Автореферат (Механизмы формирования валютных кризисов на развивающихся рынках), страница 2

Современный взгляд на проблему возникновения валютных кризисов1.1. Теоретические подходы к анализу валютных кризисов1.2. Эмпирические исследования факторов возникновения валютных кризисовГлава 2. Последствия шоков на международном рынке капитала для экономики ифинансовой системы развивающихся стран и стран с переходной экономикой2.1. Динамика и структура экспорта капитала на развивающиеся рынки. Механизмыобразования внешней задолженности2.2. Последствия притока капитала для национальной экономики2.3.

Валютные кризисы на развивающихся рынках и их экономические последствияГлава 3. Механизмы формирования российского валютного кризиса3.1. Развитие экономики России в предкризисный период3.1.1. Фазы развития экономики России в 1990-е годы3.1.2. Динамика государственного долга3.1.3. Функционирование банковской системы России в предкризисный период.Взаимосвязь событий на валютном рынке и в банковской системе3.1.4.

Роль внешних факторов в формировании российского финансового кризиса3.2. Моделирование валютного кризиса3.2.1. Общая модель валютного кризиса3.2.2. Модель российского валютного кризиса3.3 Воздействие валютного кризиса на состояние российской экономики. Оценкавозможности возникновения нового валютного кризиса Заключение Список литературы.Основные положения диссертацииВо введении обоснована актуальность выбранной темы, сформулированы цель изадачи исследования, определены объект и предмет исследования, а также изложеныновизна, теоретическая и практическая значимость работы.Глава 1.

Современный взгляд на проблему возникновения валютных кризисов.Рост числа валютных кризисов в 1970-1990-е гг. предопределил увеличение интереса кизучению причин их формирования. Исследования развивались по двум направлениям: 1)выработка теоретических моделей кризисов; 2) поиск индикаторов кризисов.Существующие теории валютных кризисов можно разделить на две группы: моделипервого поколения и модели второго поколения. Модели первого поколения (наиболееизвестная из них - модель Кругмана)1 показывают каким образом длительная денежнокредитная и/или бюджетная экспансия могут вызвать валютный кризис.

Рост денежноймассы и бюджетных расходов в условиях фиксированного валютного курса приводит кухудшению внешнеторгового баланса и истощению валютных резервов, что заставляетгосударство девальвировать валюту. Они, как показывают результаты тестов, хорошоподходят для объяснения кризисов 1970-1980-х гг. и слабо - для анализа механизмовкризисов 1990-х годов._______________________________________________1См. Krugman P.

A model ofbalance-of-payments crises Hi. of Money, Credit and Banking- 1979. -№11.- C. 311325.В моделях второго поколения кризис рассматривается как переход к худшему (поПарето) равновесию. Данные модели делятся, в свою очередь, еще на три группы: моделисамосбывающихся ожиданий (macroeconomic feedback models), модели ликвидности(liquidity models) и Модели асимметрии информации (models of information acquisition).Модели самосбывающихся ожиданий (модель Обстфедда)2 успешно применялись дляобъяснения кризисов начала 1990-х гг. в развитых странах.

Согласно им рост ожиданийдевальвации или дефолта в силу ухудшения состояния экономики в/или внешних факторовприводит к переоценке доходности вложения средств. Последнее провоцирует мгновеннуюпродажу активов в национальной валюте и перевод средств в иностранную валюту. Вмоделях ликвидности (модели Сакса, Торнелла и Веласко; Родрика и Веласко)3показывается, что причиной кризиса может стать дисбаланс между активами иобязательствами государства и/или частного сектора по срокам.

Ключевыми факторамириска в соответствии с ними оказывается недостаточное покрытие платежей по долгудоходами и резервами государства, а также проблемы в банковском секторе. Моделиасимметрии информации (Банерджи; Эвери и Земски)4 предполагают возможностьцепного поведения, то есть воздействия решений первых инвесторов на поведениеостальных. Такое поведение инвесторов приводит к концентрации покупок и продажактивов в одном определенном сегменте, что способствует росту волатильности рынка.Модели ликвидности и модели асимметрии информации успешно применялись дляобъяснения кризисов в Мексике в 1994-1995 гг.

и в странах Восточной Азии в 1997 году,где девальвации валюты обычно предшествовала паника на финансовом рынке, иотмечался дисбаланс между активами и обязательствами частного сектора и государства повалютам и срокам.Способность предложенных моделей адекватно объяснить лишь ограниченное числокризисов указывает как на отсутствие универсализма у моделей, так и на значительныеразличия между кризисами с точки зрения формирования.Одновременно происходил поиск факторов валютных кризисов и с помощьюэконометрических методов. В настоящее время разработано три разных подхода к ихопределении).Первый подход базируется на использовании метода наименьших квадратов. С егопомощью было показано, что риск возникновения кризиса тем больше, чем ниже уровеньпокрытия золотовалютными резервами денежной массы (М2), чем больше переоценена вреальном выражении национальная валюта и чем выше в предшествующие годы былитемпы роста задолженности частного сектора.Метод «сигналов», предложенный Камински, Лизондо и Рейнхарт,5 позволяет обнаружитьпоказатели, свидетельствующие о возможности наступления кризиса в течение ;следующих24 месяцев (система ранних индикаторов).

