Отзывы официальных оппонентов 1 (Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности)

В диссертационный совет ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» 119571, г.Москва, проспект Вернадского, д, 84 Отзыв официального оппонента доктора экономических наук, профессора Ларионовой Ирины Владимировны о диссертации Ольковой Анны Евгеньевны «Формирование портфеля ценных бумаг для частного инвестора на основе функции полезности», представленной на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит Актуальность темы исследования.

Сохранение стабильности на национальном финансовом рынке в значительной степени обеспечивается проведением регулятором консервативной денежно-кредитной политики, основным фокусом которой является грамотное использование инструментов денежно-кредитного регулирования в целях поддержания ценовой и финансовой стабильности, К числу приоритетных задач развития финансового рынка Банк России относит повышение уровня и качества жизни граждан Российской Федерации, в том числе за счет использования инструментов финансового рынка, создает условия обеспечения доступности финансовых услуг, формирования доверительной среды для участников рынка, что в совокупности позволяет более активно вовлекать частых инвесторов в проведение операций на фондовом рынке и ряд других. Вместе с тем, состояние финансового рынка и, в частности одного из его сегментов — фондового рынка, остается достаточно неустойчивым.

В отчетном году его развитие сопровождалось существенными всплесками волатильности, сохранялся и продолжает сохраняться риск негативного информационного фона в связи с геополитическими событиями и т.д. Другими словами, в этих условиях управление сбережениями частных лиц в современных условиях осложняется рядом факторов таких, как волатильность валютного курса, низкий уровень процентных ставок и ускорение темпов инфляции. Эти факторы вносят неопределенность в принятие инвестиционных решений„ограничивая достижение поставленной инвестором задачи.

Вместе с тем, поведение ряда инвесторов, обладающих достаточными для инвестирования средствами„сдерживается сложившимся уровнем реальных процентных ставок, побуждая их одновременно к поиску новых объектов инвестирования, позволяющих достичь более высокой доходности на единицу вложенных средств, В то же время принятие данного инвестиционного решения наряду с объективными причинами зависит от поведенческих настроений, способности дать оценку соотношению риска и доходности вложенных средств, прогностических ожиданий и риск-аппетита инвестора.

В этой связи возрастает актуальность в исследовании проблем выбора критериев формирования инвестиционного портфеля с учетом предпочтений частных инвесторов, которые требуют теоретического осмысления и их обоснования. Эти проблемы поднимались в ряде известных научных работ, посвященных теории выбора портфеля с учетом предпочтений инвесторов, измерения систематического портфельного риска, однако исследований с позиции функции полезности, предпочтений для частного инвестора практически отсутствует.

В этой связи выбор соискателем темы диссертационной работы, поставленная им цель исследования отвечают потребностям современной науки и практики, что подчеркивает ее актуальность. Опучнан новизна и практическая значичоеть реиензируел~ого исследовании. Наиболее значимые результаты исследования, обладающие научной новизной, заключаются в следующем: 1.

Базируясь на анализе и критическом осмыслении научных представлений о функции полезности инвестора на фондовом рынке автор выделила проблемные области, касающиеся понятий «потенциал» и «риск». определив которые представила и обосновала конструкцию профиля инвестора (с. 44-60). 2. Расширен понятийный аппарат в рамках теории инвестиционного портфеля, введены в научный оборот термины «воспринимаемый потенциал», который трактуется как ожидаемое значение положительной полезности доходности, полученной от инвестирования и, «воспринимаемый риск» вЂ” ожидаемое значение отрицательной полезности потерь (с, 54-59), Эти характеристики в последующем были положены в основу методики оценки при принятии инвестиционных решений.

3. С учетом предложенного автором подхода к классификации инвесторов выделены новые классификационные признаки: наличие!отсутствие предела насыщения, зоны невосприимчивости риска, зоны абсолютного неприятия риска, монотонность предельной полезности (с. 83-89). 4, Предложен новый подход к формированию инвестиционной стратегии частного непрофессионального инвестора, который формализован в виде его профиля через кусочно-линейную функцию полезности. Доказано., что преимуществом данного подхода является универсальность (построена обобщенная модель функции полезности инвестирования с учетом описанной типологии инвесторов), простота, возможность дискретного восприятия стимулов, асимметрии предпочтений (с.

