Секьюритизация и ее роль в финансировании инвестиционных проектов (1142737), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Цель исследования заключается в решениинаучнойзадачипоразработкеметодическихподходовприменениясекьюритизации при привлечении финансовых ресурсов в инфраструктурныеинвестиционные проекты.Для достижения обозначенной цели в диссертации поставлены задачи:1) исследовать причины широкого применения сделок секьюритизации вмировой финансовой практике, а также международный опыт использованиясекьюритизации в процессе финансирования инфраструктурных проектов;2) внести предложения по совершенствованию российского рынка сделоксекьюритизации;3) разработать предложения по развитию механизма секьюритизации дляобеспечения финансирования инфраструктурных проектов;4) выявитьэкономическиеэффекты,секьюритизации для осуществлениявозникающиеприприменениифинансирования инфраструктурныхпроектов;5) проанализировать влияние секьюритизации на экономическую эффективностьинфраструктурных проектов;6) предложить пути повышения эффективности сделок секьюритизации.Объектом исследования является институт сделок секьюритизации.Предметомисследованияявляетсясекьюритизациякакметодфинансирования инвестиций в инфраструктурные проекты.Методологические и теоретические основы исследования.
В процессеанализа и обобщения информации применялись различные методы научныхисследований: системный анализ, методы сравнений, графический анализ,экспертные оценки, статистический анализ, математический анализ.Информационнойбазойисследованияпослужилианалитическиеистатистические материалы МВФ, Всемирного банка, Ассоциации по рынку7ценных бумаг и финансовой индустрии (SIFMA), отчеты Федеральной резервнойсистемы США, агентств Bloomberg и Росбизнесконсалтинг. Особую важность дляисследованияпредставилиотчетырейтинговыхагентствMoody’s,Standard&Poor’s и Эксперт РА.
В исследовании использовались аналитические истатистические материалы Центрального банка России, Министерства финансовРоссийской Федерации, Министерства транспорта РФ, Росстата и статистическиематериалы специализированных агентств финансовой информации и информациио секьюритизации (cbonds.ru, rusipoteka.ru, securitization.net, vinodkothari.com).Также в исследовании использована информация, раскрываемая корпорациямиАИЖК, Ильюшин-Финанс, УралСиб, финансовыми организациями JP Morgan,Goldman Sachs, Merrill Lynch, материалы российской и международной деловойпрессы и др.Научная новизна исследования заключается в разработке методовсекьюритизации для организации финансирования инфраструктурных проектов,механизмов снижения рисков соответствующих сделок, а также методическихподходов оценки финансовой эффективности применения секьюритизации дляфинансирования инвестиций в инфраструктурные проекты.
Новыми являютсяследующие научные результаты исследования:- выявлены основные факторы эффективного применения секьюритизации,в том числе для осуществления масштабных инфраструктурных инвестиционныхпроектов (эффективное разделение рисков между государством и частнымсектором экономики и контроль за их распространением; снятие ограничений,связанных с суверенным рейтингом страны-инициатора; использование льготногоналогообложения поступлений по обеспеченным ценным бумагам; использованиеспециальных государственных агентств; расширение круга инвесторов);- внесены предложения по совершенствованию нормативной базы рынкасделок секьюритизации (в частности, введение специальных организационноправовой формы и налогового режима для спецюрлица, введение обязательноготребования о выкупе части эмиссии ОЦБ инициатором, смягчение ограничений насубфедеральные и муниципальные выпуски инфраструктурных ценных бумаг), а8также развитию его инфраструктуры (в частности, создание специализированногогосударственного агентства, обеспечивающего функции регулятора, гаранта,«поставщика» ликвидности);- предложена схема организации сделок инфраструктурной секьюритизации(с участием государственного регулятора сделок секьюритизации, техническогоаудитора,представителяинвесторовидр.),позволяющаяосуществлятьпостоянное реинвестирование средств в инфраструктурные проекты;- выявлен мультипликативный эффект применения секьюритизации прифинансировании инфраструктурных проектов, и предложен методический подходдля его расчета.
Проведен расчет значения мультипликатора инфраструктурнойсекьюритизации для российских экономических условий и определены резервыего увеличения в среднесрочном периоде;- показано, что применение секьюритизации повышает экономическуюэффективность инфраструктурных проектов и выявлен экономический эффект отприменения секьюритизации для финансирования инфраструктурных проектов сиспользованием разработанного агрегатного показателя - мультипликативногоNPV, или MNPV;- предложены новые институциональные подходы к организации рынкасделок секьюритизации, в частности, организация института квалификациисделоксекьюритизацииповышениястепениуполномоченнымпрозрачностиигосударственнымэффективностиорганомрынкадлясделокинфраструктурной секьюритизации12.Практическаязначимостьисследования.Основныерезультатыисследования могут быть использованы при планировании государственных ичастных инвестиций в инфраструктурные проекты, разработке нормативной базыивыработкегосударственнойполитикивобластиразвитиярынкасекьюритизации в России.12Под эффективным рынком секьюритизации здесь и далее понимается финансовый рынок, на которомосуществляются сделки секьюритизации, и при этом достигаются: а) наименьшая стоимость организации эмиссииОЦБ (комиссии инвестиционных банков, обязательные платежи в бюджет и др.); б) наименьшая стоимостьпривлеченного капитала (ставка купона по ОЦБ); в) наибольшая защита инвесторов от сопутствующих рисков; г)наиболее высокий показатель нормы секьюритизации.9Предложения по формированию нормативной базы, организации институтаквалификации сделок секьюритизации, а также модернизированная схемаосуществленияиспользованысделокинфраструктурнойзаинтересованнымисекьюритизациигосударственнымимогуторганамибыть(например,ФСФР) в работе по развитию рынка сделок секьюритизации в России.Предложенныевдиссертацииметодическиеподходыоценкиэффективности инфраструктурной секьюритизации могут быть использованыинвесторамидляоценкиэкономическогоэффектапланируемыхинфраструктурных проектов, а также при оценке объемов необходимыхинвестиций.
