Автореферат (1155428), страница 3
Текст из файла (страница 3)
Проблема выбора оптимальной моделирегулирования особенно актуальна на текущем этапе развития мировойэкономики, когда по причине глобализации финансовых рынков существуютриски импортирования рыночных «сбоев» из других стран и регионов.Оптимальная модель финансового регулирования должна решать 2приоритетные задачи – обеспечить устойчивость национального финансовогорынка (в т.ч. от внешних «шоков») и защищать интересы потребителей услугпутем создания конкурентной среды на финансовых рынках.
В периодымакроэкономической нестабильности внимание экономических субъектов впервую очередь сфокусировано на устойчивости той финансовой системы, скоторой они связаны, в том числе являясь резидентами МФЦ.В рамках диссертационного исследования особое внимание уделеноизучениюпреимуществинедостатковинтегрированныхмоделейрегулирования финансовых рынков (в т.ч. «TWIN Peaks», при которой функциипо обеспечению устойчивости финансовой системы на макроуровне и микропруденциальному регулированию вместе с надзором за предпринимательскойдеятельностью разделены между двумя независимыми структурами) в связи сростом их географического распространения. По результатам анализа опытаведущих МФЦ сделан вывод, что в настоящий момент не существуетуниверсальной модели регулирования, обеспечивающей Парето-эффективноераспределение финансовых ресурсов независимо от институциональной среды,сформировавшейся в конкретном государстве. По нашему мнению,импортирование (прямое заимствование) набирающей популярность модели«TWIN Peaks» и ее модификаций не гарантирует положительного результата вдругих странах.4The City of London.
URL: https://www.cityoflondon.gov.uk/business/economic-research-and-information/Pages/economic-statistics.aspx (дата обращения 28.05.2017).132. Методология оценки институционального развития финансовыхрынков ВЭФ дополнена авторской классификацией основных факторовконкурентоспособностимеждународныхфинансовыхцентровглобального, регионального и национального уровней.По результатам проведенного в диссертационном исследовании анализаиндекса развития финансовых рынков ВЭФ за 2016 год были выявленысущественные недостатки методологии его составления международнойорганизацией. Так, несмотря на доминирующее положение Лондонского Сити(альтернативное название МФЦ в столице Великобритании) в ряде ключевыхсегментов глобального финансового рынка (межбанковское кредитование;объем торговли иностранной валютой и внебиржевыми деривативами; размерполученной премии по морскому страхованию), Великобритания входит вовторую десятку в рейтинге мировых экономик по уровню развитиянациональных финансовых рынков и уступает другим государствам с англосаксонской системой права.
Аналогичным примером является несоответствиевысокой оценки финансового рынка ЮАР скромным позициям МФЦ вЙоханнесбурге.По нашему мнению, указанные выше противоречия искажают рейтингэкономик по уровню развития финансовых рынков, являющийся частьюиндекса глобальной конкурентоспособности ВЭФ, и снижают качествопоследнего. В этой связи считаем целесообразным при формировании оценокфинансовых рынков дополнительно учитывать факторы, приведенные вТаблице 1:Таблица 1Классификация факторов конкурентоспособности МФЦ для включения воценку уровня развития финансовых рынков ВЭФКлассификационныйпризнакКачество локальногорынка труда(финансовый сектор)Эффективностьправовой системыСодержание факторовСпособность национального рынка трудаудовлетворить спрос компаний-лидеров финансовогосектора (в т.ч. нерезидентов) навысококвалицированных специалистов в областифинансов и консалтингаГармоничное развитие всех сегментов правовойсистемы, сопровождающих финансовые операции(приоритет англо-саксонской модели права)14Продолжение таблицы 1КлассификационныйпризнакЭффективностьфинансовогорегулированияОбъемные биржевыепоказателиСодержание факторовГотовность регуляторов к вызовам глобальнойфинансовой системы и скорость адаптации кинновациям в области финансовЛиквидность местных торговых площадок, в т.ч.количество участников-нерезидентовИсточник: составлено автором.В качестве индикаторов оценки приведенных выше факторов мыпредлагаем использовать общедоступные рейтинги и показатели, позволяющиепроводить международные сопоставления.
