НОМЕР_9_(47)__2020_сентябрь (Научный журнал / Экономика бизнес банки), страница 3

в России начал функционировать первый биржевойПИФ, схожий по своим характеристикам с популярным у инвесторовдругих стран Exchange-traded funds (ETF). Его преимуществами выступаютболее низкое вознаграждение за управление и возможность оплаты паеввалютой. Только за 2019 г. их число увеличилось в 5 раз ссоответствующим ростом числа пайщиков. В IV квартале 2019 г. былизарегистрированы пять новых БПИФов (предусматривающие в основномвложения в ценные бумаги иностранных эмитентов), их доходность поитогам 2019 г.

составила 21%, а добавление новых фондов привело кизменению структуры их активов [7].Если по расчетам специалистов Банка России увеличение объемовнетто-притоков в фонды облигаций и смешанные фонды открытых ПИФов,особенно во втором полугодии 2019 г., в значительной степеникоррелирует с доходностями за предыдущие периоды, а существенноеувеличение числа биржевых паевых фондов связано с эффектом низкойбазы и появлением новых инструментов в линейке их продуктов, то ростинтереса частных инвесторов к инструментам ЗПИФов, на наш взгляд,вполне объясним сохраняющейся значительной дифференциацией доходовнаселения как существенного макроэкономического фактора. При этом в2020 г., по оценкам экспертов, в условиях самоизоляции и кризиса менееобеспеченные россияне вынуждены были тратить свои сбережения (всоответствии с результатами опроса, проведенного в конце марта НАФИ,только 10% россиян из 1600 опрошенных имели сбережения, позволяющиепрожить на них более полугода, в то время как основная масса - 42% только месяц.

В то же время состоятельные слои, ограниченные в силусложившихся обстоятельств в своих обычных тратах, напротив,12Экономика. Бизнес. Банки. 2020. 09(47) сентябрьнаращивали сбережения [8], направляя их, в том числе на инвестиционныецели, главным образом в закрытые ПИФы.Следующей особенностью российских паевых фондов является ихнеоптимальная с точки зрения формирования широкого слоя массовыхинвесторов структура.Подавляющую часть средств ПИФов составляют вложения в закрытыепаевые фонды (ЗПИФ) с ограниченным числом пайщиков и наибольшейдоходностью. Так, в одном открытом ПИФе участвовало в 2019 г.

всреднем 2439 пайщиков, в одном ЗПИФе – 10, интервальном ПИФе –29839, биржевом – 1913 пайщиков.Популярность закрытых фондов продолжает расти, и по итогам 2019 г.рост стоимости их чистых активов (СЧА) ускорился в три разапо сравнению с 2018 г. В первую очередь такой рост обеспечилсущественный объем выдачи инвестиционных паев (590,8 млрд руб.)на фоне стабильного объема погашений. Широкие возможности ЗПИФ(например, он может быть сформирован с целью управления средствамиодного инвестора, облегчать процесс передачи наследства, при этомсохраняя непубличность собственников, формироваться для совместногоприобретения пайщиками коммерческой недвижимости) являютсяпривлекательными в первую очередь для узкого круга обеспеченныхпайщиков, особенно в условиях необходимости деофшоризации ихактивов.Весной 2018 г.

Банком России был опубликован проект указания, всоответствии с которым разрешалось оплачивать паи ЗПИФов любымимуществом, включая коллекционные автомобили и вина, драгоценности,яхты и т.д., для снижения транзакционных издержек инвесторов и с учетом1деятельности так называемых комбинированных фондов . Это позволяетсвободнее использовать ЗПИФ в качестве безопасного «хранителя активов»и использовать такое имущество для сдачи в аренду и получениядополнительных доходов [9]. Такие новации, хотя и облегчают внесениесредств в закрытые ПИФы, но мало способствуют созданию массовогослоя инвесторов, включающего, прежде всего, слои населения со среднимидоходами.По мнению ряда экспертов, такая структура российских паевыхинвестиционных фондов и тенденции ее развития существенно отличаютсяот использования подобных форм коллективного инвестирования зарубежом.

Как отмечал Дементьев Н.П., «система российских ПИФов почтиполностью состоит из закрытых фондов, обслуживающих узкую прослойкуфизических и юридических лиц с крупными капиталами»[10],1Комбинированные фонды, в состав которых может входить любое имущество,оборот которого не ограничен на территории России, появились на рынке в конце2016 года, а на конец третьего квартала 2017 года, по данным ЦБ, на нихприходилось 25,7% стоимости чистых активов (СЧА) всех российских ПИФов.13Экономика.

Бизнес. Банки. 2020. 09(47) сентябрьориентированных больше «на оптимизацию налогообложения, чем напривлечение частного инвестора»[11].Средства таких фондов в основном размещаются в недвижимость,вклады в уставные капиталы российских организаций и прочие активы. Вконце 2019 г. такие ПИФы осуществляли практически 100% вложений всехвидов паевых фондов в недвижимость и в уставные капиталы. В структуревложений ЗПИФов доля недвижимости составила 20,3%, доля прочихактивов - 21,9%, а их доходность за год увеличилась до 9,8%.Еще одной отличительной особенностью российских паевых фондовможно назвать структуру вложений в различных типах фондов истепень их диверсификации. Так, основные объекты инвестирования вПИФах для неквалифицированных инвесторов – это акции и облигации, вОПИФах - корпоративные облигации, ЗПИФов – вложения внедвижимость, а наиболее диверсифицированным является портфельбиржевых фондов.При этом в 2019 году наметились неблагоприятные для экономикиизменения в структуре активов фондов для квалифицированныхинвесторов: рост доли вложений в финансовый сектор (до 55,8% с 45,2% наначало года), в государственный сектор (с 1,7% до 4,3% соответственно)при снижении удельного веса вложений в реальный сектор (с 53,1% до39,9%), в основном за счет падения инвестиций в сегмент «строительство,недвижимость, девелопмент и инфраструктура» (с 33,6% до 25,6%).Вложения в отрасли этого сегмента и финансовые компании всовокупности превышают половину всех вложений (в ЗПИФах - 81,4%совокупных активов).