53-69), 5. Разработана система показателей, позволяющих оценить полезность портфеля ценных бумаг для частного инвестора с учетом его профиля. К их числу отнесены: коэффициенты воспринимаемого риска (Регсеюед РоьпаЫе КЫ), воспринимаемого потенциала (Регсе|ь ес1 Ро1епт1а1 Кайо), модифицированный коэффициент Шарпа (Ьй1йуЬазед %агре), ожидаемая полезность (Ехрес~ео И1111у оГКешгп) (с. 55, 59, 99).

б. Обосновано применение методики выбора портфеля для частного инвестора в условиях неэффективно функционирующих рынков капитала (с 140-143). Степень обоснованности н достоверности научных положений, выводов и рекомендаций, сформулированных в диссертации. Диссертация Ольковой А.Е. представляет собой завершенное самостоятельное исследование, посвященное проблематике выбора оптимального портфеля для частного непрофессионального инвестора.

Логика изложения и использованные методы исследования в полной мере соответствуют поставленной задаче — разработке и верификации методики формирования портфеля для частного инвестора. К сильным сторонам работы можно отнести глубокий анализ, обобщение и критическое осмысление теоретического материала. В исследовании автор опирается на мнение наиболее авторитетных авторов в области оценки эффективности портфеля, демонстрирует знание и понимание различных подходов и трактовок, сложившихся в экономической науке. Несомненным достоинством работы являются авторские расчеты, выполненные на основе обобщения и систематизации внушительного объема статистических данных. Текст диссертации содержит агрегированные данные. Работа дополнена соответствующими графиками для наглядной демонстрации высказываемых положений, что характеризует автора как вполне сложившегося исследователя.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработке рекомендаций профессиональным участникам рынка ценных бумаг, предоставляющих услуги формирования портфеля частным инвесторам, в том числе, роботизированного инвестиционного консультирования. Проведена апробация предложенной методики и доказана ее достоверность и высокая селективность с учетом предпочтений инвесторов в сравнении с существующими методами. Обобщение автором большого объема литературных источников, а также уточнение и расширение теоретических преставлений о функции полезности инвестора на фондовом рынке, критериях и риск-аппетите могут быть использованы в преподавании ряда учебных дисциплин, таких как «Рынок ценных бумаг», «Управление портфелем ценных бумаг» и др.

Характеристика содержания исследования Теоретической базой исследования послужил обзор, глубокий анализ и обобщение российской и зарубежной научной литературы, теорий в исследуемой предметной области, Базируясь на эволюции теории полезности портфеля, классических и современных взглядах на моделирование функции полезности, особенностях кардиналистского и ординалистского подходов в анализе предпочтений при частном инвестировании соискатель сформулировала и обосновала свою научную позицию относительно выбора аргумента функции полезности (с.

!7-18). Диссертант не без основания приходит к выводу о том, что, несмотря на классическую традицию моделирования полезности как функции богатства индивида, ее целесообразно рассматривать как поток дохода, либо доходность портфеля, а также учитывать отношение инвестора к риску. Это положения позволили соискателю с учетом критического анализа теоретических концепций подойти к обоснованию критериев выбора портфеля (с. 34, Зб, 39, 40-42).

В основу обоснования алгоритма формирования портфеля частого инвестора автором предложено методика построения кусочно-линейной функции полезности инвестора (с, 49). При этом соискатель обоснованно выделяет предпосылки (с 53-54) и ограничения (с. 70-79) предложенной модели оценки, а также вводит в научный оборот термины «воспринимаемый потенциал» и «воспринимаемый риск», которые позволяют разграничить 3 обьективный риск-профиль портфеля и его восприятие инвестором. В качестве преимуществ предлагаемой методики диссертант выделяет гибкий характер учета предпочтений (с.63), простоту практического применения (с.