Так, для оценки качества локальногорынка труда (в части специалистов финансового сектора) можно использовать«Индекс оценки национальных рынков труда» Международной рекрутинговойкомпании HAYS 5 или «Индекс развития человеческого потенциала»Программы развития ООН 6 ; эффективность правовой системы отражает«Индекс действенности законных прав» Группы Всемирного Банка 7 ; обэффективности финансового регулирования косвенно свидетельствуетежегодная оценка деятельности глав Центральных Банков, проводимаяпрофильным бизнес-журналом Global Finance 8 ; статистические данные обобъемах торговли ценными бумагами и мировыми валютами также находятся воткрытом доступе и ежемесячно публикуются на официальном сайтеВсемирной федерации бирж9.3.
Разработан научно-обоснованный инструментарий прогнозаразвития МФЦ на основе макроэкономического, институционального игеографического подходов.В основе макроэкономического подхода к оценке перспектив развитияМФЦ лежит прогноз темпов реального экономического роста стран и регионовв среднесрочной перспективе по оценкам экономистов Международноговалютного фонда (МВФ). Выбор данного показателя обусловлен теоретической5The Hays Global Skills Index. URL: http://www.hays-index.com/comparison-tool/ (дата обращения 28.05.2017).UN development programme. URL: http://hdr.undp.org/en/content/human-development-index-hdi (дата обращения28.05.2017).7Doing business. URL: http://russian.doingbusiness.org/data (дата обращения 28.05.2017).8Central Banker Report Cards // Global Finance Magazine. URL: https://www.gfmag.com/magazine/october2015/central-banker-report-cards-2015 (дата обращения 28.05.2017).9World federation of exchanges. URL: https://www.world-exchanges.org (дата обращения 28.05.2017).615концепцией, согласно которой существует зависимость между расположениемфинансового центра и регионами стремительного экономического роста вслучае, если бизнес страны базирования регионального финансового центраимеет тесные связи с этими территориями10.Базисом выбора инструмента с точки зрения институциональногоподхода стала теория зависимости правовых институтов от предшествующегопути развития, являющаяся частью современного институциональногонаправления экономической науки, получившего название «path dependence».Ряд американских исследователей-компаративистов в своих работах 11 ,посвященных сравнению влияния сложившейся системы права на социальноэкономическую жизнь общества, приходят к выводу о большей эффективностиангло-саксонской модели (общего права) по сравнению с континентальной(гражданского права), в том числе в части развития финансовых рынков.Несмотря на существование эмпирических опровержений данного тезиса, врамках диссертационного исследования на примере сложившейся иерархиимеждународных финансовых центров теоретически доказана значимостьсистемы общего права для развития МФЦ.
Данное положение легло в основуавторского подхода к определению наиболее перспективных МФЦ.В рамках географического подхода автором обоснован тезис о том, чтосегментация часовых поясов условно на три зоны не является строгимограничивающим фактором для появления промежуточного финансовогоцентра между Европой и Азией, поскольку разница во времени междуЛондоном и Сингапуром составляет восемь часов. В этой связи формированиефинансового центра между Европой и Азией является рациональным. Понашему мнению, наибольшие шансы занять эту позицию по совокупностифакторов имеет МФЦ в Дубае (ОАЭ).Сводный инструментарий научного прогноза развития МФЦпредставляет собой общую оценку в динамике ключевых драйверов (темповприроста реального ВВП, действующей системы права, напряженностиконкуренции в рамках временной зоны расположения), типа драйвера, типаэкономики страны базирования конкретного МФЦ.10Zhao X.B.
The Centennial Competition of Global Financial Centers and the Rise of China’s Financial Centers,Conference paper proceedings, Regional Studies Association Annual International Conference 2010.11La Porta R., Lopez-De-Silanes F. and Shleifer A. The Economic Consequences of Legal Origins. Journal ofEconomic Literature, 46(2).
2008; Mahoney, Paul G. The Common Law and Economic Growth: Hayek Might BeRight. Journal of Legal Studies, 30(2). 2001.16Консолидированные результаты применения перечисленных вышеподходов к определению наиболее перспективных международных финансовыхцентров на горизонте ближайших 5 лет представлены в Таблице 2.Таблица 2Перспективные МФЦ с позиции трех теоретических концепцийНазваниеконцепцииОсновныедрайверыТипдрайвераМФЦСеул1.
