Диссертация (Оценка временных эффектов на рынках ценных бумаг (межстрановой анализ))

Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшегообразования«Национальный исследовательский университет«Высшая школа экономики»На правах рукописиВатрушкин Сергей ВладимировичОЦЕНКА ВРЕМЕННЫХ ЭФФЕКТОВ НА РЫНКАХ ЦЕННЫХ БУМАГ(МЕЖСТРАНОВОЙ АНАЛИЗ)Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредитДИССЕРТАЦИЯна соискание степени кандидата экономических наукНаучный руководитель:доктор экономических наук, профессорБерзон Николай ИосифовичМосква – 20172ОглавлениеВведение ..........................................................................................................................

3Глава 1 Теоретические основы определения, оценки и объяснения причинсуществования временных эффектов ..................................................................... 111.1Определение, классификация и первые открытия временных эффектов нарынках ценных бумаг ................................................................................................

111.2Международные исследования временных эффектов .................................. 171.3Выявление временных эффектов на других рынках активов ...................... 311.4Методологические основы для объяснения временных эффектов ............. 361.5Обзор гипотез, опровергающих существование временных эффектов ...... 54Глава 2. Методология оценки временных эффектов на рынках ценных бумагстран БРИКС ................................................................................................................

582.1Обзор и основные особенности фондовых рынков стран БРИКС .............. 582.2Описание и анализ собранных данных стран БРИКС .................................. 832.3Методология выявления и оценки временных эффектов стран БРИКС .... 86Глава 3. Исследование временных эффектов на рынках ценных бумаг странБРИКС ........................................................................................................................... 933.1Оценка эффекта дня недели на рынках ценных бумаг стран БРИКС ......... 933.2Оценка эффекта смены месяца на рынках ценных бумаг стран БРИКС .... 983.3Оценка эффекта месяца на рынках ценных бумаг стран БРИКС ..............

1063.4Оценка эффекта предновогоднего ралли на рынках ценных бумаг странБРИКС ....................................................................................................................... 1113.5Оценка эффекта внутри квартала на рынках ценных бумаг стран БРИКС115Заключение ................................................................................................................. 122Список сокращений и условных обозначений ....................................................

125Список литературы................................................................................................... 128Список иллюстративного материала.................................................................... 142Приложения ................................................................................................................ 1433ВведениеОсновной гипотезой формирования цен на рынках ценных бумаг являетсягипотеза эффективного рынка (Efficient Markets Hypothesis – EMH) автораЮджина Фама (E. F. Fama) [65], согласно которой существует три формырыночной информационной эффективности:слабая форма эффективности, если стоимость рыночного активаполностью отражает прошлую информацию, касающуюся данногоактива (общедоступная в настоящий момент времени информация опрошлом состоянии рынка, прежде всего по динамике курсовойстоимости и объемах торговли финансовым активом);средняя форма эффективности, если стоимость рыночного активаполностью отражает не только прошлую, но и публичную информацию(текущая информация, которая становится общедоступной в настоящиймоментвремени,преставленнаявпрессе,отчётахкомпаний,выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозахи т.

д.);сильная форма эффективности, если стоимость рыночного активаполностью отражает всю информацию – прошлую, публичную ивнутреннюю (инсайдерская информация).Из приведённой выше классификации становится понятно, что на фондовомрынке с сильной формой эффективности невозможно построить торговуюстратегию, доходность которой превзойдет доходность рынка, так как всяинформация уже отражена в ценах на рыночные активы.Однако на практике были обнаружены повторяющиеся движения котировокв зависимости от определенного периода времени (дня, недели, месяца, квартала,года), так называемые временные эффекты (time effects), существование которыхговорит о слабой форме эффективности фондового рынка и позволяет извлекатьдополнительную прибыль от инвестиционного портфеля без увеличения егориска.4В работе рассматриваются пять наиболее известных и распространённыхвременных эффектов: эффект дня недели (day-of-the-week effect), эффект сменымесяца (turn-of-the-month effect), эффект месяца (month-of-the-year effect), эффектквартала / предновогоднего ралли (quarter-of-the-year effect / Santa Claus rally),эффект внутри квартала (week-of-quarter effect).Сначала будут выявлены временные эффекты на фондовых рынках пятистран Бразилии, России, Индии, Китая, Южно-Африканской Республики (БРИКС)при помощи тестирования значений индексов на специально разработаннойавторомэконометрическоймодели.Далееданаоценкастабильностисуществования временных эффектов.

На основе полученных результатовпроведен межстрановой анализ фондовых рынков. Более того будут представленыпрактические советы по формированию инвестиционного портфеля, которыепомогут при прочих равных увеличить доходность при сохранении риска.Актуальность исследуемой темы. Задача извлечения дополнительнойприбыли при формировании инвестиционного портфеля ценных бумаг являетсяпервоочередной для каждого портфельного менеджера. Трейдер выстраиваетстратегию торговли с учётом своего представления будущего формирования ценна рынке ценных бумаг. Поэтому остро стоит вопрос о возможностииспользования знаний, полученных в области изучения временных эффектов, дляувеличения общей доходности портфеля без изменения его риска.В 2012 году был сформирован альянс бирж стран БРИКС с цельюупрощения доступа иностранных инвесторов к их рынкам и увеличениюликвидности национальных площадок.

В альянс вошли бразильская фондоваябиржа (BM&FBOVESPA), российская биржа ПАО «Московская Биржа»,индийская фондовая биржа (Bombay Stock Exchange Limited – BSE Ltd), ранееизвестная как Бомбейская фондовая биржа, корпорация бирж и клиринговыхорганизаций Гонконга (Hong Kong Exchanges and Clearing Limited – HKEx),представляющая интересы Китая, и фондовая биржа Йоханнесбурга, ЮжнаяАфрика (Johannesburg Stock Exchange Limited – JSE Limited).5Комплексное рассмотрение сразу нескольких торговых площадок в рамкахпостроенияинвестиционногопортфеляпозволяет,соднойстороны,диверсифицировать риск, а с другой – учесть временные эффекты, характерныедля каждой из стран, с целью максимизации доходности мультинациональногопортфеля.В работе, с целью углубления исследования с точки зрения межстрановогоанализа временных эффектов, дополнительно рассматриваются национальнаяфондовая биржа Индии (National Stock Exchange of India Limited – NSE) иШанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange – SSE).До настоящего времени нет работ, посвящённых межстрановому анализуфондовых рынков стран БРИКС на предмет выявления и оценки устойчивостивременных эффектов, характерных для каждой из стран.

Такое исследованиемогло бы существенно облегчить построение и одновременно с этим повыситьэффективность инвестиционного портфеля ценных бумаг.Более того, с точки зрения расширения научной области знаний, чёткоепредставление о временных эффектах и устойчивости их существования позволитв определенной степени судить об информационной эффективности каждого израссматриваемыхфондовыхрынков.Такжеоткрываютсявозможностипрактического и теоретического применения полученных результатов в смежныхобластях научного знания.Учитывая вышесказанное, а также отсутствие в рамках проведенныхисследований единой сформированной научной точки зрения относительнокалендарных аномалий на рынках ценных бумаг, исследование приобретаетособую актуальность.