Развитие методов оценки бизнеса субъектов естественных монополий (1142654), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

№ 147-ФЗ «О естественныхмонополиях».10В научной литературе, посвященной проблемам естественных монополий,определены следующие основные условия их существования: 1) отсутствие товаровсубститутов; 2) отсутствие возможности импорта выпускаемой продукции из другихстран и регионов; 3) быстрое сокращение средних и предельных издержек производствапри росте объемов производства (экономия от масштаба).Проведенный в диссертации анализ общих и специфических признаков бизнесасубъектов естественных монополий как объекта оценки позволил сформулироватькомплексное определение данного объекта оценки.Под бизнесом субъектов естественных монополий как объектом оценки следуетпонимать хозяйственную деятельность юридических лиц, осуществляемую в целяхполучения прибыли на основе рационального использования редких (ограниченных)ресурсов и имущественного комплекса в рамках фиксированной организационноправовой формы под контролем и регулированием государства.Уточненное определение позволяет выделить специфические черты бизнесасубъектов естественных монополий:Отрасли, относимые к естественно-монопольным, подвержены регулированию состороны государства.

Данный факт обуславливает наличие как определенныхсложностей, связанных, например, с рисками изменения регулирования, введенияновых систем тарифообразования, так и в некоторой степени облегчает процессоценки, задавая «правила игры», позволяя оценщику строить прогнозы будущихвыгод в рамках определенных сценариев. Заранее запланированные срокиперехода от одного метода регулирования тарифа к другому могут не всегда бытьсоблюдены, что влечет за особой необходимость дополнительного учета рискаизменения регулирования. Кратковременность многих положений оставляетвозможности для разночтений и построения предположений, которые, возможно,в будущем будут неактуальны в связи с выпуском нового законодательногоположения.Субъекты естественных монополий функционируют за счет использованияредких (ограниченных) ресурсов.

При этом важную роль приобретаютфизические характеристики имеющихся активов, ведь успех деятельностибольшинства субъектов естественной монополии основан на грамотном иэффективномиспользовании,составляющихосновувпервую очередь,технологическихматериальныхособенностейбизнесаактивов,субъектовестественных монополий (например, доля основных средств в активахтрубопроводныхкомпанийможетдостигать1180-90%).Данныйфактпредопределяет важность мультипликаторов с натуральными показателями взнаменателе.Субъекты естественной монополии и их бизнес – неоднородный объект оценки,что обусловлено различной отраслевой принадлежностью предприятий-субъектовестественныхмонополий.Предприятиякаждойотрасли,относимойкестественно-монопольным, будут иметь свои отличительные особенности, чтопозволит выделить разновидности и отличительные характеристики в рамкахотраслей естественно-монопольного сектора экономики.

Так, например, различиябудут наблюдаться при сопоставлении компании, оказывающей услуги втранспортных терминалах, портах и аэропортах, и провайдера общедоступнойэлектросвязи и общедоступной почтовой связи.Отличительной чертой бизнеса субъектов естественных монополий как объектаоценки является их определенная уникальность. В отличие от конкурентныхотраслей, субъекты естественных монополий в ряде случаев могут не иметькомпаний-аналогов. В связи с этим при применении метода рынка капиталаподбор аналогов, ведущих деятельность в том же регионе и в той же отрасли, невсегда оказывается осуществим.В отличие от общего случая рассмотрения бизнеса, подразумевающего получениеприбыли,приопределениистоимостибизнесасубъектовестественныхмонополий в силу их высокой социальной значимости, а также в связи сотсутствием заменителей производимой продукции, компании могут бытьвынуждены осуществлять деятельность в условиях отрицательной прибыли,будучи субсидированными со стороны государства.Определенные в работе отличительные черты субъектов естественных монополийпозволили выделить факторы, существенно влияющие на стоимость их бизнеса.Ориентируясьнакритерийвременногогоризонта,данныефакторыможноклассифицировать на следующие подгруппы: факторы, формирующие стоимостьбизнеса субъектов естественных монополий, и факторы, изменяющие величинустоимости бизнеса.Факторы, формирующие стоимость бизнеса, представлены на рисунке 1.12ВнешниеФакторыстраныразвитияФакторы развитияотраслиВнутренниеОперационныепоказателиИмиджкомпанииПроизводственныйпотенциалОрганизационноправовая структураПозиционированиеОсновные фондыРаспределениесобственногокапиталаЗащитагосорганамиЗапасыЛиквидностьценныхбумагТехнологическийпроцессДоля и положение нарынкеПроизводственнаямощностьЛицензированиеНаучныеисследованияопытноконструкторскиеразработкиНематериальныеактивыиРисунок 1.

Факторы, формирующие стоимость бизнеса субъектов естественныхмонополийК факторам, изменяющим величину стоимости бизнеса субъектов естественныхмонополий, отнесены:1. отраслевая либерализация (доля продукции, реализуемой по свободным,рыночным ценам);2. механизм формирования тарифов и трансформация данного механизма;3. отраслевые изменения регулирования.Исследование позволяет сделать вывод о том, что, несмотря на обобщениесубъектов естественных монополий в рамках одного нормативно-правового иэкономического течения, следует также ориентироваться на отраслевую специализациютех или иных субъектов естественных монополий при рассмотрении факторов,формирующих стоимость и влияющих на методы ее определения.Определение рыночной стоимости, сформулированное в Федеральном законе от29 июля 1998 г.

