Развитие инструментария оценки эффективности интеграционных процессов в промышленности (1142631), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Практикум по экономическому анализу в коммерческих организациях / В.П. Бочаров, Л.И. Гусева.Воронеж: Изд–во Воронежского государственного университета, 2010.21предприятий является нецелесообразным.Существует несколько подходов к формированию информационной базы анализаэффективности интеграции промышленных предприятий: можно использоватьретроспективные данные по обоим предприятиям (что соответствует концепциизатратного подхода к оценке стоимости предприятия) либо взять за основуперспективные данные (концепция доходного подхода) 17. В первом и во втором случаенедостаток – вероятность искажения результатов. В рамках решения этого вопроса вработе используется практика проведения анализа на основе дисконтированияденежных потоков, генерируемых предприятиями – участниками М&А (перспективныйанализ), поскольку решение об интеграции является стратегическим, ориентированнымна будущее.
При этом, следует отметить, позиция сторонников первого подхода вусловиях российской действительности также является обоснованной (учитываявысокую неопределенность будущей экономической конъюнктуры в нашей стране,отсутствие стабильности), но высокий уровень инфляции, а также непринятие к учету встатическом анализе перспектив развития предприятий отрицательно сказываются надостоверности полученных в ходе ретроспективного анализа данных. Данные подходыприменяются прежде всего к оценке стоимости предприятия. Эта информация являетсяосновной для аналитика М&А, поскольку на ее базе осуществляется расчетэффективности сделок слияния/поглощения показателя, который, как было отмеченонами ранее, на предынтеграционном этапе М&А используется и в оценкеинвестиционной привлекательности приобретаемого предприятия.В работе предлагается следующий базовый алгоритм анализа эффективностисделок по слиянию/поглощению промышленных предприятий, основанный напредставленной в работе системе показателей оценки эффективности сделок M&A.1.
Определение эффекта синергии.1.1. Выбор ставки дисконтирования.1.2. Дисконтирование денежных потоков по ставке WACC.1.3. Расчет текущей рыночной стоимости предприятий.1.4. Расчет PVA+B без учета синергии.1.5. Расчет PV A+B с учетом синергии.2. Определение эффективности М&А промышленных предприятий на основеразработанных показателей.Показатели прогнозируемого эффекта и эффективности могут быть использованыи в оценке инвестиционной привлекательности предприятия – цели М&А. Можносказать, что инвестиционная привлекательность целевого предприятия для инвестораимеет два аспекта: «привлекательность» предприятия и «привлекательность» сделки по17Ендовицкий Д.А.
Экономический анализ слияний и поглощений компаний: научное издание / Д.А. Ендовицкий,В.Е. Соболева. – М.: КНОРУС, 2010. С. 264.22интеграции с данным предприятием. В работе представлен механизм определенияэффекта и эффективности планируемой сделки М&А. Он может быть использовансамостоятельно (в перспективном или ретроспективном анализе результативностиинтеграция), а может быть включен в схему анализа инвестиционной привлекательностипредприятия – цели М&А. В этом и заключается системность экономического анализаслияний/поглощений промышленных предприятий с позиций антикризисногоуправления.Представленная методика анализа эффективности сделок слияния/поглощенияпромышленных предприятий позволяет провести оценку потенциальных результатов всовременных экономических условиях. Можно выделить следующие сильные стороныпредложенной методики: результативность М&А определяется на основе перспективного анализа и методадисконтирования денежных потоков.
То есть за основу взято предположение о том,что текущая стоимость предприятия – это приведенная к настоящему моментустоимость денежных потоков, генерируемых данным предприятием в течение ееэкономической жизни, дисконтированных по определенной ставке, соответствующейрискам этого предприятия. Данный подход соответствует общей концепцииинвестирования; методика позволяет определить два важных для стратегического анализа момента:во–первых, расчетным путем установить, будет ли получена какая–либо выгода отпроведения сделки М&А (синергический эффект, общий для объединяемыхпредприятий); во–вторых, спрогнозировать эффективность сделки непосредственнодля предприятия, ее инициировавшего и взявшего на себя большую часть расходов.Особенно следует выделить такой аспект реализации данной методики, как выборставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования может существенно повлиять напрогнозируемые результаты М&А, которые в свою очередь являются базой дляпринятия решения о целесообразности сделки.Предложенная методика может являться базовой, так как позволяет оценитьосновные перспективы слияния/поглощения промышленных предприятий, еецелесообразно использовать на предынтеграционном этапе сделок М&А. Данный этапнаиболее важен с точки зрения стратегического развития предприятия, так как именнона этом этапе принимается решение об экономической целесообразности интеграциипредприятий в форме слияний и поглощений.В третьей главе – «Применение и развитие интеграционных инструментов вцелях повышения устойчивости промышленных предприятий» проведена оценкаэффективности интеграции российских промышленных предприятий на основепредложенной методики; разработаны и обоснованы направления совершенствованияинтеграционных инструментов промышленных предприятий, актуальные и23эффективные в современных российских условиях.На основе представленной во 2 главе методики проведена оценка эффективностиинтеграции российских промышленных предприятий, что имеет особую практическуюзначимость, т.к.
позволило придти к аргументированному и обоснованному заключениюо целесообразности проведения M&A для реально действующих предприятий.Перспективный анализ эффективности сделки позволяет сделать ряд важныхвыводов: прогнозируется синергический эффект (в зависимости от выбранной ставкидисконтирования его оценка: 751 824 тыс. руб. (по варианту 1); 901 591 тыс. руб. (поварианту 2), что составляет: в первом случае – 55% стоимости приобретаемогопредприятия; во втором – 89%); согласно расчетам, экономическая добавленная стоимость в результате проведенияМ&А для ОАО «Фирма» должна составить: 467 943,2 тыс.