Заинтересованные государственные органы могут использоватьданные подходы для оценки влияния инфраструктурных проектов на общуюмакроэкономическую ситуацию, а также при анализе резервов повышенияэффективности инвестиций в объекты инфраструктуры.Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация выполненав соответствии с научно-исследовательскими работами, проведенными вФинансовом университете в рамках комплексной темы «Пути развитияфинансово-экономическогосектораРоссии»покафедральнойподтеме«Формирование эффективной структуры финансовых рынков».Результаты диссертации обсуждались и получили одобрение на XVIIМеждународнойнаучно-практическойконференции"Актуальныевопросыэкономических наук" (г. Новосибирск, 24 декабря 2010 г.).Основныерезультатыдиссертациииспользуютсявпрактическойдеятельности ЗАО «Группа Си-Ай-Джи» при оказании консультационных ианалитических услуг компаниям, разработке стратегий привлечения капитала,построении финансовых моделей для получения прогнозов относительнобудущихрезультатовдеятельностикомпаний,планирующихпроведениеинфраструктурной секьюритизации.Внедрение результатов исследования подтверждено соответствующимидокументами.10Результатыисследованияиспользуютсявучебномпроцессеприпреподавании дисциплины «Финансовый инжиниринг» и «Инвестиции» накафедре«Финансовыерынки ифинансовый инжиниринг» Финансовогоуниверситета.Публикации.
По теме диссертации опубликованы шесть работ общимобъемом 2,51 п.л. (авторский объем – 2,51 п.л.), в которых отражены ее основныерезультаты. В том числе 3 статьи общим объемом 0,85 п.л. (авторский объем –0,85 п.л.) - в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.Структура работы. Структура работы обусловлена целями и задачамиисследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав,заключения, списка использованных источников и приложений. Исследованиеизложено на 184 страницах, иллюстрировано 11 таблицами и 19 рисунками.Список литературы включает 120 наименований.2.
Основное содержание работыВ соответствии с целью и задачами исследования в диссертационной работерассматриваются три группы проблем.Перваягруппапроблемобусловленанеобходимостьювыявленияосновных факторов эффективного применения секьюритизации для привлеченияфинансовых ресурсов в инфраструктурные инвестиционные проекты, а такжеосновных рисков, связанных со сделками секьюритизации.Набазедефиниции,предложеннойХ.П.Бэромвмонографии«Секьюритизация активов»,13 автором дополнено, уточнено и представленоопределение секьюритизации:Секьюритизация активов – это техника (способ) финансирования, прикоторой актив, генерирующий потоки платежей (диверсифицированный пултакого рода активов), выделяется (списывается) с баланса инициатора иприобретает юридическую самостоятельность путем передачи этого актива13Х.П.
Бэр «Секьюритизация активов», М: Волтерс Клувер, 2006г., с. 3711спецюрлицу, которое осуществляет его рефинансирование на международномрынке капиталов посредством выпуска ценных бумаг.В результате происходит превращение малоликвидного, не обращающегосяна рынке имущества, в форму финансовых инструментов денежного рынка илирынка капиталов, в целях восстановления утраченной владельцем активаликвидности14 в процессе создания (приобретения) данного актива (пула активов).В последние годы секьюритизация стала одним из распространенныхинструментов управления корпоративными финансами и рисками: даже вкризисном 2009 году только в США было выпущено ОЦБ на сумму более 150млрд.
долл. США (максимум новых выпусков пришелся на 2006 год и составилоколо 750 млрд.)15, а общая сумма всех выпусков в обращении на конец 2009 годасоставила более 2 трлн. долл. США16.Среди основных причин широкого распространения секьюритизации вмеждународной практике можно выделить следующие:- для эмитентов ОЦБ секьюритизация экономически выгоднее привлечениякредитов17;- проведение секьюритизации – это способ диверсификации источниковфинансовых ресурсов (помимо собственного и «традиционного» заемногокапитала);- при проведении секьюритизации эмитенты ОЦБ получают возможностьуправлять рисками путём полной или частичной их передачи инвесторам;- ОЦБ, выпускаемые в результате секьюритизации, могут иметь лучшийкредитный рейтинг, чем инициатор сделки, что позволяет привлекать болеедешевое финансирование от широкого круга инвесторов.Во многом наличию данных преимуществ способствует схема организациисделок секьюритизации, особенностями которой являются:14В данном случае под термином «Ликвидность» понимается наличие у экономического агента финансовыхресурсов, достаточных для финансирования своей деятельности, в том числе инвестиционной.15SIFMA Research Report, third quarter 2009, №11, p.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
