Диссертация (Влияние состава и структуры совета директоров на эффективность деятельности российских компаний), страница 12

R.B.Adams, D.Ferreira[Adams, Ferreira, 2009] для оценки эффективности деятельностикомпании использовали стоимостной показатель (коэффициент QТобина)ибухгалтерскийпоказатель(рентабельностьактивов).Оценивая взаимосвязь между показателями эффективности и долейженщин в составе СД, исследователи вначале выявили значимуюположительную связь. Однако, решая проблему эндогенности иприбегнув к методу инструментальных переменных, они в итогеполучили противоположный результат. N.Smith и др.

[Smith et al., 2006]изучиливлияниегендернойдиверсификациинапоказателиэффективности 2500 датских компаний за период с 1993 по 2001 гг.,причем диверсификация анализировалась не только в совете директоров,но и в менеджменте компании. Используя разные спецификациирегрессионных моделей, авторы взяли четыре бухгалтерских показателя,основанных на отношении валовой прибыли, маржинального дохода,операционного дохода и чистой прибыли к чистым продажам.Исследователи не пришли к однозначному выводу по итогам своегоанализа, хотя и рекомендовали привлекать женщин к руководящимдолжностям в компаниях. Кроме этого, K.A.Farrel и др.

[Farrel, Hersch,2005], основываясь на статистических данных Fortune 500 за 1990-1999гг., а также C.Rose [Rose, 2007] при изучении датских фирм за период1998 – 2001 гг., не обнаружили статистически значимой связи междугендерным фактором и эффективностью бизнеса.Вместе с тем, в литературе существуют примеры выявленияотрицательной связи между гендерным фактором и эффективностью64фирмы.

Примером служит исследование 200 американских компаний[Shrader et al., 1997], в котором использованы бухгалтерские показатели:рентабельностьактивов,рентабельностьпродаж,рентабельностьинвестиций и рентабельность собственного капитала.Стоит отметить, что влияние гендерной диверсификации наэффективность бизнеса пока стало в основном предметом исследованияв развитых экономиках.

Практика включения женщин в состав совета встранахспереходнойэкономикойредкаинеподлежитзаконодательному регулированию, поэтому исследования на российскихданных на данный момент отсутствуют. Тем не менее, данный вопросстановится все более и более актуальным в России. Это вызвано тем, чтонекоторыекрупныероссийскиекомпании(головныеофисы)зарегистрированы за рубежом, в связи с чем они должны следоватьместному законодательству, предполагающему жесткое квотированиеСД.Участие членов совета в деятельности других компанийЗначительное внимание в эмпирических работах уделено вопросуучастия членов СД данной фирмы в деятельности советов другихкомпаний. С позиции ресурсной концепции это означает, что член СДкак поставщик социального и человеческого капитала будет в меньшейстепени вовлечен в принятие решений по вопросам данной компании,поскольку часть своего времени будет уделять работе в советах другихкомпаний.

На основе предшествующих исследований J.Sarkar и S.Sarkar[Sarkar,Sarkar,2009]выделяютвозможныепричиныкакположительного, так и отрицательного влияния этого фактора напоказателиэффективностикомпании.Во-первых,большаяинтеллектуальная нагрузка и дефицит времени при работе в советедругихкомпанийснижаетвозможностьэффективногоконтроляменеджмента. Во-вторых, вследствие того, что директора, занятые в65советах нескольких фирм, не уделяют должного внимания своимобязанностям,повышаетсянецелесообразноговероятностьназначенияфинансовыхразмерамахинаций,вознагражденияисполнительным органам управления и т.д.

Однако занятость членовдиректоров в работе советов других компаний свидетельствует о том,что они востребованы, а значит, и об их высокой квалификации, чтоположительно влияет на эффективность бизнеса. Кроме этого, такиедиректора обладают большими связями и могут полезными фирме вплане привлечения дополнительных ресурсов, поставщиков, клиентов.S.P.Ferris и др. [Ferris et al., 2003] тестируют модель на выборке из3190 фирм за 1995 год. Авторы не обнаружили статистически значимойсвязи между участием и стоимостью компании в долгосрочном периоде.При анализе моментальной реакции рынка на назначение членов советана должности в советах других компаний взаимосвязи также не быловыявлено (таблица 3).Совет директоров как источник связей с внешним миромИсследователианализируютнетольконавыки,опытикомпетенции самих членов СД конкретной компании, но и СД какисточник связей с внешним миром. При этом СД становитсяинструментом,снижающимтранзакционныеиздержки,которыесопряжены с неопределенностью и изменчивостью окружающей среды[Pfeffer, 1972], [Williamson, 1984].

