Автореферат (1151078), страница 4
Текст из файла (страница 4)
В таком случае, взять на себя стимулирующую роль катализаторарынка способен Банк России¸ используя предложенную схему.Одно из ключевых опасений Банка России заключается в том, что предлагаемаяликвидность попадет не в реальную экономику, а на финансовый рынок, прежде всего навалютный рынок в данном случае неоправданно. В предлагаемой системе четко отраженыпараметры увеличения кредитования реального сектора, при соблюдении которых будетпредлагаться пониженная ставка привлечения ликвидности.
Итак, одним из способовразрешения проблемы замедления российской экономики и снижения инвестиционнойактивности могут стать целевые кредиты реальному сектору, косвенно субсидируемые БанкомРоссии. Предлагаемые меры связаны с изменением ключевых ориентиров политики БанкаРоссии в монетарной сфере от параметров инфляционного сдерживания к показателямэкономического роста и увеличения инвестиционной активности, как ключевым показателямэффективности Банка России.Предложенмеханизмреформированиярынкагосударственногодолгаипревращению его в один из инструментов денежной эмиссии, который будет14свидетельствовать о переходе от «золотовалютного» канала к реальной эмиссии,независимой денежно-кредитной политике.В большинстве развитых стран, одним из инструментов влияния регулятора на денежнокредитную политику, эмиссионную политику, размер ставок на рынке ценных бумаг, являетсявоздействие на кривую доходности государственных облигаций.
Очевидно, что в основе такойсистемы лежит эффективно функционирующий рынок государственного долга. В отличие отРоссии, для многих развивающихся стран также характерен развитый и ликвидный рынокгосударственных заимствований, как внешних (выпущенных в иностранной валюте) так ивнутренних (в национальной валюте).Рынок государственных облигаций может быть использован как инструмент активноговоздействия Центрального Банка на денежно-кредитную политику. Принципиальное важноеположительное отличие предлагаемого механизма от существующих, заключается в активнойпозиции Центрального Банка при использовании данного инструмента. В современныхусловиях, в большинстве инструментов денежно-кредитной политики, используемых БанкомРоссии, формальным «актором», инициатором процесса являются коммерческие банки,влияние регулятора носит косвенный характер (банки предъявляют или не предъявляют спросна сделки РЕПО, операции валютного свопа и т.д.).
Данный инструмент предполагаетактивные прямые действия Банка России, направленные на корректировку доходностигосударственных ценных бумаг на открытом рынке.Объем долговых обязательств государства на балансе Банка России невелик, и в апреле2016 г. составлял 1,4% от общего объема активов. Столь незначительная доля государственныхобязательств в активах Центрального Банка крайне нехарактерна для большинства стран мира.В частности, на 28 апреля 2016 г. обязательства Соединенных Штатов Америки, находящиесяна балансе ФРС США составляли более 55% от всего объема активов. Более того, доглобального финансового кризиса и связанного с ним масштабного кризиса в американскойэкономике доля государственных обязательств доходила до 92–95% от всех активов.
И тольковследствие принятия решения о спасении американской экономики при помощи программывыкупа проблемных активов на баланс ФРС в 2007–2009 гг., доля государственных облигацийснизилась.15Рисунок 4. Доля отечественных государственных облигаций на балансах Банка России иФРС США в 2003–2016 гг.4, %Представленный на рисунке 4 график свидетельствует, что обязательства государстваявляются основным и системообразующим элементом формирования баланса ФРС США, авслед за ним и всей системы американской денежно–кредитной политики.
Вслед за кризиснымснижением доли государственных облигаций, вызванным радикальным увеличением объемавыкупа «токсичных» инструментов с целью спасения американской экономики, наблюдаетсяувеличение доли государства, связанной с проводимой политикой количественного смягчения(QE). Соединенные Штаты используют «US T-bills» как канал денежной эмиссии.Вроссийскойспецифике,государственныеоблигациимогутстатьоднимизинструментов наполнения ликвидностью экономики.
Выкупая облигации государства на свойбаланс и эмитируя под эти выпуски национальную валюту, Банк России начнет предоставлятьпрямую ликвидность государству. Стратегически, такой механизм является перспективнымспособом эмиссии рублевой ликвидности в новых условиях: обеспечением денежной эмиссиимогут стать не международные резервы и валютные активы, а государственные облигации.Полноценноефункционированиеиактивизациярынкагосударственногодолганевозможны без активного и действенного участия Центрального Банка.
В качествеоперационной задачи Банка России на этом рынке может быть принято участие на нем вкачестве одного из маркетмейкеров, запуск на нем полноценных двусторонних операций припоявлении приемлемого уровня ликвидности. Эффективно функционирующий рынокпривлечет на него экономических агентов и тем самым даст Банку России дополнительный4Построено Автором на основе: Баланс Банка России в 2016 г. // Центральный Банк Российской Федерации [сайт].URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=cbr_balance/balance_16.htm&pid=dkfs&sid=BBR (дата обращения:27.05.2016) и FEDERAL RESERVE statistical release: Factors Affecting Reserve Balances // Официальный сайтФедеральной Резервной Системы США [сайт]. URL: http://www.federalreserve.gov/releases/h41/20160428/ (датаобращения: 27.05.2016).16инструмент монетарной политики.
