Развитие методов анализа рисков инвестиционных проектов промышленных предприятий (1142650), страница 3
Текст из файла (страница 3)
руб.В ООО «Бобровский кварцит» внедрены предложения по определению размераприменяемых ставок дисконтирования, основанные на использовании экспертногоопроса. Благодаря работе экспертов была повышена обоснованность оценокрезультативности принимаемых управленческих решений по двум проектам.ЗАО «ЧелябСтройКомплект» использует классификацию реальных опционов,выступающую в качестве инструментария при разработке превентивной антикризиснойполитики. В результате предприятие увеличило рентабельность на 10,8%.Материалы диссертации используются кафедрой «Экономика и антикризисноеуправление» ФГОБУВПО «Финансовый университет при Правительстве РоссийскойФедерации» в преподавании учебной дисциплины «Экономика фирмы».Результаты внедрения подтверждены соответствующими справками.Публикации. Результаты исследования опубликованы в 11 научных работах,общим объемом 4,28 п.л. (авторский объем - 3,42 п.л.), в том числе4 статьи общим объемом 2,4 п.л.
(авторский объём - 1,64 п.л.) опубликованы в научныхизданиях и журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из общейхарактеристики работы, трех глав, заключения, списка использованных источников иприложений. Исследование изложено на 196 страницах, содержит 19 таблиц, 22 рисункаи 10 приложений.II.ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫВо введении обоснованы актуальность темы диссертации, сформулированы её цель изадачи, отражён уровень разработанности темы исследования, определены объект, предмети методы исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость выводов ипредложений.9Поставленные в диссертационном исследовании задачи определили основныешесть групп вопросов.Результатом решения первой группы вопросов явилась адаптация методареальных опционов к условиям крупных промышленных предприятий с цельюповышения точности анализа рисков инвестиционных проектов.Основываясь на теоретических разработках российских и зарубежных учёных, атакже собственном практическом опыте работы выявлено, что, несмотря на большоеколичествопроведённыхисследованийвобластиоценкиэффективностиинвестиционных проектов, резко усиливающаяся неопределённость внешней поотношению к промышленным предприятиям среды предполагает необходимость болеетщательногоанализарисковприоценкеэкономическойэффективностиинвестиционных проектов.Выполненный в диссертации сравнительный анализ количественных методовисследования рисков, сопровождающих инвестиционную деятельность, позволилсделать вывод о том, что вопросы практического применения метода реальных опционовдля снижения рисков крупных инвестиционных проектов промышленных предприятий,а также повышения достоверности и обоснованности результатов принимаемыхуправленческих решений, позволяющих дополнительно учитывать управленческуюгибкость и стратегическую ценность, требуют дополнительного рассмотрения.Целесообразность проведения дополнительных исследований, определяющихэффективность инвестиционной деятельности на протяжении всего срока реализациипроекта,обусловленатемобстоятельством,чтосовременныепромышленныепредприятия стремятся формировать стратегию своего развития основываясь наинновациях, требующих существенных затрат как времени, так и всех видов ресурсов.Одной из основных проблем встраивания реальных опционов при проведениианализа рисков в ходе оценки эффективности инвестиционных проектов является выборметода определения стоимости реальных опционов, адаптированного к изменяющимсяусловиям внутренней и внешней среды, включая специфику реализуемого проекта.Результатыстоимостисравнительногореальныханализаопционовсуществующихсвидетельствуют,чтометодовдляоценкипрактическогоприменения наиболее подходящими являются: мультисценарный подход, которыйимеетболееширокийинтервалевремениособенноактуально,иметоддиапазонприменятьиспользования,несколькопоскольку позволяет в одномсценариевразвитиясобытий,чтокогда существует несколько источников неопределённости,Блека-Шольца,однако,требуется10болееглубокоисследоватьвозможностьповышенияточностирасчётовприанализерисковкрупныхинвестиционных проектов промышленных предприятий.Приопределениистоимостиреальногоопционасиспользованиеммультисценарного подхода еще Лимитовский М.А.
в своих трудах отмечал, что вусловиях несовершенного финансового рынка при расчёте реальных опционовследовало бы обосновывать переменные ставки дисконтирования, отличные отсредневзвешенной стоимости капитала, для каждого звена бинарного дерева проекта сопционами.
