Автореферат (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 2

За основу была взятамодель бинарной логистической регрессии, которая позволяет предсказатьвероятность перехода компании от одной стадии жизненного цикла к другой.Информационная база исследования. В качестве информационной базыдля анализа и определения стадий жизненного цикла компаний использовалисьпоказатели финансовой отчетности 636 организаций России и ВосточнойЕвропы в период с 1997 г. по 2011 г., которые были взяты из базы ThomsonReuters. В случае отсутствия данных выборка дополнялась показателямифинансовой отчетности, выполненной по международным стандартам иразмещенной на сайтах анализируемых предприятий.Для российских организаций данные были дополнены информацией избаз Bloomberg, VanDijk (Zephir, Amadeus, Ruslana), с сайтов www.finam.ru,www.cbonds.ru, а также из выполненной по международным стандартамконсолидированной отчетности организаций.Обработка данных проводилась с использованием программного пакетаSPSS Statistics 17.0 и MS Office Excel 2007.Научная новизна диссертации состоит в получении следующихрезультатов:1.

Обобщеныисистематизированыметодологическиеподходыкразграничению стадий жизненного цикла компаний.2. Обоснованы финансовые критерии определения стадии жизненногоцикла, учитывающие соотношение денежных потоков от операционной,финансовой и инвестиционной деятельности компании.3. Эмпирическим путем доказано, что оптимальной стадией для выходаорганизаций на фондовый рынок является стадия «роста»,чтообеспечивает «реинкарнацию» бизнеса и переход компании на новыйжизненный цикл.4.

Установлено, что компании, разместившие акции на фондовой бирже настадии «рост», в дальнейшем имеют устойчивые денежные потоки7операционной и финансовой деятельности, что обеспечивает дальнейшееразвитие компании.5. Разработана модель, позволяющая определить вероятность нахождениякомпании на стадиях «зарождения», «роста», «зрелости».Теоретическое значение представленных в работе результатов состоит вразработке модели для определения стадии жизненного цикла компании, взависимости от соотношения денежных потоков компании по различным видамдеятельности. Оценка последующей динамики развития компаний, которыевыходят на фондовый рынок на стадии «рост», может быть использована длядальнейшей разработки теоретической базы в концепции жизненного циклаорганизации.

Практическая значимость исследования заключается в том, чтополученные результаты могут быть использованы, во-первых, менеджерамиразличных уровней управления для своевременного определения критическихмоментов функционирования организации. Во-вторых, результаты могутприменяться инвесторами для того, чтобы оценить, правильно ли компаниявыбраламоментидентифицироватьдлявыходакомпаниювнафондовуюкачествебиржу,объектадляитемсамыминвестированиясобственных средств. В-третьих, разработанная модель может позволитьруководителяморганизацийвыбратьнаиболееэффективнуюсистемууправления в различные периоды существования компании.Представление результатов исследования. Модель и результатыисследования были представлены и получили положительные отзывы нанаучном семинаре НИУ ВШЭ на тему: «Исследование жизненного циклакомпаний России и Восточной Европы» (2012 г.), на научном семинареЛабораторииконференциях:анализаVIIIфинансовыхрынковНИУВШЭмежвузовскаянаучнаяконференцияиследующих«Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия,МГИМО 2011 г.), IX межвузовская научная конференция «Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия,8ММВБ, Москва, 2012 г.), X межвузовская научная конференция «Современноесостояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Россия,Москва, Московская биржа, 2013 г.).Результаты и практические аспекты исследования использовались припроведении семинарских занятий в НИУ ВШЭ по курсу «Финансовые рынки иинституты» в 2011 – 2012 гг.Публикации.

Основные результаты и научно-практические положениядиссертации опубликованы в пяти работах автора общим объемом 3 печатныхлиста. Из них три работы опубликованы в журналах, рекомендованных Высшейаттестационной комиссией Министерства образования и науки РФ, общимобъемом 1,7 п. л.Структура диссертации. Диссертационное исследование составляютвведение, три главы, заключение, список использованной литературы, 14рисунков, 27 таблиц, 7 приложений.2. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИПерваягруппапроблемпосвященарассмотрениюконцепцийжизненного цикла компании на основе анализа и обобщения работ зарубежныхи российских исследователей, работающих в данном направлении и изучающихжизненный цикл организации.Анализ теоретических исследований показал, что жизненный циклорганизации рассматривается в основном с точки зрения стратегическогоменеджмента, при этом недостаточно исследованы финансовые аспектыдеятельности компании на различных этапах жизненного цикла.

На данныймомент нет унифицированной модели, в которой бы предлагался стандартныйнабор характеристик для каждой из стадий жизненного цикла, как и нет четкогопредставления о количестве самих стадий, особенно на развивающихся рынках.Разные авторы выделяют от 3 до 10 стадий жизненного цикла компаний.Существующие эмпирические исследования, посвященные жизненномуциклу организации (Д. Миллер и П.

Фрейзен , 1983;9Дж. Энтони и К.Рамеш,1992; В. Дикинсон, 2007; У. Брувер и У. Хамман, 2008) предлагаютразличные методы определения стадий жизненного цикла с использованиемразличных переменных. Так, например, одним из предположений Д. Миллер иП. Фрейзен было то, что стадии можно классифицировать с помощьюпоказателя роста выручки. Авторы предполагали, что выручка компаний растётразными темпами на разных стадиях жизненного цикла.