№ 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», атакжеегосопоставлениесвыявленнымиособенностямибизнесасубъектовестественных монополий как объекта оценки и факторами, определяющими ихстоимость, позволили сделать вывод о том, что для данных объектов оценки могут бытьвыполнены не все условия для расчета рыночной стоимости. В результате проведенногоисследования определено, что применительно к бизнесу субъектов естественныхмонополий как объекту оценки более реальным и корректным становится расчет13инвестиционной стоимости, т.е.

стоимости для конкретного лица или группы лиц приустановленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объектаоценки.Выявленные особенности бизнеса субъектов естественных монополий, факторы,влияющие на стоимость бизнеса, а также определенный стандарт стоимостиприменительно к бизнесу субъектов естественных монополий как объекту оценкисформировали основу для исследования возможностей развития методов оценки бизнесасубъектов естественных монополий.Вторая группа проблем связана с анализом учета особенностей бизнесасубъектов естественных монополий как объекта оценки при определении стоимости врамках методов трех классических подходов к оценке – доходного, сравнительного изатратного.Отдельное внимание в настоящем исследовании уделено анализу проблемадаптации и совершенствования традиционных методов оценки для определениястоимости бизнеса субъектов естественных монополий в российских условиях с учетомопыта проведения оценки бизнеса предприятий соответствующих отраслей ведущимимировыми консалтинговыми компаниями.В работе проведен критический анализ возможностей учета особенностей бизнесасубъектов естественных монополий как объекта оценки при определении стоимостибизнеса методом дисконтированных денежных потоков и выявлены основные способыучета таких особенностей.В частности, для расчета ставки дисконтирования определено, что для субъектовестественных монополий расчет коэффициента «бета» следует проводить на базеотраслевых данных, которые отражают систематические риски, характерные дляанализируемой естественно-монопольной отрасли, или данных по котировкам самойоцениваемой компании.Определениеоптимальнойструктурыкапиталадлярасчетаставкидисконтирования в силу повышенной степени регулирования отраслей естественноймонополии следует проводить в соответствии с рекомендациями и постановлениямирегулирующего органа (например, при регулировании тарифа с использованиемметодики доходности на инвестированный капитал), а также на базе сложившейсясреднеотраслевой структуры капитала при условии достаточной сопоставимости данныхпо компаниям отрасли.Учет особенностей бизнеса субъектов естественных монополий, связанных сповышенной степенью государственного регулирования и риском изменения текущего14регулирования, должен осуществляться при расчете премий за риски вложения в акцииоцениваемой компании.Высокаястепеньгосударственногорегулированиякомпаний-субъектовестественных монополий формирует, во-первых, законодательно-нормативную базу дляпостроения допущений и прогнозов денежных потоков; во-вторых, должна быть учтенапри формировании ставки дисконтирования, так как оказывает воздействие на риски,присущие компаниям-субъектам естественных монополий; в-третьих, требуетсядобавление поправочного коэффициента в ставку дисконтирования, который позволилбы учесть риски изменения текущего регулирования деятельности конкретного субъектаестественной монополии.Особенности бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки,включающие использование редких (ограниченных) ресурсов и высокую степеньгосударственного регулирования (в том числе регулирования тарифов), предопределяютважность расчета тарифа на поставляемый товар и (или) оказываемый вид услуг.Механизм формирования тарифа является ключевым фактором, влияющим наизменение стоимости; предопределяет возникновение денежных потоков бизнеса.В исследовании установлено, что продолжение деятельности компанией даже вслучае ее убыточности, являющееся еще одной особенностью бизнеса субъектовестественных монополий как объекта оценки, должно находить отражение впрогнозируемых денежных потоках, ожидаемых компанией, посредством анализанескольких вариантов развития событий за счет рассмотрения перспектив перехода кположительным финансовым результатам благодаря эффективному государственномурегулированию.В рамках метода рынка капитала определены и рассмотрены следующиенаправления совершенствования оценочного инструментария: во-первых, посколькусубъекты естественных монополий отличает высокая степень зависимости отрасполагаемых активов, при определении их стоимости большую роль должно игратьиспользование мультипликаторов и отраслевых коэффициентов, базирующихся нанатуральных показателях, на характеристиках располагаемых активов (протяженностьтрубопроводов, протяженность сетей, установленная тепловая мощность, объемпереданной электроэнергии/теплоэнергии, количество абонентов, пр.); во-вторых,неоднородность бизнеса субъектов естественных монополий как объекта оценки в планеотраслевойспециализацииивозможностьрассмотрениякомпаний-субъектовестественных монополий с точки зрения отраслевой принадлежности способствует15формированиюотличныхдруготдругаинструментованализа(например,различающихся в зависимости от отрасли мультипликаторов).Необходимость учета технических и технологических особенностей бизнесасубъектов естественных монополий как объекта оценки обуславливает тот факт, что прирасчете стоимости бизнеса субъектов естественных монополий методом чистых активовв силу наличия у них значительной материальной базы требуется обеспечить особуюточность определения стоимости каждого из активов, вносящих вклад в формированиестоимости предприятия, для получения в конечном итоге корректной величиныстоимости бизнеса.Вкачествеинструментариядлядополнительнойуправлениямодификациистоимостьюсуществующегобизнесасубъектовоценочногоестественныхмонополий и регулирования их деятельности предлагается использовать прием,предусматривающий сопоставление действительной степени изношенности основныхсредств с величиной начисленного износа на балансе и в реестре основных средств, чтопозволит выявить резервы повышения стоимости бизнеса и определить приоритетныенаправления инвестиций.Анализ существующих методов оценки привел к выводу о том, что, стеоретической точки зрения, учет особенностей бизнеса субъектов естественныхмонополий при проведении оценки возможен в рамках каждого метода оценки.

Характеристики

Список файлов диссертации