Развитие методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий (1142654), страница 4

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 4)

Приэтом метод дисконтированных денежных потоков в большей степени позволяет учестьиндивидуальные отличительные черты и особенности бизнеса отдельных компаний –субъектов естественных монополий в силу того, что в рамках данного метода могутбыть детально спрогнозированы и просчитаны различные сценарии развития компании.При применении метода дисконтированных денежных потоков осуществляется расчетинвестиционнойстоимости,подразумевающейучеттребованийиожиданийконкретного лица или группы лиц, представлениями которых руководствуются приразработке прогнозов развития организации.Метод рынка капитала эффективно отражает особенности бизнеса субъектовестественных монополий, заключающиеся в важности роли материально-техническойбазы для формирования стоимости, и может быть использован при определениистоимости компаний, показывающих отрицательные финансовые результаты, когдаосновное место в комплексе мультипликаторов будут занимать мультипликаторы снатуральными знаменателями.

В том случае, если при расчете мультипликаторовиспользованы рыночные данные по компаниям-аналогам, стоимость, полученная врезультате применения метода рынка капитала, будет являться рыночной стоимостью.16Метод чистых активов в силу наличия существенной базы основных фондов укомпаний–субъектов естественных монополий, может служить полноправным методомпри определении стоимости бизнеса и позволяет учесть вклад материальных активов вформирование стоимости бизнеса субъектов естественных монополий.Вдиссертационномисследованиипроведенаапробацияпредложенныхмодификаций методов оценки бизнеса на примере нескольких отраслей, относимых кестественным монополиям. Развитие метода дисконтированных денежных потоков,предполагаемое в работе, заключается в том, что обоснована необходимость расчетапоправки к ставке дисконтирования, отражающей влияние рисков изменениягосударственного регулирования.

Для реализации этого предложения и расчетапоправки по предприятиям, занимающимся передачей электроэнергии, управляющихгазораспределительными сетями и тепловыми сетями, проанализированы сценарииразвития регулирования тарифообразования в данных отраслях:Сценарий 1: сохранение текущего регулирования тарифа по методу «Затратыплюс» на протяжении всего прогнозного периода;Сценарий 2: ввод тарифообразования, основанного на компенсации дохода наинвестированный капитал (в электросетевом и теплосетевом секторах) и наиндексации (для газораспределительных сетей) через год после началапрогнозного периода;Сценарий 3: сдвиг во времени ранее запланированных сроков по переходу нановую схему тарифообразования.Анализ данных сценариев продемонстрировал влияние изменения регулированияна стоимость бизнеса субъектов естественных монополий.

При этом учет рисковизменения регулирования деятельности субъектов естественных монополий следуетпроизводить с помощью поправочного коэффициента в ставке дисконтирования(премии за риск reg). В результате применения данного коэффициента формула расчетаставки дисконтирования в части требуемой нормы доходности на собственный капитал(модель оценки финансовых активов CAPM) модифицирована следующим образом:Re  R f    ( Rm  R f )  s1  s 2  c  reg ,(1)где Re - требуемая норма доходности на собственный капитал (затраты напривлечение собственного капитала);Rf – доходность безрисковых активов;Rm – среднерыночная норма прибыли;β – коэффициент «бета» (измеритель риска вложений);s1 – премия за риск, связанный с размером компании;17s2 – премия за специфический риск компании;с – премия за страновой риск;reg – премия за риск изменения регулирования.Премия за риск изменения регулирования отражает риски, характерные дляконкретной компании, связанные с риском изменения регулирования ее деятельности состороныгосударства(например,пересмотрсуществующейметодикитарифообразования, изменение сроков перехода к новой системе регулирования) иможет быть включена в расчет как в модели оценки финансовых активов CAPM, так ипри расчете нормы доходности на собственный капитал в рамках кумулятивной модели.Премия рассчитана в результате сопоставления стоимости бизнеса в рамках каждого изсценариев и обратного расчета требуемой нормы доходности для достижениястоимости, полученной в другом сценарии.Даннаямодифицированнаявеличинатребуемойнормыдоходностинасобственный капитал входит в состав расчета доходности на инвестированный капитал,применяемой для дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал.Использование ставки дисконтирования, отражающей риски, возникающие приповышенной степени регулирования деятельности компаний рассматриваемых отраслейи при возможном изменении регулирования, позволяет более точно рассчитатьстоимость бизнеса субъектов естественных монополий.Премиюкставкедисконтирования,учитывающуюрискизменениярегулирования, предлагается применять в практике определения стоимости бизнесасубъектов естественных монополий с тем, чтобы не происходило завышения стоимостипри отсутствии такого учета рисков.

