Автореферат (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала)

На правах рукописиОВАНЕСОВА ЮЛИЯ СЕРГЕЕВНАВЛИЯНИЕ СТАДИИ ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА ОРГАНИЗАЦИЙ НАЭФФЕКТИВНОСТЬ IPO НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ КАПИТАЛАСпециальность: 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»Автореферат диссертации на соискание ученойстепени кандидата экономических наукМосква - 2013Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестиций факультета экономики вфедеральномгосударственномавтономномобразовательномучреждениивысшегопрофессионального образования «Национальный исследовательский университет «Высшаяшкола экономики»Научный руководитель:доктор экономических наук, профессорБерзон Николай ИосифовичОфициальные оппоненты:БуренинАлексейэкономическихНиколаевичнаук,докторпрофессор,МГИМО(У) МИД России, зав.

кафедройфондового рынкаСоловьевПавелэкономическихЮрьевич,наук,НКОкандидатЗАО«Национальный расчетный депозитарий»,руководительнаправленияразвитиярепозитарной деятельностиВедущая организация:ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»Защита состоится «17» декабря 2013 г. в 17.00 часов на заседании диссертационного советаД 212.048.07 при Национальном исследовательском университете «Высшая школаэкономики» по адресу: 101000 Москва, ул.

Мясницкая, д.20. ауд.327-К.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Национального исследовательскогоуниверситета «Высшая школа экономики».Автореферат разослан «____» ___________________2013 г.Ученый секретарь диссертационного совета,доктор экономических наук,профессорФилософова Татьяна Георгиевна21.ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальность темы исследования.В настоящее время компании развивающихся стран активно используютинструментыфондовогорынкадляпривлечениякапитала,которыйиспользуется для реализации инвестиционных проектов и развития компаний.Одним из таких инструментов является выход компаний на фондовый рынок ипроведение IPO. Если рассмотреть динамику рынка IPO в России, то с 2004 г.по 2011 г.

объем размещений вырос в 18 раз, а количество компанийувеличилось почти в 4 раза. Пик проведения IPO российскими компаниямипришелся на 2007 г., когда объём составил больше 23 миллиардов долларовСША. Такого объема достигли 26 российских компаний, которые разместилисьна российских и иностранных фондовых биржах.В результате кризиса 2008-2009 гг. многие компании отложили выход нафондовую биржу, однако по мере восстановления экономики рынок IPOначинает восстанавливаться. Начиная с 2010 г., число компаний, проводящихIPO, уверенно растет.

На данный момент 123 российские компании вновьзаявляют о возможном выходе на фондовый рынок в период c 2013 по 2014 г.1Всего за период 2004-2011 гг. более 140 российских компаний провели IPO, приэтом до сих пор отсутствует целостное понимание того, каким образомкомпании следует принимать решение о проведении такого важного длякомпании мероприятия.

В этой связи тема анализа эффективности выходакомпаний на фондовую биржу является весьма актуальной.Компании выходят на фондовый рынок с целью привлечения капиталадля расширения бизнеса. Однако не все IPO бывают удачными. В основномуспешность IPO рассматривается с точки зрения доходности акций в сравнениис основным биржевым индексом. На эффективность IPO оказывают влияние1Экспертная оценка ReDeal Group, www.offerings.ru3многие факторы, одним из них является время выхода компании на IPO. Этоозначает, что помимо стабильности и роста самого фондового рынка, важныммоментом для компании является стадия жизненного цикла, на котором онанаходится при выходе на IPO.В связи с этим существует потребность в разработке теоретическогоподхода, обосновывающего своевременность выхода компании на IPO,учитывающего стадии жизненного цикла организаций.С момента создания компании и до момента прекращения еедеятельности она проходит несколько этапов жизненного цикла.

Для каждогоэтапа характерны свои источники финансирования. Привлечение капиталапутем проведения IPO дает наибольший эффект в том случае, когда выбранадекватный период жизненного цикла.Степень научной проработанности проблемы.Проблемам цикличности в экономике уделяется большое внимание.Существуют различные виды циклов, например, выделяют экономический цикл(Н.Д. Кондратьев, У.