Но он считал, что это является слишком сложной задачей с точки зренияпрактического применения и предложил использовать риск-нейтральный подход.Предложенный подход позволил денежные потоки, сопровождающие как реальныеопционы, так и непосредственно инвестиционные проекты, дисконтировать по единойбезрисковой ставке. При этом все объективные вероятности в дереве решений должныбыть заменены условными, риск-нейтральными вероятностями.
Наряду с простотойпредложенной методики, ее применение имеет серьезный недостаток – отсутствие учетавозможного колебания вероятностей реализации отдельных сценариев проекта.Обосновывая свою методику, М.А. Лимитовский предполагал вероятность изменениябазового актива за определенный промежуток времени не более, чем на 20 %, исуществование разницы между вероятностями наступления событий не более, чем в 5%.При оценке реальных опционов с использованием модели Блэка-Шольца в качествебезрисковых ставок обычно на практике используют безрисковую доходность показначейским векселям США, увеличенную на размер премии, зависящей от кредитногорейтинга страны, где происходит оценка. Однако риск доходности казначейскихвекселей США в перспективе может снизиться, вследствие сокращения доли США вмировой экономике за последние пять десятилетий с 50 % до 20 %, а также резкогоусиления неустойчивости их хозяйственного развития.
Кроме того, для определениябезрисковойставкиприменяютсясреднеотраслевыеданныеилиобобщенныефундаментальные оценки, а данная информация инерционна и не обладает необходимойадаптивностью, чтобы оперативно меняться в соответствии с новыми сведениями.Поэтому, даже если и принимаются управленческие решения, изменяющие рискпроекта, экономическая среда оказывается не восприимчивой к новой информации итребования инвесторов к доходности не меняются, что приводит к искажениюрезультатов экономических расчётов при проявлении существенной неопределённостиокружающей среды.Учитывая, что в соответствии с действием закона формирования нормальногораспределения случайных величин К.
Гаусса и П. Лапласа, чем больше факторов влияет11на проект, что особенно актуально в условиях существенной неопределенностиэкономического развития, и чем сильнее их влияние, тем значительнее внутренняянеоднородность выборки и больше степеней свободы появляется у исследуемогообъекта,возникаетнеобходимостьпримененияиндивидуальныхставокдисконтирования для каждого сценария реализации проекта и для конкретного проектаили бизнеса в целом. Данное обстоятельство определяется тем, что в ситуации, когдаэкономикатеряетустойчивость,вариациясценариевразвитиясобытийинвестиционного проекта значительно возрастает, соответственно, усреднение ставкидисконтирования, безусловно, приведёт к снижению точности расчётов.В этой связи, для снижения погрешности в расчёте, необходим дополнительныймеханизм, который смог бы повысить точность экономических расчетов и приблизитьих к реальной ситуации. Таким образом, в диссертации предлагается:при использовании мультисценарного подхода, если вероятность изменениябазового актива за определенный промежуток времени больше 20%, а вариативностьвероятностей наступления событий превышает 5%, обосновывать переменные ставкидисконтирования для каждого сценария развития событий.