Ставку дисконтирования с премией за рискизменения регулирования предлагается использовать в качестве требуемой нормыдохода и возврата капитала при расчете тарифа для корректного и обоснованногопрогноза необходимой валовой выручки субъектов естественных монополий.В работе доказано, что, поскольку субъекты естественных монополий взначительной степени зависят от уровня развития материально-технической базы,ключевую роль в формировании денежных потоков и стоимости бизнеса приобретаютматериальные активы. В связи с этим при определении стоимости бизнеса субъектовестественных монополий методом рынка капитала предложено использовать комплексмультипликаторов,ведущаярольвкоторомотведенанатуральными знаменателями (приведены в таблице 1).18мультипликаторамсТаблица 1.

Рекомендуемые мультипликаторы для оценки бизнеса субъектовестественных монополийОтрасльПримерымультипликаторовснатуральными знаменателямиТранспортировканефтинефтепродуктовмагистральнымипоСтоимостьбизнеса(EV)газа/СтоимостьПротяженность трубопроводовбизнеса/EBITDA/выручка(EV/EBITDA);поСтоимостьтрубопроводамЖелезнодорожные перевозки(финансовые)мультипликаторытрубопроводам;ТранспортировкаТрадиционныеСтоимостьбизнесаПротяженность(EV)/бизнеса(EV/Sales)железнодорожныхпутей;Стоимостьбизнеса(EV)Располагаемая/мощностьгрузоперевозок;Стоимостьбизнеса(EV)/(EV)/Количество вагоновУслугивтранспортныхтерминалах, портах и аэропортахСтоимостьбизнесаРасполагаемаямощностьтерминаловУслугиэлектросвязииобщедоступнойСтоимостьобщедоступнойКоличество почтовых отделенийбизнеса(EV)/почтовой связиУслуги по передаче электрическойСтоимостьбизнесаэнергииПротяженность сетей;(EV)/Стоимость бизнеса (EV) / Базаинвестированного капитала (RAB)УслугиподиспетчерскомуоперативноуправлениювэлектроэнергетикеУслугипоСтоимостьбизнеса(EV)Установленная/мощностьуправляемой системыпередачетепловойэнергииСтоимостьбизнеса(EV)/Протяженность сетей;Стоимость бизнеса (EV) / Базаинвестированного капитала (RAB)УслугипоинфраструктурыиспользованиювнутреннихСтоимостьбизнеса(EV)/Протяженность cудоходных путейводных путейИсточник: составлено авторомПримечание: EV (стоимость бизнеса) равна сумме рыночной капитализации и чистого долга компанииТретья группа проблем связана с адаптацией оценочного инструментария кзадачамгосударственногорегулированиядеятельностимонополий.19субъектовестественныхНа основании анализа существующих нормативно-правовых актов, касающихсярегулирования деятельности субъектов естественных монополий, а также исследованиясовременных методов оценки бизнеса предложено включить стоимостные показатели всистемугосударственного регулирования деятельности субъектов естественныхмонополий.