Более диверсифицированной является структураактивов паевых фондов для неквалифицированных инвесторов, хотя долявложений в отрасли строительного сегмента, в финансовые компании ибанки также к концу 2019 г. оказалась значительной (61%), притом, что вмашиностроение было инвестировано только 3,6% средств.Наиболее диверсифицированы по отраслям портфели ОПИФ, а вбиржевых фондах доля государственных ценных бумаг существенно выше,чем в фондах другого типа [12] - в 1-ом квартале 2020 года она составила35,4%.Достаточнодиверсифицированнымявляетсяпортфельинтервальных ПИФов, которые объединяют наибольшее количествоинвесторов, но имеют незначительную стоимость чистых активов посравнению с другими основными типами паевых фондов.

Это не позволяетобеспечивать как создание массового слоя инвесторов, так и необходимуюдля развития экономики диверсификацию инвестиционных вложений. Так,доля вложений в отрасль «машиностроение и транспорт» варьируется от1,5% в ЗПИФ и 1,8% в БПИФ до 5,1% в ОПИФ [13].Как свидетельствует зарубежный опыт, основной целью созданияфондов коллективного инвестирования является оказание поддержкипредставителям среднего класса, создание массового слоя инвесторов-14Экономика. Бизнес. Банки.

2020. 09(47) сентябрьфизических лиц, обеспечение инвестиционных потребностей различныхотраслей экономики. Например, американские взаимные фонды, близкиепо своей природе российским открытым ПИФам, существенно превосходятих по размерам активов и имеют различную специализацию как по размерукомпаний, так и по типу долговых ценных бумаг. Отличается и структурапаевых фондов: в США активы взаимных фондов превосходили, например,в конце 2015 г., активы закрытых фондов почти в 50 раз [14].Широкиеслоироссийскогонаселенияпоканедостаточноинформированы о различных инвестиционных инструментах, а правиладеления на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов,предусматривающие ограничение доступа недостаточно подготовленныхинвесторовквысокорискованныминструментам,снижаютпривлекательность инвестирования из-за низкой доходности разрешенныхдля них финансовых инструментов.

Более эффективной мерой, на нашвзгляд, могло бы стать введение государственного страхования хотя быминимальной части вложенных ими средств при возможном расширенииперечня привлекательных для вложений инструментов.Отраслевая структура портфелей паевых фондов до сих пор слабоориентирована на технологичные отрасли реального сектора или малоучитывает заинтересованность самих вкладчиков, особенно нарегиональном уровне, в развитии тех или иных отраслей. Например, вструктуре фонда АТОН-Фонд высоких технологий вложения впромышленность составляют всего 1,8% (рис.2), а ведущие позициизанимают акции крупных иностранных компаний, включая такие, какAmazon.com Inc (6.64% в общей сумме инвестиций), ALPHABET INC(6.55%), Microsoft Corporation (6.38%), Apple Inc (5.95%), Alibaba GroupHolding Ltd(C)(ADR) (2.85%).Рисунок 2 - Структура вложений в АТОН-Фонд высокихтехнологий / Structure of investments in ATON-High Technologies FundИсточник:Официальныйсайтинвестиционного//https://www.aton.ru/mutual-funds/high_technology_fund/15фондаАТОНЭкономика.

Бизнес. Банки. 2020. 09(47) сентябрьОчевидно, что без расширения направлений инвестирования в ведущиеотрасли реального сектора и финансового обеспечения инновационногопромышленного развития их деятельность вряд ли будет осуществлятьсятемпами, необходимыми для обеспечения устойчивого роста российскойэкономики [15]. Необходимо расширение линейки продуктов паевыхфондов [16], развитие рынка корпоративных облигаций [17; 18; 19$ 20],создание стимулов для участников финансового рынка, включая паевыеинвестиционные фонды, «вкладывать средства в приобретениекорпоративных облигаций, средства от размещения которых используютсяэмитентами на инвестиции в производство, с установлением минимальногопорога таких вложений для паевых инвестиционных фондов и другихинвесторов на уровне 8% активов» [21].С целью большей ориентации таких вложений на инвестирование встратегически важные для экономики отрасли можно было бы расширитьпортфель паевых фондов за счет включения в него, например, ценныхбумаг, которые мог бы эмитировать Фонд развития промышленности,оказывающий поддержку проектам в промышленных отраслях.Другим привлекательным для инвестором инструментом могут статьоблигации с ипотечным покрытием (их доля на конец марта 2020 г.составляла в структуре активов для квалифицированных инвесторов 0,6%,а для неквалифицированных – 1,7%) [22] за счет выпуска ипотечныхценных бумаг под такое новое направление ипотечного кредитования, каксельская ипотека, востребованная, прежде всего, в регионах.