Автореферат (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 4

Так, из тех,которые вышли на IPO на стадии «зарождения» в дальнейшем на стадии «спад»оказалось 8 компаний, причём 6 из них находились на этой стадии в кризис2008 г. 4 компании, разместившиеся на стадии «рост», оказались на стадии«спад» в кризис 2008 г. Такая же ситуация с компаниями, которыеразместились на стадии «зрелость»: 2 компании, которые находились на стадии«спад» после выхода на IPO, попали в период кризиса 2008 г. Из двухкомпаний, которые разместились на стадии «спад» и в дальнейшем так иостались на этой стадии жизненного цикла, одна компания попала в кризис2008 г.18Таким образом, только о трех компаниях можно сказать, что ониразместились на стадии «зарождения» и «спада», и в дальнейшем находилисьна линии спадающего жизненного цикла, причем этот спад не связан свнешнеэкономическими проблемами.Выход компаний на слишком ранних стадиях не дает необходимогоэффекта, так как сама процедура выхода на IPO является весьма затратной,даже если компания размещается на национальной бирже.

Эти затратыраспределяются на вознаграждение биржи, консультантов по раскрытиюинформации, PR-компанию и road-show, услуги андеррайтеров и др. По этойпричине компании, экономическое положение которых еще не так стабильно нарынке, не всегда могут объективно оценить свои возможности, что можетпривести ее к кризису. В то же время выход на IPO и на поздних стадияхможет оказаться малоэффективным и может не привести к ожидаемойреинкарнации бизнеса. Таким образом, наиболее предпочтительной стадиейразмещения, исходя из проведённого анализа, является стадия «рост».Исследование последствий IPO, проведенных на различных этапах жизненногоцикла, согласуется с выдвинутой гипотезой.Четвертая группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана санализом и оценкой финансовых коэффициентов, которые характеризуютразные стадии жизненного цикла компаний России и стран Восточной Европыи позволяют оценить возможность перехода компании на следующую стадию.Для разработки модели были выбраны компании, акции которыхторгуются на фондовых биржах за период с 1997 г.

по 2011 г. Выборкавключает в себя 581 компанию, исключая некоммерческие и финансовыеорганизации, данные по которым были взяты из базы Thomson Reuters. В целяхсопоставимости все данные указаны в млн. долл. США.19Таблица 4Разделение выборки по станамКоличествоСтранакомпанийБолгария12Чехия20Польша186Румыния32Россия154Словения9Украина138Венгрия30Всего:581Дляпостроениявероятностнойдоля отобщейвыборки,%23326272245100модели,определяющейстадиижизненного цикла компании был выбран метод логистической регрессии.Зависимыми переменными выступают стадии жизненного цикла, которыеопределяются на основе «знака» потока денежных средств от операционной,финансовой и инвестиционной деятельностей.В качественезависимых переменныхбыливыбраныпоказатели,характеризующие темпы роста компании, ликвидность и оборачиваемостьактивов, ее рентабельность, структуру капитала, а также рыночные показатели.По результату проведенного теста Колмогорова-Смирнова установлено,что большинство данных не соответствует нормальному закону распределения.Поэтому для дальнейшего анализа наших данных необходимо применятьнепараметрические тесты.Для того чтобы выбрать коэффициенты, которые могут выступать вкачестве регрессоров в модели, были выявлены финансовые показатели,значения которых существенно различаются на разных стадиях жизненногоцикла компаний.

Для того чтобы выявить различие регрессоров используетсянепараметрический U-тест Манна-Уитни, который позволяет сравнить 2 иболее зависимых или независимых выборки.Так как данные не подчиняются нормальному закону распределения, тодля оценки корреляции между ними применяется ранговый метод Спирмена.20Для дальнейшего исследования было отобрано 15 наименее коррелирующихпеременных. Они представлены ниже:1. показатель выплаты дивидендов на акцию (DividendperShare);2. коэффициент текущей ликвидности (CurrentRatio);3. отношение потока денежных средств от операционной деятельности квыручке (CashflowtoSales);4.

коэффициент оборачиваемости активов (AssetTurnover);5. прибыль на акцию (EPS);6. эффективная ставка налога (IncomeTaxRate);7. коэффициент рентабельности собственного капитала(ROЕ);8. длительность оборота дебиторской задолженности (AccRtoRev);9. длительность оборота кредиторской задолженности (AccPtoRev);10.длительность оборота денежных средств (CashtoRev);11.отношение долгосрочных обязательств к общим активам (LTDtoTA);12.отношение краткосрочных обязательств к общим активам (STDtoTA);13.натуральный логарифм выручки (LnSales);14.отношение капитальных расходов к выручке (CapextoSales);15.отношение собственного капитала к общим активам компании (EtoTA).В таблице 5 представлены результаты построения модели для стадий«зарождение - рост».

