Автореферат (Разработка технологии определения стоимости промышленного предприятия как инструмента внутрифирменного управления), страница 4

Особое внимание,уделяемое данным вопросам, вызвано существующими трудностями поиска требуемой информации, необходимостью привлечения для этого значительных интеллектуальных, временных и финансовых ресурсов.Проведенный автором анализ нормативных правовых актов Российской Федерации, а также количественная оценка доступности информации, необходимойдля оценки стоимости предприятия, в первую очередь бухгалтерской отчетности,показали, что действующее законодательство не обеспечивает условия для широкого распространения предприятиями общедоступной информации о собственнойдеятельности, в том числе бухгалтерской отчетности.

Согласно оценке автора вцелом по Российской Федерации эту информацию раскрывает не более 5% общего числа хозяйствующих субъектов, являющихся коммерческими организациями.Кроме того, современная нормативная правовая база ограничивает возможности более широкого применения в оценочной деятельности сравнительногоподхода. Изучение зарубежного опыта показало возможности и направления совершенствования нормативной правовой базы России, регламентирующей информационное обеспечение оценочной деятельности.Обобщение и анализ публикаций российских специалистов, проведенный автором, показал, что в настоящее время в Российской Федерации многие теоретические положения, относящиеся к информационному обеспечению оценочнойдеятельности, либо вообще отсутствуют, либо трактуются по-разному.

Это порождает их не единообразное понимание и, как следствие, – различия при использовании на практике. В этой связи применительно к целям настоящего исследованияавтором сформулировано определение организации информационного обеспечения и разработана оригинальная классификация видов и форм распространенияинформации, используемой при определении стоимости предприятия (Рисунок 4).Анализ научных источников и собственный практический опыт автора показывает, что в настоящее время для получения внешней информации об объектеоценки (предприятии) используются различные источники информации, предоставляемой как на бумажных носителях, так и в электронной форме, в том числе врежиме «он-лайн».

В целях оптимизации процесса сбора этой информации, на основе обобщения и анализа имеющихся в Российской Федерации и за рубежом источников информации, сформирован перечень источников данных, рекомендуемых для использования при оценке стоимости предприятий авиационной промышленности России. Предложен алгоритм, упрощающий и ускоряющий поискданной информации.17Информация для оценки стоимости предприятияВнутренняяВнешняяОбъективнаяСубъективнаяОбъективнаяСубъективнаяДанные прогнозов, экспертныхоценок, исследованийДанныесоциологическихопросов, интервью, сотрудниковОфициальные документы и материалыНормативноправовыеФинансовоэкономическиеБумажные и/или электронныеизданияТехническиеАналитическиематериалыОрганизационноуправленческиеСоциальноэкономическиеКаналы ИнтернетФормы распространения информацииРисунок 4 - Классификация видов и форм распространения информации, используемой при определениистоимости предприятия18Разработанная автором и описанная в главе технология определения стоимости промышленного предприятия как инструмента внутрифирменного управленияв общем виде представлена на рисунке 5.Предлагаемая технология призвана в рамках действующего законодательства, регулирующего оценочную деятельность:- повысить оперативность, облегчить и упростить проведение работ, связанных с определением стоимости предприятия силами собственных специалистов,при обеспечении достоверности полученных результатов;- обеспечить менеджмент предприятия информацией, позволяющей рассматривать альтернативы решений и выбор вариантов стратегий развития в рамках разрабатываемых проектов (программ) в интересах максимизации стоимостипредприятия.Разработанная автором технология определения стоимости промышленногопредприятия, как инструмента внутрифирменного управления, дополняет и упрощает стандартную процедуру оценочной деятельности, позволяет осуществлятьее на систематической основе специалистами самих предприятий за счет следующих положений:- сбор необходимой информации ускоряется и упрощается посредствомприменения разработанного автором алгоритма и сформированного перечня источников данных;- проведение финансового анализа реализуется на основе ограниченногочисла независимых финансовых показателей, необходимых и достаточных дляопределения стоимости предприятия в рамках внутрифирменного менеджмента;- использование экспресс-оценки, основанной на методе корреляционнорегрессионного анализа, позволяет определить основные драйверы роста стоимости компании, повышает оперативность, сокращает трудоемкость и стоимостьстандартных оценочных работ.Этап I: Поиск информации, необходимой для оценки, посредствам предложенного алгоритма и перечняисточников данныхЭтап II: БЛОК ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗАФинаннансоваядиагностикатекущейдеятельностипредприятияПроведениеперманентного анализа хозяйственной деятельности предприятия*Выбор методологииоценкиврамках затратного,сравнительного идоходного подходак оценкеСоздание информационнойбазысистемы финансовыхкоэффициентовАнализ избыточности финансовых коэффициентовФормированиесистемы независимых финансовыхкоэффициентовВ рамках сравнительного подхода к оценке: анализ сопоставимости оцениваемого и аналогичныхпредприятийПрименениекоэффициентовфинансовогоанализа в последующихоценочных расчетахВ рамках доходного подхода: при расчетах собственного оборотного капитала, ставки дисконтирования, анализе показателей рентабельностиЭтап III: Выбор и обоснование методологии оценки, базируясь в т.ч.