Так, например, в работе [Hillman,Canella, 2010] показано, что разделение директоров на «инсайдеров» и«аутсайдеров» не отражает в полной мере ресурсную роль советов.Авторы изучают процессы регулирования/дерегулирования отраслиавиаперевозок в США и показывают, как меняется персональный составСД компаний в ответ на изменение внешних условий (выборка включает557 директоров за период с 1968 по 1988 года).66Таблица 3Множественная занятость и эффективность фирмыИсследовательSarkar,Sarkar(2009)Ferris,Jagannathan,Pritchard(2003)Fich,Shivdasani(2006)Страна(Источникданных)Индия,Prowessdatabase byCMIEДанныеCOMPUSTAT,CompactDisclosure,Center forResearch inSecurityPricesСША,Forbes 500Периоданализа2003 г.1995 гг.19891995 гг.Размервыборки500 фирм3190 фирм508 фирм,3366наблюденийТип фирмыПубличныеПубличныеПубличныеИндикаторхарактеристикиМедианноезначениеучастиянезависимыхдиректоров всоветахдругихкомпанийМедианноезначениеучастияинсайдеров всоветахдругихкомпанийДолядиректоров,которыеучаствуютболее, чем втрех совета;Среднеезначениеучастиядиректоров всоветахдругихкомпаний.Долянезависимыхдиректоров,которыеучаствуют всоветахдругихкомпанийИндикаторэффективностиРыночныймультипликаторбалансовойстоимостиакционерного капиталаТипзависимостиПоложительнаяОтрицательнаяРыночныймультипликаторбалансовойстоимостиакционерного капитала,маржаоперационной прибылиОтсутствуетРыночныймультипликаторбалансовойстоимостиакционерного капитала,маржаоперационной прибыли,рентабельность активов,рентабельность продаж,коэффициентоборачиваемости активов.ОтрицательнаяИсточник: составлено авторомВ результате обнаруживается, что с изменением внешней средыменяются ресурсные потребности фирмы, а как следствие, состав совета.67С переходом от регулируемого типа отрасли к нерегулируемому фирмастремится стратегически изменить состав совета, чтобы соответствоватьновым запросам отрасли.

При регулируемой отрасли совет формируетсяизинсайдеров.Когдарегулированиеменяется,происходитпреобразование состава совета: привлекаются бизнес эксперты ипредставители общественных организаций. Авторы показывают, что СД,состав которого в большей степени соответствует запросам отрасли,оказывает положительное воздействие на финансово-экономическиерезультаты фирмы.Политические связи членов СДСуществуетсоциологическихцелыйрядисследований,экономическихпосвященныхиэкономико-изучениювлиянияполитических связей членов СД на результаты деятельности компаний.«Политически зависимые» фирмы могут иметь преимущества посравнению со своими конкурентами: преференциальное обслуживаниегосударственными предприятиями (банками, поставщиками сырья),льготное налогообложение, льготы в конкурсе по государственнымконтрактам и другие формы послаблений.В литературе по данной тематике показано, что социальные иполитические связи могут существенно влиять на эффективность фирмкак в развитых, так и в развивающихся странах.

Например, в работе[Vedres, Stark, 2010], написанной на данных анализа связей членов СД1696 венгерских фирм в 1987-2001 гг, политически зависимымифирмами считаются компании, члены СД которых были связаны илисвязаны на текущий момент с госорганами. В работе приводится цитатаиз проведенных данными исследователями материалов интервью(перевод автора): “В Венгрии не существует такого понятия, какбывший политик. Однажды став политиком, ты остаешься им навсегда”.В статье [Faccio, 2006] анализируется 20202 публичные компании в 4768странах: фирма считается политически зависимой, если хотя бы один изкрупных акционеров или членов топ-менеджмента/совета директоровявляется членом правительства или является аффилированным лицом.Автор рассматривает различные формы политической зависимостифирм и приходит к выводу о том, что наличие политических связейможет воздействовать на рост стоимости компании.Разнообразие в советеСущественное внимание в литературе уделяется не тольконаличиювсоставесоветовчленовсразличныминавыками,компетенциями и экспертизой, но и их сочетание внутри совета, такназываемоеboarddiversity.Взаимодополняемостьчленовсоветатрактуется как дополнительный ресурс для компании.В статье [Kor, Sundaramurthy, 2009] анализируется одновременноевоздействие двух характеристик членов СД, а именно: их членства вдругих советах (социальный капитал) и управленческого опыта,соответствующего той отрасли, в которой функционирует компания(человеческий капитал).