Автореферат (1155434), страница 5
Текст из файла (страница 5)
= 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + , = 0 +1 + 2 + 3 + 4 + 5 + 6 + ,Где:RIR – Ставка рефинансирования, %;RIRGR - изменение ставки рефинансирования (ключевой ставки) к прошлому году,%.(3),(4),Подтверждена гипотеза взаимосвязи параметров количества проведённых IPO ипривлечённого капитала с изменением ВВП, уровнем ставки LIBOR и снижениемдоходности по 10-летним казначейским облигациям на мировом рынке IPO. Такимобразом, можно сделать вывод о наличии явно выраженных циклов мирового рынкаIPO, которые определяются цикличностью мировой экономики (Рисунок 6).Рисунок 7. Сравнение цикличности активности мирового, восточноевропейского и российскогорынков IPO, 1996-2015 гг.Источник: рассчитано и составлено авторомАктивность рынка IPO, характеризующаяся количеством проведённых размещений ипривлечённым в их ходе капиталом, может быть определена произведением этихключевых параметров и отображена в логарифмической шкале (красная пунктирнаялиния на Рисунке 6).19Во всех параметрах активности IPO были зафиксированы максимальныезначения во время пика активности 2007 г., принятого за точку отсчёта сравнения.Наблюдаемая цикличность рынка IPO характеризуется «горячими» и «холодными»рынками, которые формируют волны или кластеры IPO.
Динамика развитиявосточноевропейского и российского рынков IPO также определяется прямым влияниемизменения ВВП и обратной связью с уровнем ставки рефинансирования. Отмечается,что восточноевропейский рынок IPO также определяется прямым влиянием динамикиВВП, но не зависит от ставки LIBOR.Особый интерес представляет сравнительный анализ динамики активностирынков IPO в мире, Восточной Европе и России в период с 1996 по 2015 гг. (Рисунок 7).В целом, периоды и фазы циклов на всех рыках IPO совпадают: циклы мирового рынкаIPO составляет 4-8 лет, восточноевропейского – 4-8 лет, российского 3-7 лет.Более высокие уровни колебания активности национального и региональногорынков по сравнению с глобальным обусловлены существенным влиянием на нихсобытий глобального рынка.
Влияние региональных событий на мировой рынококазывается гораздо меньшим, к тому же и мировой рынок демонстрирует болеебыстрое восстановление после потрясений. В целом, рынки IPO имеют высокую степеньзависимости от макроэкономических показателей и, как следствие, от цикличностимировой экономики. Однако в проведённом исследовании не были выявленызакономерности периодичности цикличности рынка IPO. Отчасти это можетобъясняться ограниченным периодом времени наблюдений, не позволяющимзафиксировать более длительные циклы.5.С помощью использования метода экономико-математического моделированияанализа свертки данных (Data Envelopment Analysis – DEA) выявлены наиболееуспешные и, в тоже время, эффективные IPO российских эмитентов, установлена связьмежду временем проведения IPO, эффективностью размещения и фазами цикличностироссийского рынка IPO.Таблица 2.Определение эффективности российских IPO: Используемые параметры в методе DEAОписание параметраЕдиницы измеренияВходные параметры1Общая стоимость размещения$ млн долл США2Цена акции в момент размещения$ долл США3Минимальная цена акции первый день размещения$ долл США4Максимальная цена акции в первый день размещения $ долл СШАВыходные параметры1Изменение цены акции к закрытию торгов%2Изменение цены акции после недели торгов%3Изменение цены акции после месяца торгов%4Изменение цены акции после квартала торгов%ПеременнаяIPOvolMln$openVInfSup1day%1week%1mth%1qrt%Источник: составлено авторомЦикличность глобального, регионального и национального рынков IPO должнаучитываться эмитентами при планировании и проведении IPO.
Успешное проведениеIPO является определяющим для эмитентов, все влияющие факторы должны бытьтщательно проанализированы. Необходимо принимать во внимание не толькофинансовые результаты компании за несколько последних лет и планы по развитиюбизнеса в форме публичной компании, но и текущие глобальные, региональные инациональные макроэкономические параметры, тенденции и прогнозы их изменения.Неудачный выбор момента для проведения IPO, неблагоприятная конъюнктура,20заниженные цены на бирже или негативные настроения инвесторов могут привести куменьшению объема привлеченного капитала или даже к его полной потере.Анализ эффективности первичных публичных размещений российских компанийэмитентов выполняется для определения самых успешных и эффективных IPO с цельювыявления наиболее благоприятного периода времени для проведения IPO.
В качествекритерия оценки эффективности была выбрана цена акции эмитента в период,следующий за размещением: за 1 день, 1 неделю, 1 месяц и 1 квартал. Следует отметить,что выбор параметров в большей степени связан с оценкой эффективности IPO с точкизрения инвесторов. Перечень используемых параметров и их обозначение вприменённом методе DEA приведены в Таблице 2.Используемые переменные позволяют построить модель для метода DEA к виду,представленному в виде Формулы 3.