на результатах анализа хозяйственнойдеятельности и полученной информацииЭтап IV: Самостоятельная (силами специалистов компании) или посредством привлечения внешнихоценщиков определение текущей стоимости предприятия С  3 k  C , где:jjj 1С – итоговая стоимость промышленного предприятия; j- количество подходов, используемых при определениистоимости предприятия; Cj - стоимость предприятия, определенная доходным, затратным или сравнительнымподходами; Kj – коэффициент, характеризующий уровень значимости (удельный вес) подхода к оценке**.БЛОК ЭКСПРЕСС-ОЦЕНКИЭтап V: Выявление показателей, определяющих результаты оценочной деятельности.

Корреляционнорегрессионный анализ по выявлению зависимостей между текущими показателями, определяющими результаты оценочной деятельности (например, капитализация, величина денежного потока), инезависимыми финансовыми коэффициентами, входящими в состав системы.Этап VI: Определение скорректированной текущей стоимости (диапазона стоимости) промышленногопредприятия на основании полученных зависимостей по формуле: Скор  3 k, где:C(N )j кор  1j корj корСкор – скорректированная стоимость промышленного предприятия; jкор - количество подходов, используемых приопределениискорректированнойстоимостипредприятия;Cjкор(N)–стоимостьпредприятия,определяемая доходным, затратным или сравнительным подходами в рамках экспресс-оценки, в т.ч. как функция зависимости от соответствующего финансового показателя; Kjкор – коэффициент, характеризующий уровень значимости(удельный вес) подхода к оценке стоимости предприятия в рамках экспресс-оценки **.Этап VII: Сопоставление результатов Этапа IV и Этапа VI.

Последующая реализация технологии в случаене существенной погрешности расчетовЭтап VIII: Анализ вариантов развития с целью максимизации стоимости промышленного предприятия.Целевая функция: Скор C   maxЭтап IX: Формирование наиболее оптимального варианта развития предприятия в условиях изменениявнешней средыРисунок 5 – Основные этапы технологии определения стоимости промышленногопредприятия как инструмента внутрифирменного управления20Примечание к рисунку 5:* На основании данных бухгалтерской отчетности.** Выбор значений весовых коэффициентов (удельный вес) осуществляетсяэкспертным путем, индивидуально в каждом конкретном случае, на основании анализа преимуществ и недостатков каждого из примененного подходов и методов, сучетом достоверности и полноты используемой для определения стоимости информации.