Географияфинансов2. Истокинорм праваПриростреальногоВВПАнглосаксонскаямодельправаСиднейШанхайМакроэкономШеньчжэньическийКуалаЛумпурМумбаиДжакартаДублинВанкуверИнституциона ЛосльныйАнджелес3. ТеорияПокрытиеГеографическвременныхвременнойийзонзоныИсточник: составлено автором.СтранаРеспубликаКореяАвстралияТипэкономики(МВФ)РазвитаяКНРМалайзияИндияИндонезияИрландияКанадаСШАДохаКатарДубайОАЭРегионРазвивающаясяАзиатскоТихоокеанскийЕвропаСевернаРазвитаяяАмерикаРазвиваБлижниющаяся й ВостокРазвивающаясяБлижний ВостокВ рамках диссертационного исследования доказано, что с позициипрогнозов экономического роста в странах Азиатско-Тихоокеанского регионасущественный потенциал развития финансовых центров имеют Сеул(Республика Корея), Сидней (Австралия), Шанхай и Шеньчжень (КНР), КуалаЛумпур (Малайзия), Мумбаи (Индия), Джакарта (Индонезия).
На основеконцепции истоков норм права наибольшие возможности для развития МФЦ вДублине (Ирландия), Ванкувере (Канада), Лос-Анджелесе (США) и Дохе(Катар), по географическому фактору – в Дубае (ОАЭ).174. Проведен анализ позиций финансовых центров на посткризисномэтапе развития мировой экономики (за период с 2010 по 2016 годы), атакже индекса развития финансовых рынков стран базирования МФЦ.Страны сгруппированы по территориальному признаку в шесть крупныхрегионов: Северная Америка, Западная Европа, Центральная и ВосточнаяЕвропа, Персидский залив, Азиатско-Тихоокеанский регион, государствагруппы БРИКС.Обоснованы основные тенденции развития МФЦ за период с 2010 по2016 годы, а именно:а) состав ТОП-5 финансовых центров мира более шести лет остаетсянеизменным: в число ведущих МФЦ входят Лондон, Нью-Йорк, Гонконг,Сингапур и Токио, с выраженным превосходством первых двух городов, чтопозволяет классифицировать их как глобальные центры финансовойактивности;б) 9 из 12 ведущих МФЦ функционируют на основе принципов англосаксонской модели права;в) выявлен тренд к доминированию североамериканских финансовыхцентров: в ТОП-12 входят сразу 6 городов из США и Канады, что объясняетсяглубиной их национальных финансовых рынков, широкой продуктовойдиверсификацией, а также активным развитием нетрадиционных формфинансового посредничества (краудфандинг, P2P кредитование, хэдж-фонды);г) доказана разнонаправленность развития финансовых центров БРИКС свыделением Мумбаи (Индия) как МФЦ, достигшего наибольшего прогрессасреди данной группы стран в рейтинге финансовых центров за анализируемыйпериод; при этом позиции финансового центра в столице России осталисьнеизменными.На основе данных ВЭФ проведены межстрановые сопоставления индексаразвития финансовых рынков стран базирования исследуемых МФЦ за периодс 2010 по 2016 годы (Таблица 3).На территории государств, занимающих высокие позиции в рейтингеразвития финансовых рынков, действует англо-саксонская система права:США, Канада, Сингапур, Гонконг, Соединенное Королевство Великобританиии Северной Ирландии, ЮАР и Катар имеют высокий ранг не только вприведенной выборке, но и среди всех оцениваемых ВЭФ государств.
И этоявляется закономерным — защита интересов миноритарных акционеров(инвесторов) является важнейшим элементом глобального финансового рынка,18юридическая система которого использует в первую очередь британскоеправо12.США и Канада характеризуются развитыми финансовыми рынками, чтонаходит свое отражение в рейтинге МФЦ. На итоговые позицииВеликобритании негативное влияние оказал суб-индекс защиты правсобственности, который респонденты оценили хуже, чем в предыдущие годы.Несмотря на улучшение оценок устойчивости банковской системы страны,индекс находится на среднем уровне.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
