой биржи (BM&FBOVESPA),российской биржи ПАО «Московская Биржа», индийской фондовой биржи8(BSE Ltd), национальной фондовой биржи Индии (NSE), корпорации бирж иклиринговых организаций Гонконга (HKEx), Шанхайской фондовой биржи (SSE),фондовой биржи Йоханнесбурга (JSE Limited), информационные материалыагентств Reuters, Bloomberg.Основной методологической базой являются подходы регрессионного иэконометрического анализа с использованием программногообеспеченияMicrosoft Excel и Gretl.Теоретической базой исследования являются труды зарубежных иотечественных авторов в области изучения ценовых аномалий на фондовыхрынках, а также разработка стратегий по максимизации доходности портфеляценных бумаг.Гипотеза исследования состоит в том, что котировки финансовых активовопределяются ожиданиями и поведенческими характеристиками экономическихагентов, в результате чего формируются независимым образом, что не позволяетизвлекать сверхприбыль.
Отсюда следует независимость формирования динамикицен на рыночные активы от определенного периода времени.Ввидувышесказанногонулевойгипотезойявляетсяотсутствиерассматриваемых временных эффектов, невозможность извлечения сверхприбылии как следствие высокая степень информационной эффективности фондовыхрынков стран БРИКС.Научная новизна исследования заключается в разработке новой методикивыявления временных эффектов стран БРИКС, позволившей дать рекомендациипри формировании инвестиционного портфеля рассматриваемых стран на основеполученных результатов. К наиболее важным результатам, характеризующимнаучную новизну исследования, относятся следующие:1. уточнено экономическое понимание временных эффектов с точки зренияформирования распределения доходностей на рынках ценных бумаг;2.
выявлены временные эффекты (эффект дня недели, эффект сменымесяца, эффект месяца, эффект квартала (предновогоднего ралли),эффект внутри квартала на фондовых рынках стран БРИКС;93. определена устойчивость существования каждого из рассматриваемыхвременных эффектов на фондовых рынках стран БРИКС путем ихоценки не только для общей выборки, но и в разбивке на пятилетниеподпериоды;4. определенывозможностипоувеличениюдоходностимультинационального инвестиционного портфеля при торговле нафондовых рынках стран БРИКС путем избегания дней с прогнозируемойотрицательной доходностью и увеличения объема инвестиций в дни снаибольшей доходностью.Теоретическая и практическая значимость работы. Представленная внастоящейработеэконометрическаямодельдаетвозможностьвыявитьвременные эффекты и определить устойчивость их существования.Полученные выводы относительно календарных аномалий позволяютвыстраивать торговую стратегию с учётом временных эффектов на фондовыхрынках рассматриваемых стран, а также в некоторой степени судить обинформационной эффективности фондовых рынков стран БРИКС.Представленный комплекс теоретических и практических методов можетбыть внедрен портфельными менеджерами при осуществлении торговойдеятельности, что позволит повысить доходность портфеля без увеличения егориска.Разработаннаяметодикаиполученныерезультатымогутбытьиспользованы для расширения области научного знания в последующих работах,посвященных временным эффектам и оценке эффективности фондовых рынков,понимания причин формирования временных эффектов, появление которых необусловлено фундаментальными факторам, а также для принятия мер по ихустранению.Апробация результатов работы.
Основные положения диссертациипредставлены в виде докладов на 2 конференциях: 11-й межвузовской научнойконференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развитияфондового рынка» (Москва, 2014); 12-й межвузовской научной конференции10«Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка»(Москва,2015).Ключевыерезультатыиположениядиссертационногоисследования обсуждались также на научных семинарах магистерской программы«Финансовый инжиниринг» Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики».Публикации.
Основные результаты диссертации опубликованы в 6работах, общий объем которых составляет 3,498 п.л., из которых 3 опубликованыв журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки России,общим объемом 1,747 п.л.Структура работы отражает решение ключевых задач, поставленных внаучном исследовании. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения,списка сокращений и условных обозначений, списка литературы из 158наименований и 35 приложений.
Объём диссертации составляет 194 страницы,включая 8 таблиц.11Глава 1. Теоретические основы определения, оценки и объяснения причинсуществования временных эффектов1.1Определение, классификация и первые открытия временных эффектовна рынках ценных бумагПод временными эффектами (календарными аномалиями) на рынкахценных бумаг понимаются устойчивые повторяющиеся движения котировок взависимости от определенного периода времени (дня, недели, месяца, года).
Завремя существования фондового рынка инвесторы неоднократно пыталисьвыявить такие закономерности, так как предположение о сохранении связи междувременными периодами и значениями котировок в будущем позволяет получитьбезрисковую прибыль.Однако существование временных эффектов противоречит гипотезеэффективного рынка, согласно которой цены на финансовые активы во времениформируются подобно случайному блужданию и не зависят от выхода новостей иинсайда, так как вся информация уже учтена в ценах бумаг.Основные положения теории случайного колебания цен на рынках ценныхбумаг были сформулированы в 1900 году Луи Башелье (L. Bachelier) [24], чтолегло в основу определения Юджина Фама (E.
F. Fama) [65] слабой, средней исильной форм информационной эффективности.Существование временных эффектов говорит о слабой эффективностирынков. На сегодняшний день представлено большое количество гипотез,утверждающих существование разных ценовых аномалий на фондовых рынках. Вданной диссертации рассматриваются временные эффекты, относимые к такназываемому циклическому классу, когда цены на финансовые активы зависят отопределенного периода времени. В частности, будут представлены результатыотносительно:эффекта дня недели, который свидетельствует о неравномерномраспределении цен на финансовые активы в зависимости от дня недели.Разновидностямиявляютсяэффектпонедельника(доходностьв12понедельник ниже доходности во все остальные дни), эффект концанедели (когда в конце недели наблюдается аномально высокаядоходность), эффект пятницы (аномально высокая доходность в пятницупо сравнению с другими днями недели) и т.д.;эффекта смены месяца, согласно которому доходность в последниедни месяца выше, чем в первые;эффекта месяца, который говорит о неравномерном распределении ценна финансовые активы в зависимости от месяца года.
Наиболеераспространённой разновидностью является эффект января, которыйпредполагает аномально высокую доходность по сравнению с другимимесяцами;эффектаквартала(предновогоднегоралли),говорящегоонеравномерном распределении доходности в зависимости от квартала,если доходность в 4-м квартале выше, чем во всех предыдущих, тоданное явление называют эффектом предновогоднего ралли;временногоэффектавнутриквартала,свидетельствующегоонеравномерном распределении доходностей внутри квартала, а именно:предполагается, что доходность в конце квартала выше, чем в остальныепериоды.В 1980 году Кеннет Френч (Kenneth R. French) [70] впервые вводит понятиеэффекта понедельника на фондовом рынке США, изучая индекс Standard andPoor’s 500 (S&P 500) за период с 1953 по 1977 годы (6 024 наблюдения).
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
