Диссертация (786199), страница 15

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 15)

Андеррайтерына примере авиационных предприятий работают по договору «на базе лучших94усилий». В этом случае у андеррайтеров отсутствуют обязанности по приобретению неразмещенных в срок ценных бумаг. Нераспроданная часть эмиссии возвращается эмитенту. Обязательством андеррайтера является приложить максимальные усилия для размещения ценных бумаг, однако финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет. Тем самым финансовые риски,связанные с неразмещением части ценных бумаг, полностью ложатся на эмитента.Основная сумма расходов (более 90%) по размещению корпоративных облигаций — это расходы, связанные с оплатой услуг андеррайтеров. Незначительная часть расходов связана с допуском ценных бумаг эмитента к торгам организатором торговли на рынке ценных бумаг, в том числе включением ценных бумагэмитента в котировальный список фондовой биржи (листингом ценных бумаг),раскрытием информации, рекламой.Для предприятий важно не забывать о необходимости организации вторичного рынка облигаций.

Облигационный заём — это рыночный долг, который легко может быть переуступлен одним кредитором другому.Создание вторичного рынка облигаций важно, так как инвесторы заинтересованы в их ликвидности. Ликвидность облигаций позволяет эмитенту размещатьих по более низкой ставке. Также для инвесторов интересны облигации с путопционом, то есть такие, которые инвестор может продать обратно эмитенту вопределенные моменты времени. При этом предприятие может регулярно выставлять оферты на выкуп своих облигаций для повышения спроса на свои облигации,что значительно укрепляет доверие инвесторов к таким ценным бумагам.

Так, приналичии вторичного рынка, если эмитент не заинтересован в том, чтобы в настоящий момент выкупать обратно свои обязательства, то инвестор может их реализовать другим покупателям.Большинство облигаций, обращающихся на рынке, имеют фиксированныйкупонный доход с периодичностью выплат раз в квартал или полгода. Ставка купона может быть зафиксирована в проспекте эмиссии или установлена в ходеаукциона по размещению займа. Некоторые предприятия устанавливают купон-95ную ставку выше процентной ставки рефинансирования, чтобы сделать вклады воблигации не менее выгодными, чем вклады по банковским депозитам.Эмиссия облигаций, в отличие от банковского кредитования, привлекаетбольшой круг инвесторов, что увеличивает конкуренцию между ними и можетуменьшить стоимость обслуживания долга. Обычно процентные ставки по кредитам всегда больше, чем по облигационному займу.

Оборачиваемость на вторичном рынке ценных бумаг также снижает издержки по обслуживанию долга. Есликомпания имеет кредитную линию, то ей легче и быстрее получить банковскийкредит. Для предприятий с большим кредитным бременем и проблемами по обеспечению очередного кредита эмиссия облигаций является своеобразным выходом.Объем заимствования при эмиссии целесообразно делать на сумму не менее500 млн.

руб., иначе расходы, связанные с размещением, не покрываются, и обходятся дороже банковского кредита.Затраты по облигационному займу определяется процентными платежами,купонными выплатами, а также размером дисконта от основной суммы долга приразмещении облигаций по цене ниже номинала.Итак, затраты на привлечение облигационного займа составятnЗоб  k 1N  r  1  t p 1  i kmk 1N погаш. k1  i k N прив  N  K1  N  K 2 ,(25)где N — номинальная стоимость облигационного займа;Nприв — полученная сумма облигационного займа при размещении;Nпогаш.k —сумма периодического погашения облигационного займа;i — ставка дисконтирования;r — размер купонной выплаты;tp — ставка бескупонной облигации;K1 — размер комиссии за размещение бескупонной облигации;K2 — размер платы за регистрацию эмиссии ценных бумаг;Зоб — затраты по облигационному займу с учётом временного фактора попогашении займа.96Рассмотренные варианты источников финансирования проектов обновлениятехнологической базы цехов авиационных предприятий могут быть комплексными или индивидуальными.

