Автореферат (Механизмы формирования валютных кризисов на развивающихся рынках)

На правах рукописиШпрингель Виктор КимовичМЕХАНИЗМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ НАРАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХСпециальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредитАвтореферат диссертации на соискание ученой степени кандидатаэкономических наукРабота выполнена в Государственном университете - Высшей школе экономики.Научный руководитель - к.э.н., профессор Солодков Василий МихайловичОфициальные оппоненты:д.э.н., профессор Хандруев Александр Андреевичк.э.н., Дудкин Алексей ГригорьевичВедущая организация: Институт мировой экономики и международных отношений(ИМЭМО) РАНЗащита состоится « 4 » декабря 2003 года в 14 часов 00 мин.

на заседаниидиссертационного совета Д 212.048.02 в Государственном университете - Высшей школеэкономики по адресу: 101990, Москва, ул. Мясницкая, д.20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета Высшей школы экономикиАвтореферат разослан "3" ноября 2003 г/Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н.Смирнов СН.Общая характеристика работыАктуальность темы исследованийСовременный финансовый рынок отличает значительная нестабильность,проявляющаяся, в том числе, и в виде роста количества валютных и банковских кризисов.

Внаибольшей степени от них страдают развивающиеся рынки: развивающиеся страны истраны с переходной экономикой. Массированный вывод капитала инвесторами (какиностранными, так и национальными) способен крайне быстро обрушить финансовыесистемы этих стран, привести к спаду производства, росту инфляции, социальнымпотрясениям.Способность развивающихся стран и стран с переходной экономикой противостоятьвнешним шокам вследствие узости финансовых рынков, слабой диверсификации экспорта,низкой эффективности рыночных институтов крайне мала.

Власти медленно адаптируютсяк процессам глобализации товарных и финансовых рынков, и очень часто оказываются не всостоянии разработать надежные формы регулирования и контроля движения капитала, атакже приспособить бюджетную и денежно-кредитную политику к современным реалиям.В России, в отличие от стран Латинской Америки не сформировалась самостоятельнаянаучная школа, занимающаяся изучением механизмов финансовых кризисов, и ощущаетсяявный дефицит исследований по данной тематике (исключение составляют работы В.Голосова, Л.

Федякиной, В. Солодкова, Е. Гурвича и Р. Энтова), В результате этогороссийский кризис 1998 года изучен гораздо хуже, чем кризисы в Мексике в 1994 году илиазиатских странах в 1997 году, и анализ механизмов его формирования представляетзначительный интерес.Цель и задачи исследования.Целью настоящей работы является изучение механизмов формирования валютныхкризисов, произошедших на развивающихся рынках в 1970-1990-х гг., включая российскийкризис 1998 года.

В соответствие с этим ставились и решались следующие задачи:• выявление общих для всех развивающихся рынков, а также специфичных длякаждого региона и периода времени механизмов формирования валютных кризисов;• оценка вклада различных внешних и внутренних факторов в формированиекризисов;• определение роли структуры долга в обеспечении устойчивости финансовойсистемы развивающихся стран и государств с переходной экономикой;• выявление особенностей российского финансового кризиса, оценка его воздействияна экономику страны;• разработка модели валютного кризиса, способной объяснить события нароссийском финансовом рынке в 1990-е годы.Объект исследования - финансовый рынок развивающихся стран и стран спереходной экономикой.Предметом исследования являются экономические отношения на международномфинансовом рынке и рынках развивающихся стран и стран с переходной экономикой.Теоретической и методологической основой диссертационной работы являютсяматериалы российских и зарубежных исследователей.

В работе использованыНормативные, статистические и информационно-аналитические материалы МВФ иВсемирного банка, правительств и Центральных банков разных стран, рейтинговых иинформационных агентств.В качестве инструмента исследования используются классические и современныеэконометрические методы, а также методы математического моделированияэкономических процессов. Кроме того, для решения задач, ставящихся в работе,привлекаются общенаучные принципы познания - диалектический, системный, методисторических аналогий, позволяющие рассмотреть изучаемые процессы в динамике,выявить имеющиеся противоречия в развитии экономических систем.Научная новизна работыВ результате проведенного исследования были получены следующие результаты,характеризующие новизну и значимость диссертационной работы:1 Определены общие" факторы формирования валютных кризисов: переоцененностьнациональной валюты, неблагоприятное изменение конъюнктуры основных для странытоварных рынков, низкая обеспеченность денежной массы валютными резервами,слабость банковской системы, высокая внешняя задолженность, рост процентныхставок на международном финансовом рынке, низкие темпы роста экономики.2 Выявлены существенные различия в механизмах формирования валютных кризисов встранах Латинской Америки в 1980-е гг.

и странах Восточной Азии в 1997 году. Разныепутигенезиса кризисов обуславливались, в первую очередь, различиями в стратегии развития(импортозамещающая модель в первом случае и экспортно-ориентированная - вовтором)истепени участия государства в экономике (преобладание государственного сектора влатиноамериканских странах и преимущественно частное производство в азиатскихстранах)3 С помощью оригинальной математической модели показано, что основным факторомроссийского финансового кризиса стало совмещение рестриктивной денежной политикис бюджетной экспансией.

Рост внутреннего долга происходил как вследствие дефицитабюджета и высокой стоимости заимствований, так и в силу преобладания в егоструктуре краткосрочных обязательств. Одновременно, в результате ограниченияденежного предложения и замещения инвестиций государственными расходамиснижались объемы производства и доходы бюджета. В результате этихвзаимосвязанных процессов затраты на обслуживание долга превысили наопределенном этапе возможности федерального бюджета.4 Выявлены причины разной реакции финансовых систем развитых и развивающихсястран на увеличение ставок процента денежными властями для защиты национальнойвалюты от атак спекулянтов.

Показано, что возможности защиты валютного курса спомощью ограничения денежного предложения зависят, прежде всего, от величины идюрации внутреннего долга. Чем ниже объем долговых платежей по отношению кдоходам бюджета и чем меньше доля краткосрочных обязательств в структуре долга,тем выше вероятность того, что с помощью ограничительных мер власти сохранятстабильность финансовой системы.Теоретическая значимость работы состоит в выявлении факторов валютныхкризисов на развивающихся рынках и их вклада в формировании кризисной ситуации нароссийском финансовом рынке в 1998 году.

Предложенная в работе модель может бытьиспользована для прогнозирования возможности возникновения валютного кризиса как нароссийском рынке, так и на финансовых рынках других стран.Практическая значимость работы состоит в том, что полученные в ходе диссертациирезультаты могут быть использованы при формировании экономической политикигосударства, а также при выборе механизмов регулирования валютного рынка ибанковской системы страны. Отдельные положения работы могут использовать банки идругие финансовые институты в практических целях, в частности, для создания системымониторинга ситуации на валютном рынке и определения региональных и страновыхлимитов.Апробация работыОсновные выводы и результаты исследования доложены на научно-практическихсеминарах «Роль банков в развитии российской экономики» (ДИЕ РАН №71, 2000 год) и«Проблемы анализа и управления рисками в деятельности кредитных организаций» (2001год), где получили позитивную оценку специалистов.

Материалы диссертационной работыиспользованы для подготовки курсов лекций «Управление финансовыми рисками» и«Теория и практика финансовых кризисов», читающихся в ГУ-ВШЭ.ПубликацииОсновные положения диссертации изложены в 4 работах (2 статьи и 2 доклада наконференциях) общим объемом 2,4 п.л.Структура работыДиссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и спискаиспользуемой литературы.Оглавление диссертацииВведениеГлава 1.