Из таблицы ниже видно, что гипотеза, согласно которойкоэффициент при данном показателе равен нулю, отвергается на уровнезначимости менее 5%, тем самым подтверждая качество модели.В результате анализа стадий «зарождение» и «рост» модель верноопределяет 99,5% случаев, когда точно можно отнести компанию к стадии«зарождение» или «рост» по ее финансовым показателям.21Таблица 5Анализ коэффициентов, включаемых в модель при рассмотрении первой ивторой стадий жизненного циклаПеременные, включенные в модельНаименованиепеременнойStep1aCashFlowtoSalesConstantB(коэффициентрегрессии)S.E.(стандартнаяошибка)Wald(Вальд)dfSig.(значимость)114,70931,42413,325106,57E+490,6550,5721,31110,2521,925Exp(B)Полученная модель имеет следующий вид:(1),где Z=114,709*Cashflow/Salesгде(2)вероятность того, что компания j находится на 2-й стадии – стадиироста, а (1- ) - вероятность того, что компания j находится на 1-й стадии –зарождение компании.В данной модели показатель «отношение денежных средств отоперационной деятельности к выручке» имеет положительный коэффициентрегрессии, равный 114,7.

Это означает, что при росте данного показателя укомпании растет вероятность перехода со стадии «зарождение» на стадию«рост». Таким образом, для анализа вероятности можно подставить значениепоказателя «отношение денежных средств от операционной деятельности квыручке» в формулу (2) и определить вероятность нахождения компании настадии «зарождения», если вычисленная вероятность стремится к 0, или настадии «рост», если вычисленная вероятность стремится к 1.В результате анализа стадий «рост-зрелость», модель верно определяет70,9% случаев, когда точно можно отнести компанию к стадии «рост» илистадии «зрелость».22Таблица 6Анализ коэффициентов, включаемых в модель при рассмотрении второй итретьей стадий жизненного циклаНаименованиепеременнойAssetTurnoverLTDtoTAStep1aLnSalesSTDtoTACashFlowtoSalesПеременные, включенные в модельS.E.B (коэффициентWald(стандартнаярегрессии)(Вальд)ошибка)1,5080,33520,205dfSig.(значимость)Exp(B)104,518-1,9460,993,86310,0490,1430,1120,0485,37510,021,118-10,4043,04111,70810,00103,0611,0688,21710,00421,35Модель для стадий «рост» и «зрелость» выглядит следующим образом:(3),где Z = 1,508*Asset Turnover-1,946*LTD/TA+0,112*LnSales -(4)10,404*STD/TA+3,061*CashFlow/SalesКак мы видим, в положительной зависимости находятся следующиепоказатели: «отношение денежного потока к выручке», «оборачиваемостьактивов» и«натуральный логарифм выручки»; в обратной зависимостинаходятся следующие показатели: «отношение долгосрочной задолженности кобщим активам», «отношение краткосрочного долга к общим активам».

Такимобразом, чем больше показатель «отношение долгосрочной задолженности кобщим активам» и показатель «отношение краткосрочного долга к общимактивам», тем меньше шансов у компании перейти со стадии «рост» на стадию«зрелость». Отрицательная зависимость между коэффициентом «долгосрочногодолга к общим активам» и коэффициентом «краткосрочного долга к общимактивам»показывает, что компании, переходя от стадии «рост» к стадии«зрелость», снижают финансирование своих активов за счет долгосрочных икраткосрочных кредитов.

Это может быть связано со снижением темповразвития компании, а также ее не нацеленностью на инновационные проекты и23идеи, которые могли бы финансироваться за счет заемных средств. Такжесказывается тот факт, что компания в этот период стремится погасить суммы попредыдущим долгам и проценты по ним, что лишает перспективы в будущемполучать дополнительный поток денежных средств, который смог бы покрытьдополнительные кредиты. Стоит отметить, что именно в этот период компаниивыходят на фондовый рынок, поэтому они финансируются за счет собственногокапитала.Положительнаязависимостьтакихпоказателейкак«отношениеоперационного денежного потока к выручке», «оборачиваемость активов» и«натуральный логарифм выручки», говорит о том, что компания ещё стабильна,выручка компании растет, но медленными темпами, также это указывает на то,что активы компании эффективно используются с точки зрения продаж.3.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫОсновным теоретическим выводом диссертационного исследования служитто, что любой компании, при проведении анализа и принятии стратегическихрешений, следует учитывать стадию жизненного цикла, на которой онанаходится и, исходя из этого, ей следует выбирать оптимальную точку длявыхода на фондовый рынок.В диссертации получены следующие результаты:1. Разработана совокупность коэффициентов, характеризующих соотношениепотоков денежных средств по видам деятельности компании, на основаниикоторых определены стадии жизненного цикла компаний.2. Доказано, что оптимальной стадией жизненного цикла для выхода компаниина фондовый рынок является стадия «роста».