Помимо этого, экономика России получит принципиальноновый механизм перераспределения сеньоража в пользу государства, и, в перспективе,принципиально иной механизм предоставления денежной ликвидности и эмиссии рублевойналичности в экономику.Обоснован переход Банка России к дуализму целей и плюрализму адекватных иминструментов. Предложен проект реформирования основ монетарной политики БанкаРоссии: целей и задач Банка, основных зон воздействия и ключевых показателейэффективности, в том числе, на основе опыта развитых экономик. Предложена новаяпрограммаденежно-кредитнойполитики,использующаясочетаниецелейантиинфляционного регулирования и стимулирования экономики, режима «гибкогоинфляционного таргетирования».В научном сообществе идут активные дискуссии относительно стратегическойправильности концепции концентрации Центрального Банка на задачах преимущественноантиинфляционного характера.
Часть экспертов определяет фиксацию на инфляционныхаспектах как единственно верную (А. Кудрин, С. Швецов), часть считает, что задача БанкаРоссии, в том числе состоит и в том, чтобы уделять внимание экономическому росту (А.Белоусов, Г. Греф, В. Ивантер). На наш взгляд, назрела существенная необходимостькорректировки целей и зоны ответственности, в рамках которых функционирует Банк России.Пример США, Норвегии, других стран показывает, что Центральный Банк в состоянииуспешнодействоватьврамкахэффекта«двойногомандата»,совмещаязадачиадминистрирования в сфере денежного регулирования и обеспечения, приемлемых дляэкономики темпов экономического роста.Следует обратить особое внимание на зону ответственности Банка России.
Всовременных условиях, цели, поставленные перед Банком России соответствующим законом,не удовлетворяют тем потребностям, которые ставит перед денежным регулятором экономика.Одной из целей Банка России может стать ориентация на экономический рост, как на один изключевых показателей собственной эффективности. Цели регулятора не могут ограничиватьсятолько поддержанием функционирования финансовых рынков или банковской системы, онидолжны быть шире, и точнее отражать тот объем полномочий, который будет находиться враспоряжении Центрального Банка.
Банк России и сейчас косвенно воздействует на рост,однако предпочитает концентрироваться на общих аспектах, связанных с ценовойстабильностью и устойчивостью национальной валюты. Тем не менее, в предлагаемых вданном исследовании условиях, Банк России, совместно с другими органами государственнойвласти, может принять решение о переходе к механизму «двойного мандата», позволяющемуБанку России сформировать«дорожнуюкарту» перехода к целям, связанным со17стимулированием экономики. В широком смысле, задача стимулирования экономики всовременной экономической политике России делегирована ведомству, не имеющемудостаточных полномочий и рычагов воздействия, не способному реально воздействовать настимулирование роста. Внедрение «двойного мандата» позволит снизить остроту даннойпроблемы, переложит ответственность за принятые монетарные решения на реального автораэтих решений, Центральный Банк.Практика внедрения «двойного мандата» не является абсолютно уникальной, в той илииной степени она используется в целом ряде стран мира.
В частности, США используютпохожий механизм формирования целей ФРС, местного аналога Центрального Банка. Впротивовес этому Банк России продолжает считать контроль над инфляцией и выполнениетаргет-показателей по инфляции не только основным, но фактически единственным каналомстимулирования экономического роста. Очевидно, что Банк России диагностирует проблемыразвития и роста российской экономики, что неоднократно фиксируется в «Основныхнаправлениях единой государственной денежно-кредитной политики», однако себе БанкРоссии отводит роль исключительно антиинфляционного характера и дистанцируется от своейспособности влиять на экономический рост.Помимо соответствующего опыта США следует рассмотреть опыт стран, также как иРоссия, зависимых от экспортного фактора и экспорта природных ископаемых как одного изважных источников формирования платежного баланса и, в конечном счете, благосостоянияграждан этого государства.
В данном случае, речь идет о Норвегии, как стране, чьеэкономическое развитие находится в высокой степени зависимости от неконтролируемыхвнешних факторов, связанных с ценами на сырье на мировых финансовых рынках. Очевидно,что российская и норвежская экономика находятся в разных условиях, однако, опытнорвежского противостояния внешним макроэкономическим шокам может быть рассмотрен ипринят к вниманию в российской специфике монетарного регулирования.В норвежской монетарной практике контур целей деятельности Центрального Банказадан таким образом, что предполагает ответственность регулятора не только за стабильностьуровней цен или развитие банковской системы, но и за способствование росту экономики.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