Обычно наибольший вес присваивается доходному или сравнительномуподходу к оценке.Одним из этапов предлагаемой технологии является проведение экспрессоценки стоимости предприятия, основанной на использовании корреляционнорегрессионных зависимостей между показателями, определяющими результатыоценочной деятельности, и независимыми финансовыми коэффициентами, входящими в состав системы показателей. Схема реализации блока экспресс-оценки приведена на рисунке 6.Определение текущей стоимости(диапазонастоимости)промышленного предприятияВ случае не существенного отклоненияотрезультатов«внешней» оценкиПерманентноеопределениескорректированнойстоимости(диапазонастоимости)промышленного предприятияМетод чистых активовЗатратный подходВзависимостиотфинансового состоянияСравнительныйподходВ зависимости от того,котируются ли акцииоцениваемогопредприятияМетод ликвидационнойстоимостиМетод рынка капитала,основанный на сделках сакциямиоцениваемогопредприятияМетод рынка капитала наоснове сделок с акциямикомпаний аналогов / Метод отраслевых коэффициентов / Метод сделокМетод дисконтированияденежных потоковДоходный подходВзависимостиотдинамикипотоковдоходовМетодкапитализации(прибыли)Скорректированнаябалансоваястоимостьчистых активовРасчетная капитализациякак функция зависимостиот финансового коэффициента (-ов), входящего(-их) в состав системыВеличинаденежногопотокакакфункциязависимости от финансового коэффициента, (-ов),входящего (-их) в составсистемыРазмер чистой прибыликак функция зависимостиот финансового коэффициента, (-ов), входящего(-их) в состав системыРисунок 6 – Схема реализации блока экспресс-оценкиВ ходе реализации Этапа VIII (в случае не реализации блока экспресс-оценки)необходимо перманентное повторение Этапа IV c целью выявления базовых параметров, влияющих на стоимость предприятия (например, ставка дисконтирования,стоимость материальных и нематериальных активов, цена и объемы реализации идр.).21В третьей главе диссертационной работы «Результаты практической апробации предлагаемой технологии определения стоимости промышленного предприятиякак инструмента внутрифирменного управления» на примере ОАО «Челябинскийметаллургический комбинат» и ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация»излагаются результаты проведенной экспериментальной апробации предложенныхавтором подходов, подтвердившей применимость разработанной технологии и целесообразность ее практического использования.Результаты расчета диапазона стоимости ОАО «ЧМК» и ОАО «ОАК» (этапы V,VI технологии), базирующиеся, в том числе, на зависимости показателей, определяющих результаты оценочной деятельности (рыночная капитализация – результатыреализации метода рынка капитала на основе сделок с акциями компании в рамкахсравнительного подхода; величина денежного потока – база реализации метода дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода) от независимых финансовых коэффициентов, входящих в состав системы, могут быть описаны нижеследующими уравнениями:C КОР  ЗП ЭКС  К ЗП  CП ЭКС  К СП  ДП ЭКС  К ДП ,(1)где С кор – скорректированная стоимость компании в рамках экспресс-оценки;- Kзп, Kсп, Kдп, – удельные веса затратного, сравнительного и доходного подходов в рамках экспресс-оценки; KЗП + KСП +KДП = 100%.- ЗП ЭКС – результаты реализации затратного подхода в рамках экспресс-оценки:балансовая стоимость чистых активов, скорректированная на коэффициент переоценки, при этом ЗП ЭКС ≥02;- CП ЭКС - результаты сравнительного подхода в рамках экспресс-оценки: реализация метода рынка капитала на основе сделок с акциями компании, CП ЭКС ≥0;CП ЭКС  КАП  ( 1  ПК ) ,(2)где КАП – рыночная капитализация, определяемая как произведение рыночнойцены акции дату проведения экспресс-оценки (Ц) на количество акций в обращении (N);- ПК – премия за контроль - превышение стоимости акции в составе контрольного пакета над стоимостью акции в составе неконтрольного пакета.- ДП ЭКС – результаты реализации доходного подхода в рамках экспресс-оценки,при этом ДП ЭКС ≥0.Стоимость компании, рассчитанная в рамках доходного подхода, может бытьописана следующим уравнением:nCFtTV,(t 0, 5)(1  R) nt 1 (1  R)ДПЭКС  2(3)Если результаты затратного, сравнительного или доходного подходов составляют отрицательное (-ые)значение (-я), то в рамках данного расчета используется ноль.22где CFt – денежный поток в t-й год прогнозного периода, рассчитанный на основании выявленной зависимости с рентабельностью продаж ( R ПР ),R ПР Прибыль от продаж 100% :Выручка от продаж(a  R ПР t  b)СFt,CFt 1 (a  R ПР t 1  b)(4)где а и b – параметры линейной регрессии3;- TV – терминальная стоимость компании, определяемая по модели Гордона;- R – ставка дисконтирования;- n – последний год прогнозного периода4.При этом размер рыночной капитализации (КАП), определенный черезкоэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования (КОБСИФ),при реализации упрощенной расчетной процедуры определения стоимости компании, может быть описан следующими уравнениями:(a  К ОБСИФt  b1 )КАПt 1,КАПt 1 (a1  К ОБСИФt 1  b1 )(5)где a1 и b1 параметры линейной регрессии;- коэффициент обеспеченности собственными источниками финансированияК ОБСИФ  ( Собственны й капитал  Внеоборотн ые активы )Оборотные активы(6).Результаты определения текущей стоимости 100% пакета акций ОАО «ЧМК» врамках экспресс-оценки представлены в таблицах 2-4.