Так, например, стадия«роста» характеризовалась показателем роста продаж, который превышалуровень 15%, а стадия «зрелость» наступала при росте продаж менее чем 15%.Дж. Энтони и К. Рамеш тоже рассматривали показатель роста выручки как одинизосновныхпараметров дляопределениястадиижизненногоциклаорганизации. В более поздних работах - Дикинсон, 2007; У.С. Брувер и У.Хамман, 2008 - за основу при определении стадии жизненного циклаорганизации берутся соотношения «знаков» потоков денежных средств отоперационной, финансовой и инвестиционной деятельностей компаний.

Средироссийских авторов стоит отметить работу И.В. Ивашковской, в которойописывается развитие жизненного цикла компании с финансовой точки зрения.В 2007 г. в статье И.В. Ивашковской и Д.О. Янгеля был предложенагрегированныйпоказательростакомпании,которыйопределялсянаосновании финансовых показателей, имеющих разный вес на разных стадияхжизненного цикла. Регрессия включает следующие показатели: рыночная доля,объем продаж, поток свободных денежных средств, экономическая прибыль,чистая прибыль, коэффициент дивидендных выплат, коэффициент инвестиций.Следуетотметить,использованиичтопредложенныйабсолютныхпоказателейавторамиподходдеятельностиоснованкомпаний,начтоограничивает возможности использования данного метода для компанийразличных размеров и разных отраслей и не позволяет однозначноидентифицировать стадию жизненного цикла компании.Выявленные ограничения применения абсолютных значений финансовыхпоказателей привели к развитию подхода, согласно которому разграничение10стадий жизненного цикла происходит на основе оценки денежных потоков повидам деятельности компании (операционной, инвестиционной и финансовой).В диссертации показано, что предложенный подход, использующий денежныепотоки, является наиболее приемлемым для разграничения стадий жизненногоцикла, однако для практического применения данного подхода необходимоучитывать ряд дополнительных факторов.Во-первых, для однозначной идентификации стадии жизненного цикланеобходимо использовать соотношение денежных потоков, которые в рамкаходной стадии имеют однонаправленный характер.

То есть в данной работе недопускается выделение стадий, при которых потоки денежных средств отоперационной, финансовой и инвестиционной деятельностей могут иметь какположительные, так и отрицательные значения.Во-вторых,необходимовыделятьстадии,которыедействительнохарактеризуют стадии жизненного цикла, а не другие параметры деятельностикомпании.Например,вработеВ.Дикинсонвыделяютсястадиятурбулентности, на которой финансовые показатели компании изменяютсяхаотически. При этом разнонаправленное изменение показателей можетпроисходить только при переходе от стадии зрелости к стадии спада.Фактическитурбулентность характеризует финансовую неустойчивостькомпании, а не стадию жизненного цикла.

В этой связи в работе выделяетсячетыре стадии – «зарождение», «рост», «зрелость» и «спад», которые четкоидентифицируются при помощи показателей потоков денежных средств.В-третьих, для межотраслевого и межстранового сравнения необходимоиспользовать показатели, которые являются универсальными для всехкомпаний вне зависимости от отраслевой и страновой принадлежности. С этойцелью в работе предложены количественные данные по соотношению потоковденежных средств от разных видов деятельности, позволяющих сравниватькомпании разных отраслей и проводить межстрановое сравнение.11Выделенные в работе стадии имеют особые характеристики, которыеизменяются, когда компания переходит от одной стадии к другой.

Изменениепотоков денежных средств от операционной, финансовой и инвестиционнойдеятельности в зависимости от стадии жизненного цикла организациипредставлены в таблице 1.Стоит отметить, что компания может непоследовательно проходитьстадии жизненного цикла, так как на каждом этапе своего развития онасталкивается с различного рода рисками, которые иногда могут привести кснижению эффективности ее деятельности и последующему спаду.Таблица 1Соответствие потоков денежных средств от разных видов деятельностистадиям жизненного циклаСтадии ЖЦО«зарождение»«рост»«зрелость»«спад»Денежныесредства отоперационнойдеятельности<0>0>0<0Денежныесредства отфинансовойдеятельности>0>0<0>0Денежныесредства отинвестиционнойдеятельности<0<0<0>0Руководствуясь предложенными критериями, произведено распределениекомпаний России и стран Восточной Европы по стадиям жизненного цикла вмомент их выхода на IPO.Таблица 2Разделение компаний, которые вышли на фондовую биржу на разных этапахжизненного цикла, по странамСтрана:ЧехияПольшаРоссияУкраинаВенгрияБолгарияРумынияСловенияВсего:Из«Зарождение»1121524456представленной«Рост»2303730335110таблицы«Зрелость»111132922159видно,что«Спад»1146Всего:45466879371231большинствокомпанийстановятся публичными на стадии «рост».

В то же время почти четверть12компаний выходили на IPO на стадии «зарождения», и почти столько же наболее поздних стадиях «зрелость» и «спад».Вторая группа исследуемых в диссертации проблем посвященаопределению стадии, на которой выход компании наIPO являетсяоптимальным.Основоположники концепции жизненного цикла (И.Адизес, Л. Грейнер)сравнивают жизненный цикл организации с жизненным циклом живогоорганизма. Однако для компании в отличие от любого живого организма,смерть необязательна.