Джевонс, Х. Кларк, Й.А. Шумпетер и др.), цикл отрасли,компании (Г.Л. Липпитт и У.А. Шмидт, Л.Е. Грейнер, У.Р. Торберт, И.К.Адизес и др.), продукта, а также встречаются циклы истории (А. Дж. Тойнби) икультуры (О. Шпенглер, Н.Я. Данилевский и др.). В данной работепредлагается рассмотреть на каком этапе жизненного цикла компании России истран Восточной Европы выходили на фондовый рынок и оценитьэффективность проведения IPO с точки зрения успешности реинкарнациисвоего бизнеса при завершении одного цикла и начала следующего жизненногоцикла на принципиально ином уровне.В связи с этимперед данным исследованием стоят два основныхвопроса. Во-первых, установить, на каком этапе жизненного цикла компаниивыходят на фондовую биржу.

Во-вторых, понять, всегда ли время выхода набиржу совпадает с моментом, когда перед руководством компании стоит выборлибо «реинкарнировать» свой бизнес и выйти на новый жизненный цикл, либо4перейти в стадию «спад», что может в дальнейшем привести компанию кбанкротству.Проблемажизненногоциклаорганизациирассматриваетсяисследователями с двух позиций: с точки зрения стратегического менеджментаи с финансовой точки зрения.Исследованиямижизненногоцикласпозициистратегическогоменеджмента занимались такие авторы, как Г.

Л. Липпитт, У.А. Шмидт, М.Скотт, Л.Е. Грейнер, У. Торберт, Д. Кац, Р. Л. Канн, Дж. Р. Кимберли, И.Адизес, Д. Миллер, П. Фризен, Э. Фламхольц, Д. Л. Лестер, Дж. А. Парнелл,Ш. Каррагер, Г.В. Широкова, С. Р. Филонович и др.Каждая из моделейпредлагает различные методы для классификации этапов и определения стадийжизненногоциклакомпаний.Предложенныемоделибольшеносятинтуитивный характер и рассмотрены с качественной стороны.

Основнойзадачей авторов, занимающихся подобной проблематикой, является разработкаадекватных методов управления на различных этапах жизненного циклакомпании. Некоторые исследователи выделяли до десяти разных стадийжизненного цикла компании, другие ограничивались тремя.С финансовой точки зрения жизненный цикл рассматривался небольшимколичеством авторов: Дж. Энтони, К. Рамеш, Дж. Ахарони, Х. Фалк, Н. Йехуда,К.И. Иго, В.

Дикинсон, Р.П. Хаузер, М. Скот и Р. Брюс, и др. В последние годыпоявилисьработыроссийскихисследователей,посвященныевопросамфинансирования компаний в зависимости от стадии жизненного циклакомпании, – это работы И.В. Ивашковской, Д.О. Янгеля, М. В. Куранова и др.Несмотря на большое количество исследований, посвященных жизненномуциклу организации, с финансовой стороны вопрос мало изучен, особенно нароссийском рынке.Объект исследования – компании России и Восточной Европы, акциикоторых торгуются на фондовых биржах.5Предмет исследования – стадии жизненного цикла организаций ифинансовые показатели, характеризующие эти стадии.Цель исследования – выделить финансовые показатели, позволяющиеопределить стадию жизненного цикла компании и оценить эффективностьвыхода компаний на IPO в зависимости от стадии жизненного цикла.Задачами данной работы в рамках поставленной цели являются:1.

Рассмотреть и систематизировать различные подходы к изучению стадийжизненного цикла компаний.2. Идентифицировать признаки отдельных стадий развития компаний.3. Систематизировать существующие западные и отечественные моделиопределения стадий жизненного цикла.4. Установитьсоотношениепотоковденежныхсредствповидамдеятельности, характерных для каждой стадии жизненного цикла навыборке компаний из России и Восточной Европы, вышедших нафондовую биржу.5.

Выявитьзависимостимеждустадиейжизненногоциклаиэффективностью проведения IPO.6. Установить закономерности измененияфинансовых показателей припереходе от одной стадии жизненного цикла к другой.Методологической и теоретической основой исследования являютсясовременныетеориифинансовогоанализадеятельностикомпаний,концептуальные подходы к оценке финансового состояния, работы российскихи зарубежных авторов в области определения стадий жизненного циклаорганизаций.Для решения поставленных в диссертационном исследовании задачприменяется инструментарий финансового и статистического анализа, теориявероятностей.Для оценки распределения данных был применен критерийКолмогорова-Смирнова. Корреляция между данными была проанализирована спомощью непараметрического критерия Спирмена. Для оценки различия между6двумя выборками был применён критерий Манна-Уитни.