Использование в государственном регулировании стоимостных показателейпозволит добиться следующего:Осуществлятьрегулированиедеятельностисубъектовестественныхмонополий, направленное на эффективную работу во благо национальнойэкономики;Формировать более четкую систему критериев эффективности для компанийсубъектов естественных монополий;Вести мониторинг достижения целей, поставленных в рамках плана развитиякомпаний и отраслей;Прослеживать влияние регулирования на стоимость компании;Анализировать стоимостные изменения не только для отдельных корпораций,функционирующих в естественно-монопольных секторах экономики, но ипрослеживать динамику стоимостных показателей в рамках отрасли в целом.На основании исследования применяемых в отечественной практике методовгосударственного регулирования деятельности субъектов естественных монополий ивывода о необходимости обновления существующей системы предложен следующийалгоритм использования стоимостных показателей в государственном регулированиидеятельности субъектов естественных монополий:1)Определение элементов воздействия в результате ответа на вопрос о том,на что влияет регулирование;2)Создание механизма воздействия на элементы, определенные в п.1(например, нормативно-правового, экономического, поведенческого);3)Отслеживание изменения операционных показателей;4)Отслеживание изменения финансовых показателей;5)Транслирование операционных и финансовых показателей в стоимостные внесколько этапов: (а) анализ взаимосвязей; б) создание финансовыхмоделей на базе выявленных взаимосвязей; в) интеграция хозяйственнойдеятельности и ее отражение в финансовой модели; г) фиксациястоимостных характеристик;6)Анализ изменения стоимости в результате воздействия на элементы,определенные в п.1;207)Соотнесениетеоретическивыявленныхиреальнонаблюдаемыхвзаимосвязей;8)Наладка и корректировка модели;9)Ввод системы в работу на регулярной основе.Данный алгоритм может быть применен в рамках одной или нескольких отраслей,относимых к естественно-монопольным.В таблице 2 представлен перечень потенциальных элементов воздействия истоимостного отражения оказываемого влияния.Таблица 2.

Элементы воздействия государственного регулирования на субъектыестественных монополийПоказатель(элемент)Механизм воздействия на стоимостьВариантцеленаправленноговоздействия /воздействия для изменения стоимостирегулированияи временные ограниченияТарифы и ценыВыручкаДенежныепотокиСтоимостьПовышение/понижение цен/тарифов; вводпошлинКраткосрочный характер влиянияДоходностьСтоимостькапиталаСтавкадисконтирования  СтоимостьПоэлементное влияние: особые условиястоимости заемного капитала; влияние наотраслевые и общие рискиСреднесрочный характер влиянияПрава собственностиСтруктура затрат  Денежные потоки ИзменениеСтоимость(Приватизация; продажа имущества)правсобственностиДолгосрочный характер влиянияВходные барьерыКапвложения, время начала деятельностиЛицензирование; требования к уставному Денежные потоки  Стоимостькапиталу организацийСреднесрочный характер влиянияВоздействиенаокружающую средуСтруктура затрат, капитальные вложенияПлатаза Денежные потоки  Стоимостьэкологический аудитзагрязнение;Долгосрочный характер влиянияОрганизацияусловияторговиформированияВыручкаДенежныепотокиСтоимостьУправлениемеханизмомобеспеченияторговконтрактных соглашенийКраткосрочный характер влиянияИсточник: составлено авторомВ результате внедрения подобной системы предлагается рассчитывать ииспользовать следующий комплекс стоимостных показателей:Денежные потоки (на собственный капитал, на инвестированный капитал);Ставка дисконтирования, отражающая стоимость собственного капитала илисредневзвешенную стоимость капитала, в соответствии с выбором денежногопотока;21Стоимость собственного капитала компании или стоимость бизнеса;Производные стоимостные категории, имеющие особую важность при анализеприроста стоимости и уже получившие широкую известность: экономическидобавленнаястоимостьEconomicValueAdded(EVA);добавленнаяакционерная стоимость Shareholder Value Added (SVA); рыночная добавленнаястоимость Market Value Added (MVA); денежная добавленная стоимость CashValue Added (CVA); доходность инвестиций на основе денежного потока CashFlow Return on Investment (CFROI) и другие;Мультипликаторы, рассчитанные на базе полученной стоимости компании сучетомфинансовыхинатуральныхпоказателей.Приэтомважноотслеживание динамики данных мультипликаторов во времени;Компоненты стоимости, отражающие вклад каждого типа активов (вчастности, материальных и нематериальных);Стоимостные индикаторы, соотносящие балансовую стоимость активов иобязательств компании и их рыночную стоимость;Расчет нового показателя, отражающего добавление/уменьшение стоимостикомпании-субъекта естественных монополий в результате воздействия на неегосударственногорегулирования–расчетстоимости,добавленнойврезультате регулирования (RVA, Regulation Value Added).

Характеристики

Список файлов диссертации