Автореферат (Влияние стадии жизненного цикла организаций на эффективность IPO на развивающихся рынках капитала), страница 3

Согласно теории И. Адизеса для того, чтобы избежатьпопадания на нисходящую ветвь развития организации, необходимо наопределенномэтаперазвитияпредложитьновуюбизнес-идеюилипринципиально модифицировать старую. Это позволит к моменту достижениястабильности и по мере исчерпания возможностей исходной бизнес-идеи иметьновую модель развития компании.

Этот подход И. Адизес называет«реинкарнацией» бизнеса.При рассмотрении кривой жизненного цикла организации важнейшейзадачей является определение стадии, на которой компании следует начинать«реинкарнацию» своего бизнеса, а также четкое понимание того, какойисточник финансирования использовать для реализации новой бизнес идеи.Исследование показало, что освоение новой бизнес идеи требует большихкапиталовложений, которые привлечь в качестве заемных средств довольнопроблематично. В этом случае компании привлекают финансовые средствачерезмеханизмIPO.Следуетотметить,чтоспособпривлеченияфинансирования за счет IPO является очень дорогим, и компании следуеттщательно просчитывать все затраты, связанные с оплатой услуг организаторавыпуска, андеррайтеров, аудитора, биржи и других участников, помогающихуспешно вывести компанию на фондовый рынок.Если рассматривать IPO как самый сложный, дорогой и крупный пообъемам привлекаемого капитала источник финансирования, то эмитент13заинтересован в том, чтобы цена размещения была как можно выше.

Чем вышеэта цена, тем больше компания сможет привлечь денежных средств через IPO,тем больше средств она сможет направить на развитие и реализацию новойбизнес-идеи.На основе обобщения теоретических концепций жизненного циклакомпаниииобзорафинансированияисследований,деятельностипосвященныхкомпаний,выборуисточниковсформулированыследующиегипотезы. Гипотеза 1. По мере роста компании меняются и усложняютсяинструменты, которые она может использовать для привлечения капитала,поэтому проведению IPO должны предшествовать более простые источникифинансирования в виде облигационных займов.Дляпроверкигипотезыбылирассмотренывнешниеисточникифинансирования для компаний, которые уже провели IPO. В процессе анализаустановлено, что все компании до выхода на IPO кредитовались в российских изарубежных банках.

Для выявления компаний, которые до IPO осуществлялиразмещение своих облигаций на российском и международном рынке,использовались сайта cbonds.ru.В результате было получено, что 29 из 66 (43 %) российских компанийвыпустили облигации, еврооблигации или CLN, LPN перед тем, как провестиIPO. Если дополнить исследуемую выборку компаниями стран ВосточнойЕвропы, то получим, что 38 компаний из 126 выпускали облигации до выходана IPO, что составляет немного больше 30%.

Гипотеза не подтверждается длябольшинства компаний, поэтому нельзя достоверно утверждать, что источникифинансирования усложняются по мере «взросления» компаний.Гипотеза 2: компании, которые выпускали облигации до выхода на IPO,размещаются по верхней границе ценового диапазона. Логично предположить,что компании, которые выпускали облигации до выхода на IPO, могутразместиться по верхней границе ценового диапазона и, соответственно,привлечь большую сумму, так как уже имеют репутацию и известны на14публичном рынке. Проверка гипотезы показывает, что 20 российских компанийиз 40 разместились по верхней границе, причем только 9 из них выпускалиоблигации до выхода на IPO.

Дополнив выборку компаниями стран ВосточнойЕвропы получили, что 41 компания из 71 смогли разместить свои акции поверхней границе заявленного диапазона, но при этом только 14 компаний изних ранее выпускали корпоративные облигации или еврооблигации. Текомпании, которые разместились по верхней границе ценового диапазона безпредшествующих выпусков облигаций, обладали хорошей репутацией и имелихорошую кредитную историю.

Эти компании пользовались услугами крупныхроссийских и зарубежных банков, которые являлись организаторами иандеррайтерами выпуска и принимали активное участие в приобретении акцийкомпаний, выходящих на IPO, что позволило компаниям разместиться поверхней границе ценового диапазона. Таким образом, вторая гипотеза о том,что компании, которые выпускали облигации до выхода на IPO, размещаютсяпо верхней границе заявленного диапазона, не подтверждается.Гипотеза 3.Проведение IPO на стадии «рост» является наиболеепредпочтительным, т.к. позволяет разместиться по близкой к верхнейгранице диапазона цене и привлечь большую сумму денежных средств.В диссертации была рассмотрена зависимость между стадией ЖЦО, накоторой компания провела IPO, и индексом изменения цены размещения.Индекс изменения цены размещения по сравнению с серединой ценовогодиапазона - Price revision index (PRI) был введен Hanley в 1993 г.