Авторы показали, что в качестве раннихиндикаторов кризиса могут выступать высокий по отношению к ВВП внутренний кредит,снижение экспорта, переоцененность валюты в реальном выражении, рост ставок процентана международном рынке капитала, слабое покрытие резервами краткосрочныхобязательств, спад производства. Кроме того, валютный кризис в одной стране повышаетвероятность кризиса в других странах (эффект «заражения»). Камински и соавторами былотакже обнаружено, что валютные и банковские кризисы 1990-х гг.

имели близкие посоставу наборы ранних индикаторов, - то есть формировались под влиянием примерноодних и тех же факторов.______________________________________________________2CM. Obstfeld M. Rational and self-fulfilling balance of payments crises // American Economic Review - 1986.-№ 76(1).-C. 72-813CM. Sachs J., Tornell A., Velasco A. Financial crises in emerging markets : The lesson from 1995 // NBER WorkingPapers - 1996. - № 5576; Rodrik D., Velasco A.

Short-term capital flows // NBER Working Papers -2000. -№7364.4См. Banerjee A. A simple model of herd behavior // Quarterly J. of Economics - 1992. - X» 107(4). - С. 797-$18;Avery C, Zemsky P. Multidimensional uncertainty and herd behavior in financial markets // AmericanEconomic Review -1998. - № 78. - C.724-748.5CM. Kaminsky G., Lizondo S., Reinhart С Leading indicators of currency crises // IMF Staff Papers - 1998.

-№45(1)-С .1-48.Третий подход - «вероятностный метод» (Демиргук-Кунт и Детражиа)1 - позволяетоценить влияние различных факторов на вероятность возникновения кризиса. Полученныепри его применении результаты в целом совпадают с результатами, полученными прииспользовании двух других методов. Кроме того, метод позволил статистически показать,что кризисы 1970-1980-х и 1990-х годов имеют различную природу.Более развернутый ответ на вопрос, в чем различия валютных кризисов 1970-1980-х и1990-х гг. в плане механизмов формирования и влияния на экономику и финансовуюсистему, и какое влияние рост трансакций на международном финансовом рынке оказал нанациональные экономики, можно получить лишь при рассмотрении путей формированияотдельных кризисов.Глава 2.

Последствия шоков па международном рынке капитала для экономикии финансовой системы развивающихся стран и стран с переходной экономикой.Во II половине XX века произошел резкий рост объемов операций на международномфинансовом рынке. Одновременно произошел сдвиг в структуре потоков капитала всторону краткосрочных портфельных инвестиций.

Он был обусловлен, прежде всего,желанием инвесторов снизить кредитные и валютные риски. Донорами капитала обычновыступали развитые страны, а реципиентами - развивающиеся страны. Приток капиталаприводил к росту внешнего долга стран-реципиентов. Скорость аккумуляции долга сильнозависела от дюрации долга и процентных ставок по займам. Увеличение доликраткосрочных займов и рост процентных ставок на развитых рынках приводили кускорению роста задолженности.Исходя из распределения задолженности между частным и государственным сектором,страны-должники можно разделить на две группы.

Для первой группы, в которую входитбольшинство латиноамериканских, африканских государств, Россия и страны СНГ,характерна концентрация большей (80% и более) части внешней задолженности в рукахгосударства. Для второй - в которую можно включить страны Восточной Азии, ВосточнойЕвропы, а также ряд государств других регионов - характерна высокая задолженностьчастного сектора, в то время как объем долга правительства относительно невелик.Сравнительный анализ экономического развития стран двух данных групп позволяетсделать вывод о том, что накопление внешней задолженности частным сектором выгоднее,чем аккумуляция долга правительством. Это связано с тем, что частный сектор расходуетбольшую часть привлеченных, средств на финансирование инвестиций, что приводит кросту экономического потенциала страны.

Правительства развивающихся стран, наоборот,часто тратят внешние займы на цели потребления или поддержки неэффективныхпроизводств.Эффективность использования внешних займов также зависит от того, в какие сектораэкономики направляются привлеченные средства. Более выгодно в плане обеспечениястабильности экономики и финансового рынка направление средств на развитиеэкспортных производств, гарантирующих доход в иностранной валюте.Негативное воздействие притока капитала на экономику не исчерпываетсяпроблемами, связанными с бременем обслуживания внешнего долга.

Масштабный притоккапитала приводит к формированию значительных дисбалансов в финансовой системестраны-реципиента. Во-первых, приток иностранных средств вызывает рост денежноймассы, что ведет к увеличению темпов инфляции. Во-вторых, он приводит к реальномуудорожанию национальной валюты, таким образом, формируя потенциал для дальнейшеговалютного кризиса. В-третьих, приток капитала взвывает увеличение зависимостинациональной экономики от внешних шоков вследствие роста финансовых потоков междустраной и внешним миром. Кроме того, следует отметить, что в странах, где функциюпосредника между иностранным капиталом и местным бизнесом выполняет банковскаясистема, процесс накопления внешнего долга сопровождается ростом "плохих" банковскихкредитов, увеличением уровня риска банковских операций и т.д._____________________________________________________1 См.