Для этого в работепредлагаетсяусредненнуюставкудисконтирования(r)заменитьставкойдисконтирования для каждого сценария развития событий (R i ), формула (1):=(1+ )∗ ( − 1),где – ценность опциона, – капитальные вложения;(1)– срок действия опциона; – ожидаемое значение индекса прибыльности.при применении формулы Блека-Шольца, определяющую стоимостьреального опциона, ставку безрисковой доходности заменить ставкой дисконтированиядля конкретного проекта или бизнеса в целом ( ).Вторая группа вопросов связана с уточнением подхода к определению размераприменяемых ставок дисконтирования при оценке стоимости реальных опционов длякаждого сценария развития событий при использовании мультисценарного подхода идля конкретного проекта в целом при применении формулы Блека-Шольца.Анализ методов расчёта ставок дисконтирования позволяет сделать вывод о том,что, несмотря на их разнообразие, для повышения качества анализа рисков при оценкеэффективностиинвестицийтребуетдополнительногорассмотрениявопрособуточнении способов определения ставок дисконтирования при использовании методареальных опционов.12Для этого предлагается ставки дисконтирования для каждого сценария развитиясобытий ( ) и для конкретного проекта или бизнеса в целом (R b ), определять,привлекаяспециальныхмаркетинговые,экспертов,строительные,которыеоцениваютпроизводственные,риски,вобщеэкономические,томчислеатакжеспецифические, учитывающие особенности реализации инвестиционного проекта вусловиях неопределённости, оказывающие существенное влияние на характер развитияпромышленного предприятия, по формулам (2) и (3): = + + + + (2) = + + + + (3)где R m – ставка за маркетинговый риск; R s – ставка за строительный риск; R g –ставка за общеэкономический риск; R p – ставка за производственный риск; R n – ставказаособенностьсценарияразвитияинвестиционногопроектавусловияхнеопределённости; R a – ставка за особенность реализации инвестиционного проекта вусловиях неопределённости.В целях повышения достоверности информации, получаемой в ходе экспертногоопроса, в диссертации предлагается оценивать надёжность и компетентность экспертов.В этой связи для учёта степени надёжности экспертов в диссертации разработана шкалацелочисленных значений коэффициентов компетентности от 1 до 10 для каждогоучастника опроса с учётом его квалификации, эрудиции и занимаемой должности, атакже стажа работы.
Коэффициент 10 присваивается самому эрудированному эксперту(табл. 1).Приэтомкандидатоввэкспертыцелесообразноквалифицироватьнауниверсальных и узких специалистов. К числу первых предполагается отнестируководителей структурных подразделений всех уровней: они эрудированны во всехобластях знания и имеют достаточно широкий кругозор. По десятибальной шкале ихпозиции, обычно, равны во всех направлениях оценки степени риска. Как правило, узкиеспециалисты имеют более высокие коэффициенты в своей области знаний.Таблица 1 – Шкала значений коэффициентов компетентности экспертовЗанимаемая должностьСпециалист в областимаркетинговых рисковСпециалист в областистроительных рисковСпециалист в областиобщеэкономических рисковСтавказазаза особенностьзазаобщеэконопроизво- реализации проекта вмаркетинго- строительмическийдственныйусловияхвый рискный рискрискрискнеопределённостиУзкие специалисты73333373333373313Специалист в областипроизводственных рисковСпециалист в области анализанеопределённости3337333337Универсальные экспертыНачальник лаборатории, сектора,руководитель группыНачальник отдела, заместительначальника отделаРуководитель (заместительруководителя) комплексаДиректор, заместитель директора5555566666888881010101010При определении средневзвешенной оценки каждой ставки предлагается учитыватьзначение коэффициента компетентности каждого эксперта, например, ставка замаркетинговый риск определяется по формуле (4): = ∑(=1∑=1 ∗ ) ,(4)где – значение коэффициента компетентности, приписанное каждому экспертуотносительно ставки за маркетинговый риск; – оценки ставки за маркетинговыйриск, полученные соответственно от каждого эксперта; j = 1, k; j – эксперт; k –количество экспертов, участвующих в оценке.По аналогии определяются значения ставок за строительный, общеэкономическийи производственный риски, а так же за особенность сценария развития инвестиционногопроекта и за особенность реализации инвестиционного проекта в условияхнеопределённости.Третьягруппавопросовсвязанасрасширениемграницприменениямультисценарного подхода расчёта стоимости реального опциона для использованияшироким кругом промышленных предприятий за счёт определения объёма капитальныхвложений и установления срока действия опциона для каждого варианта развитияинвестиционного проекта.Традиционно специалисты при определении стоимости опциона мультисценарнымподходом предусматривают одинаковый размер капитальных вложений и равные срокидействия опциона для каждого из рассматриваемых вариантов.Поскольку инвесторы решаются на вложение денежных средств, только тщательнообдумав все возможные преимущества и недостатки инвестиционного проекта, делаявыбор из возможных альтернативных вариантов, им выгоднее затратить больше времении средств на проведение детального анализа плана инвестиций, максимальноприближенного к реальной ситуации, чем терять денежные средства из-за не точныхрасчётов.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