В результатебыло установлено, что большая часть российских компаний (57,2%), которыепровели IPO на последних стадиях роста, разместились ближе к верхнейгранице диапазона, тем самым смогли привлечь большие суммы.Анализ всей выборки компаний России и стран Восточной Европы,начиная с 1997 года, показывает, что большинство компаний становятсяпубличными на стадии «рост», а именно, 110 компаний стали публичными,когда находились на данной стадии. Таким образом, подтверждается гипотеза о15том, что большинство компаний России и Восточной Европы выходят нафондовый рынок на стадии «рост».Третья группа исследуемых в диссертации проблем посвященаанализу последствий проведения IPO на различных стадиях жизненного цикла.При выходе компании на IPO важным моментом является то, как компаниябудет вести себя в дальнейшем: верно ли выбирает стратегию своего развития,правильно ли идёт распределение средств, вырученных с помощью IPO и т.д.Выход компании на IPO должен способствовать дальнейшему развитиюкомпаний, а проведение IPO на оптимальной стадии жизненного циклаобеспечивает более устойчивые темпы ее развития по сравнению с другимистадиями.

Таким образом, была сформулирована четвёртая гипотеза.Гипотеза 4состоит втом, чтожизненный циклкомпаний,разместившихся на фондовой бирже, на стадии «рост», более стабилен вдальнейшем, чем у компаний, разместившихся на других стадиях.Всего в анализе участвовали 316 компаний, в том числе и те, чтовыходили на фондовый рынок до 1997 г. В связи с тем, что данные поанализируемым компаниям имеются с 1997 г., то для компаний, которыеразместились ранее 1997 г., стадия выхода на IPO не была определена, такихкомпаний 85. Стадии по оставшимся 231 компаниям представлены в таблице 3.Таблица 3Компании со стабильным и нестабильным жизненным циклом послевыхода на IPOСтадияЧислокомпаний,всегоУстойчивое развитиекомпаний после IPOЧисло компаний%Переход на стадиюспада после IPOЧисло компаний%«зарождение»564886 814«рост»11010495 44«зрелость»595797 23«спад»6467 233Всего:23121392 16716В результате было получено, что 16 компании из 231, это около 7%компаний из всей выборки, перешли на стадию«спад» после того, какразместились на фондовой бирже.

Из таблицы 3 видно, что 86% компаний,разместившихся на стадии «зарождения», в дальнейшем имели стабильныйжизненный цикл. Здесь стоит отметить, что под стабильным жизненнымциклом понимается такой цикл, при котором компания не попадает на стадию«спад» после выхода на IPO. Тем не менее, при последующем анализекомпаний, разместившихся на бирже на стадии «зарождение», было выявлено,что 18 компаний из 48 остались на стадии «зарождение» и не перешли на болеевысокую стадию.

То есть 38% остались на стадии «зарождение» после выходана IPO. В таблице 3 показано, что 14% компаний, вышедших на фондовуюбиржу на стадии «зарождение», в дальнейшем оказались на стадии спада.Таким образом, преждевременный выход компаний на IPO не дает эффекта ввиде дальнейшего устойчивого развития.Из таблицы 3 видно, что компании, разместившиеся на стадии «рост» в95% случаев в дальнейшем имеют стабильный жизненный цикл, и только 4компании попали на стадию «спад» после выхода на IPO. Как будет показанодалее, эти 4 компании попали в данную группу в период мирового кризиса 2008года. Таким образом, так как большинство компаний выходят на IPO на стадии«рост» и имеют в большей части стабильный жизненный цикл, можноутверждать, что оптимальной стадией для выхода на фондовую биржу являетсяименно стадия «рост». На этой стадии компания генерирует стабильныйположительный денежный поток от операционной деятельности, идёт широкаяпрограмма по развитию бизнеса, компания инвестирует в стратегическиеактивы.На стадии «зрелость» компания имеет отрицательный поток денежныхсредств от финансовой деятельности.

Таким образом, компания выплачиваетосновные суммы долга по кредитам и иным обязательствам, что говорит о том,что, она отдает больше денежных средств, чем привлекает. Возможно, что17многие компании, выходят на IPO, будучи стадии «зрелости», надеясь покрытьсуществующие задолженности за счет средств, вырученных при IPO. В связи сэтим компания имеет риск оказаться в ситуации, когда большая часть средствбудет потрачена не на развитие самого бизнеса, а на расчёты с имеющимисядолгами. Тем не менее, в 97% случаев компании имели стабильный жизненныйцикл после выхода на фондовую биржу на стадии «зрелость», и всего в 3%случаев компаний после IPO перешли на стадию спада.Компаний, выходивших на IPO на стадии «спад» очень мало, - всего 6.Согласно полученным результатам, 4 компании в дальнейшем имелистабильный жизненный цикл, то есть смогли преодолеть стадию «спад», и 2компании, несмотря на то, что произвели размещение на бирже,не смоглиперейти на новую стадию.Так как уже было указано, что 4 данные компании попали на стадию«спад» в результате кризиса 2008 г., необходимо также определить количествокомпаний, которые находились на стадии «спад» в результате глобальныхэкономических проблем.Всего 16 компаний из общей выборки попали в кризис 2008 г.Рассмотрим подробнеекомпании, разместившиесянаразныхстадияхжизненного цикла и оказавшиеся на стадии «спад» в кризис 2008 г.