1day% + 2 1week% + 3 1mth% + 2 1qrt%ℎ∗ = 1,(3), 1 IPOvolMln$ + 2 openV + 3 Inf + 4 SupГде:ℎ∗ значение эффективности в исследуемой выборке российских (1 . . )ur, vi - коэффиценты входящих и выходящих параметров соответственно.Результирующие показатели эффективности могут принимать значение вдиапазоне 0 – 1. IPO считается эффективным в том случае, если значение показателябудет приближаться или достигнет 1.
На долгосрочное развитие эмитентареализованное IPO влияет в меньшей степени, нежели конъюнктура рынка и качествоуправления в дальнейший период развития. Выборка составила 153 IPO российскихкомпаний. В результате выделено 45 лидирующих по уровню эффективности компанийэмитентов, к которым были дополнительно включены 5 размещений, привлекшиемаксимальный капитал (Рисунок 8).Российский рынок IPO имеет совокупную эффективность около 32%. Какпоказало исследование, выделенные компании предпочитали проводить IPO во втором(14%) и четвертом (13%) кварталах года. Более 70% эффективных компаний проводилисвое первичное публичное размещение на горячем рынке IPO, что зачастую приводит кобразованию кластеров. В том случае, когда результаты размещения ценных бумагоказываются высокими, на рынок IPO выходит больше компаний в надежде получитьмаксимальную прибыль.Стоит выделить три основных кластера.
Наибольший, состоящий из 19 IPO,образовался в период 2006-2007 гг. на этапе высокой активности на рынке. Второйкластер – значительно меньший по размерам (9 IPO) - образовался c конца 2003 по 2005гг. Третий кластер состоит из 6 IPO, период с конца 2009 и по начало 2010 гг.Наибольшее количество эффективных размещений было реализовано в 2-мквартале, что обусловлено традиционным подъёмом активности на рынке и, какследствие, ожиданиями инвесторов. Значительное количество размещений такжепроисходит в 4-м квартале перед подведением итогов отчетного периода. Наименьшееколичество эффективных и прибыльных размещений было реализовано в 3 квартале –самом неактивном летнем периоде, возможно, по причине высокого количестваотпусков. Интересно отметить, что соотношение эффективных IPO к общему объемуразмещений в России за год не демонстрирует равномерного распределения, чтосвидетельствует о влиянии цикличности рынка IPO на успешность и эффективностьразмещения.Наиболее эффективные размещения имеют тенденцию к кластеризации, чтовызвано различными проявлениями информационной асимметрии между участникамирынка.21Рисунок 8.
Наиболее эффективные и прибыльные IPO российских компаний на рынке IPOРоссии, 1996-2015 гг.Источник: составлено автором по материалам РБК13, Preveqa14, IPOdata.1513База данных РБК Quote - http://quote.rbc.ru/shares/ipo/pricings/22Исследование показало, что наиболее эффективные IPO реализовывались близкок вершинам рынка и являются результатом выбора оптимального времени выхода напубличный рынок. Необходимо отметить, что волны IPO оказывают негативное влияниена процесс IPO, так как эмитентам требуется следить за изменением состояния рынка вожидании «окна возможностей» и в меньшей степени учитывать требования внутреннихфакторов к срокам проведения IPO.6.На основании комплексного анализа влияния цикличности мирового рынка IPO иеё связи с рынком IPO сформулирован комплекс рекомендаций по выбору оптимальноговремени для проведения IPO:- При выборе момента для проведения IPO компании-эмитенту необходимоучитывать внутренние факторы развития бизнеса, в первую очередь, стадию развитиякомпании.- Эмитентам рекомендуется провести тщательный подбор команды для проведенияIPO, в частности, - андеррайтера.- В результате доказательства положительной связи рынка IPO с ростом ВВПэмитентам рекомендуется проводить размещения в период роста ВВП.- Перед принятием решения о проведении размещения эмитенту следуетвнимательно присмотреться к возможным рискам и альтернативным возможностямкапиталовложений с точки зрения потенциальных инвесторов.- Эмитентам рекомендуется учитывать состояние отрасли, в которой работаеткомпания-эмитент, и результаты размещений компаний-конкурентов.- На рынок IPO желательно выходить «в свете» побед конкурентов, но не в «тениих поражений».- Эмитентам рекомендуется избегать проводить размещения на пике «волн IPO» ивнимательно следить за движением рынка IPO, чтобы не пропустить зарождающийсянисходящий тренд.- Рекомендуется отдать предпочтения размещению в первом или четвертомкварталах года.- Эмитентам рекомендуется очень внимательно следить не только за конъюнктуройфондового рынка, но и за объективными параметрами размещений.Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:Статьи в ведущих журналах, Scopus рекомендуемых из перечня ВАК при МинобрнаукиРоссии:1.
Glavina, S.G. Globalization impact on regional capital markets: evidence from the WarsawStock Exchange / European Research Studies. №4. 2014. (1.08 п.л)2. Айдрус, И.А., Главина, С.Г. IPO in the Arab States of the Gulf (GCC) / MiscellaneaGeographica Regional Studies on Development, Vol 20, №2. 2016. (0.6 п.л)Статьи в ведущих журналах, рекомендуемых из перечня ВАК при Минобрнауки России:3. Главина С.Г. Оценка регионального рынка IPO, на примере рынка IPO Варшавскойфондовой биржи / Глобальный научный потенциал / Глав. ред.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