руб. (для варианта 1) и681 473,6 тыс. руб. (для варианта 2); прогнозируемое значение NPVM&A положительно: 563 273 тыс. руб. (для варианта 1)и 394 178 тыс. руб. (для варианта 2); значение показателя «затратоемкость объединения» – 0,2 (для обоих вариантоврасчета), что свидетельствует о значительном превышении показателя «эффектинтеграции» над показателем «текущая стоимость дополнительных расходов наинтеграцию»; выгоды в несколько раз превышают издержки; не прогнозируется увеличения барьерной ставки, роста финансового риска (премия кфинансовому риску для ОАО «Фирма» – 0%); оптимальные прогнозируемые границы ценообразования для анализируемой сделки:для варианта 1 – от 0 до 155% от текущей рыночной стоимости ОАО «Завод»; дляварианта 2 – от 0 до 187% от текущей рыночной стоимости ОАО «Завод».На основе данной информации можно заключить, что сделка по поглощениюОАО «Завод» для ОАО «Фирма» прогнозируется как достаточно эффективная.Учитывая высокую оценку прогнозируемой эффективности сделки дляпредприятия ОАО «Фирма», на предынтеграционном этапе можно сделать общий выводо целесообразности проведения М&А для предприятия–поглотителя.Эффект от проведения слияний и поглощений носит долгосрочный характер.Поэтому важным моментом является приоритет долгосрочных ориентиров развития надстремлением извлечь краткосрочные выгоды, который должен соблюдатьсяруководством сливающихся промышленных предприятий.Основной проблемой при проведении подобных процедур является тот факт, чтосреди проводимых в последнее время сделок по слияниям и поглощениям достаточновелика доля неудачных, неэффективных, приводящих впоследствии к распадуобъединенного предприятия.24Как показывает практика, при реализации сделок слияния и поглощениясущественно возрастает роль таких направлений, как организационно-управленческие,психологические, социальные, культурные и др.
Все эти направления трудно оценитьколичественно. Для повышения их роли разрабатываются и применяются новыеинструменты. Основная цель – не допустить кризисных ситуаций, сбоев, отрицательныхэффектов. Данные инструменты разработаны и применялись преимущественно взарубежной практике.В ходе исследования компанией КПМГ были опрошены руководителиотечественных промышленных предприятий с целью выяснения изменений, которыебудут внесены ими при следующем случае интеграции. 18исследования представлены в диаграмме 1.Результаты данногоДиаграмма 1.
«Что бы Вы сделали по-другому при совершенииследующей сделки M&A»Уменьшили/пересмотрели ценуРаспланировали срокиПродлили срокиСовершили сделку в лучших экономических…Кадровые вопросыБолее четкое представление об объекте сделкиБольше внимания затратам/финансамБольше внимания культурным различиямУлучшение планированияУскорение интеграцииБолее тщательное исследование0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%Источник: Международное исследование КПМГ «Новый старт: как заключать удачные сделки втрудные времена», 2011г.Большинство участников опроса отметили необходимость тщательногоисследования при осуществлении сделок слияний и поглощений.В результате исследования проблемных ситуаций в сделках M&A разработаныосновные направления совершенствования интеграционных инструментов российскихпромышленных предприятий как в стратегическом плане, так и в плане реализацииконкретного проекта: быстрая реализация интеграционных задач; промышленные предприятия с определенной стратегией интеграции, четким планом18Международное исследование КПМГ «Новый старт: как заключать удачные сделки в трудные времена», 2011г.http://www.kpmg.com/ru/ru/pages/default.aspx.25и руководством, ответственным за его успех, более успешны в реализацииизменений в новых компаниях; промышленные предприятия, своевременно реализующие в рамках интеграцииэффекты синергии в отношении расходов, оказываются в более выгодном положениив период спада экономической активности, так как общая структура расходов такихпредприятий более подготовлена к меньшим поступлениям и снижению доходнойчасти; расстановка приоритетов и сосредоточенность на основных задачах; подготовка ко «дню номер один»; своевременная коммуникация со всеми заинтересованными сторонами; четкая структура управления интеграцией; системный подход к управлению интеграцией; приоритет долгосрочных ориентиров развития над стремлением извлечениякраткосрочных выгод; использование новых возможностей, а именно применение техники медиации иучастие эскроу–агента в сделках; своевременное выявление «культурных проблем», связанные с сотрудниками и ихвзаимодействием, структурными преобразованиями, с целью их нивелирования; формирование корпоративной культуры, при которой сотрудники старались быэффективнее трудиться и выполнять задачи, поставленные перед новымобъединенным предприятием; удержание наиболее талантливых сотрудников обоих предприятий и использованиепрактики индивидуального наставничества; строгое выполнение финансовых и операционных задач; бюджетирование; управление издержками по проекту в целях снижения себестоимости продукции,АВС анализ, а также соответствующая политика в области амортизации; оптимизация расчётов с поставщиками и покупателями; применение современных способов финансирования; минимизация возможных налоговых рисков.В основе предложенных направлений – приоритет долгосрочных ориентировразвития над стремлением извлечь краткосрочные выгоды, который долженсоблюдаться руководством объединяемых промышленных предприятий.Таким образом, в диссертационном исследовании предложен авторский подход ксущности сделок M&A, позволяющий на практике оценить перспективы,целесообразность и эффективность интеграции промышленного предприятия; даныпрактические рекомендации по совершенствованию методики оценки эффективности26интеграционных процессов, позволяющие успешно использовать механизмы M&A дляформирования новых условий функционирования и развития бизнеса.В заключении диссертационной работы обобщены научные результатыисследования, сформулированы основные научные выводы, предложения ирекомендации, вытекающие из содержания диссертации.III.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