Последовательность выбора источника направлена отсобственных средств к заёмным. Каждый вариант может иметь различную величину затрат по привлечению инвестиционных ресурсов. Предприятие анализируетвеличину затрат, и с учётом вероятности привлечения каждого источника принимает решение о структуре инвестиционного капитала, которая предопределяетуровень и распределение во времени затрат на привлечение средств для реализации проектов.С увеличением заемных средств за счет получения займов усиливается рольфинансового левереджа, а это означает, что акционеры компании получат меньшую сумму дивидендов. Финансовый левередж показывает степень использования компанией заемного капитала. На вопрос о целесообразности увеличения финансового рычага можно ответить исходя из значения показателя изменения рентабельности собственного капитала. Этот расчет называется эффектом финансового рычага.Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL) — это прирост прибыли на одну акцию фирмы, являющийся следствием 1%-ного приростаоперационной прибыли.Стандартная формула для расчета эффекта финансового рычага при использовании банковского кредита имеет вид:D(26)SС учетом законодательства РФ эффект финансового рычага снижается:DFL  1  T   ROA  ik  DFL  1  T   ROA  ir   ie  DS,(27)ie  ik  irгде T — ставка налога на прибыль;ik — годовая процентная ставка по кредиту;ir — годовая процентная ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент нормирования;97ie — сверхнормативные проценты;ROA — рентабельность активов;D – заемный капитал;S – собственный капитал.EBIT 100%АКТИВЫФинансовые издержки по кредитамik  100%Сумма заемный средствROA (28)(29)Уточним формулу эффекта финансового рычага в условиях привлечениякредитов и облигационных займов, имеющих разные процентные ставки: DSDFLK  1  T   ROA  i  DFLO ,K  1  T   ROA  ir  ie (30)DSie  i  iri(31)iкр  Dкр  iобл  DоблDкр Dобл где Dкр — сумма кредитных ресурсов;iкр — ставка по кредитам;Dобл — сумма по облигационному займу;iобл — процентная ставка, отражающая затраты эмитента по привлеченномуоблигационному займу.ir — годовая процентная ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент нормирования;Если вместо кредита на обновление технологического процесса привлекаются средства облигационного займа, то можно сравнить величину эффекта финансового рычага в различных вариантах финансирования проекта:DFLкр  DFLобл илиDFL( ЗК )  DFLкр илиDFL( ЗК )  DFLобл98Выполняя эти расчеты, можно выбрать вариант структуры капитала, в котором заинтересованы акционеры, то есть, на акцию будет приходиться большая величина прибыли.Выводы по главе 2 Обновление технологического оборудования на предприятиях авиацион-ной промышленности требует большого объема инвестиционных средств. Финансирование осуществляется за счет собственного капитала и заем-ных средств. От источников финансирования инвестиционных проектов зависитструктура капитала предприятия и показатель средневзвешенной стоимости капитала. Объем финансирования от каждого источника инвестиций зависит отфактора сложности привлечения. Сложность привлечения средств зависит от специфики деятельностипредприятия, от организационно-правовой формы, от роли предприятия на рынкепродаж, от государственного участия в проекте и от других факторов. Привлечение инвестиционных средств связано с затратами, которые сле-дует учитывать с учетом временного фактора, что отразит их реальную стоимость. Использование инструментов фондового рынка, в частности облигацион-ного займа, имеет свои преимущества, которые влияют на средневзвешеннуюстоимость капитала, экономические показатели и сроки окупаемости проекта.С учетом вышесказанного предлагается использовать технологию финансирования обновления технологического оборудования на предприятиях авиационной промышленности, которая учитывает факторы сложности привлечения, реальную стоимость затрат и влияние источников инвестиций на экономические показатели.99Глава 3.

Практические ситуационные вопросы управления финансированиемпроектов модернизации и обновления производственной базы авиационногопредприятия3.1 Расчеты экономической эффективности проектов модернизации и развитияпроизводственных мощностей на авиационных предприятияхФГУП «МКПК «Универсал» участвует в Федеральной целевой программе«Развитие оборонно-промышленного комплекса Российской Федерации на период 2013 – 2020г.г.», в которой предусмотрено ежегодное финансирование предприятия. Для достижения поставленных целей по объёмам производства и повышению конкурентоспособности предприятия требуется перевооружение производства, которое позволит увеличить мощность предприятия, повысить качествовыпускаемой продукции, снизить процент брака, уменьшить трудоёмкость изготовления продукции.В диссертации будет рассмотрен проект модернизации цеха. В 2014 годупредприятие планирует приобрести и ввести в строй оборудование для производства, что позволит повысить производительность труда и снизить издержки производства.

Характеристики

Список файлов диссертации