Дискретное финансирование венчурных проектов (1142339), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Кроме того, решена проблемавыбора ставки дисконтирования, путем применения риск-нейтрального подхода, когдадисконтирование производится по безрисковой ставке, а рисковые факторы находят отражение с помощью риск-нейтральной вероятности р, учитывающей вероятность наступления безрисковой ситуации. Данный метод, в отличие от метода реальных опционовна основании модели Блэка-Шоуза, базируется на предпосылке дискретного учета времени и позволяет проводить оценку американских опционов.Апробация предложенного метода постадийного дискретного финансированиявенчурных инвестиционных проектов позволила разработать рекомендации о целесообразности последующего финансирования проекта венчурного проекта «Телеком+» фонда прямых инвестиций CapMan Russia Fund LP, находящегося под управлением УКCapMan Private Equity Advisors Limited.
Предложенный метод способствовал принятиюобоснованных рациональных решений о продолжении финансирования рассматриваемых венчурных инвестиционных проектов в контрольных точках, а также позволил существенно повысить эффективность венчурного финансирования.Четвертая группа проблем, решенных в работе, связана с необходимостью разработки механизма управления финансированием портфеля проектов венчурного фондаи распределения его ограниченных финансовых ресурсов между несколькими инвестиционными проектами портфеля фонда.
Условием распределения финансовых ресурсовфонда и основой для принятия решения о целесообразности и очередности финансирования того или иного проекта в определенном объеме на данной стадии является эффективность реализации венчурных инвестиционных проектов по мере их финансирования.После того, как венчурный фонд сформирован и определены основные вехи истадии проекта, сформирован график предоставления финансовых ресурсов отдельнымвенчурным инвестиционным проектам фонда, естественным образом возникает вопросоптимального распределении ограниченных финансовых ресурсов фонда между несколькими портфельными компаниями максимально эффективным способом.
Следующим элементом механизма финансирования венчурных инвестиционных проектов является необходимость отсева и перераспределения финансовых ресурсов между инвести20ционными проектами портфеля венчурного фонда. Подобный подход призван обеспечить успешное развитие инновационного проекта, а также «выходов» фонда, что является первостепенной основой возобновления венчурного процесса и стимуляцией инновационного развития экономики страны.Определение эффективности реализации венчурных инвестиционных проектов –важнейшее направление распределения финансовых ресурсов фонда и основа для принятия решения о целесообразности и очередности финансирования того или иного проекта в определенном объеме на данной стадии.
Ввиду ограниченности ресурсов фонда,многообразия направлений инвестирования, неоднозначности факторов риска, инвестороказывается перед выбором из нескольких альтернативных проектов. Поэтому особуюзначимость приобретает задача оптимального использования финансовых ресурсовфонда и оценки венчурных проектов с точки зрения эффективности их реализации, атакже эффективности финансирования портфеля венчурных инвестиционных проектовфондом.
Иными словами, возникает многокритериальная задача многоэтапного распределения финансовых ресурсов венчурного фонда.Решается задача оптимального распределения ограниченных ресурсов венчурногофондаc целью максимизации полезности их использования и максимизации стоимо-сти портфеля. В качестве измерителя полезности использования финансовых ресурсоввенчурного фонда мы предлагаем показатель эффективности реализации венчурногопроекта на каждой стадии развития инновационного проекта.
Для чего необходимо проводить расчет такого показателя по мере развития портфельных компаний и достиженияими плановых показателей в фильтрах, на основании чего и принимается решение онаиболее эффективном распределение финансовых ресурсов венчурного фонда. Решение задачи может быть получено в результате выполнения следующей последовательности действий:1.при помощи метода постадийного дискретного финансирования венчурного про-екта в соответствии с анализом проекта в точках контроля на протяжении всего инновационного цикла определить объем финансирования каждого проекта портфеля венчурногофондана каждой стадии инновационного цикла. Ограничителем при этом выступаетобъем финансовых ресурсов, доступных для финансирования венчурных проектов:, гдеинвесторов;– общий объем финансовых ресурсов фонда, привлеченых от– ежегодная плата за управление активами фонда; – срок жизни фонда;212.рассчитать показатель эффективности реализации венчурного проекта как в мо-мент принятия решения о финансировании (ходе проекта с одной стадии развития на другую (), так и в каждом фильтре при пере).
Именно этот показатель являетсякритерием, на основании которого возможно эффективное распределение финансовыхресурсов венчурного фонда между инновационными проектами;3.ранжировать проекты в порядке убывания показателя эффективности на каждойстадии цикла;4.задать максимально допустимый уровень отклонения показателя эффективностипроекта на стадии . Рассчитать процент выполнения планового показателя эффек-тивности проектов портфеля на каждой стадии.
В случае превышенияцелесообразнопересмотреть распределение финансовых ресурсов между проектами портфеля;5.принять решение о целесообразности подобной структуры портфеля венчурногофонда и распределении его финансовых ресурсов между проектами портфеля. Анализируя динамику изменения фактических показателей эффективности реализации конкретных венчурных проектов, УК распределяет финансовые ресурсы венчурного фонда исходя из принципа максимизации эффективности финансирования портфеля инвестици-, гдеонных проектов венчурного фонда– показатель общей эффек-тивности финансирования портфеля проектов;6.в случае принятия решения о прекращении последующего финансирования про-екта в стадиивысвободившиеся финансовые ресурсыраспределяются междуновыми проектами при соответствующем значении показателя эффективности их реализации.
Таким образом, состав портфеля венчурного фонда постоянно корректируется,обеспечивая повышение показателя общей эффективности финансирования портфелявенчурных проектов;7.представляется целесообразным определить показатель общей эффективностифинансирования портфеля проектов венчурным фондом, для чего необходимо найтисредневзвешенную по объему финансирования эффективность совокупного финансирования всех проектов на различных стадиях инновационного цикла:где,– объем финансовых ресурсов, направленных на финансирование проекта ,показатель эффективности реализации проекта .22–Пятая группа проблем посвящена разработке методики интегральной оценкиэффективности реализации венчурных проектов на базе комплексного подхода.Важнейшим компонентом процесса эффективного распределения финансовых ресурсов фонда является обоснование критериев оценки эффективности реализации венчурного проекта, по которым может быть оценена эффективность финансирования тогоили иного венчурного проекта.
Однако традиционные экономически показатели, характеризующие доходность инвестора, такие как чистая текущая стоимость проекта, внутренняя ставка доходности, мультипликатор возврата денежных средств, срок окупаемости, не учитывают всего спектра критериев эффективности разнообразных инвесторов.Для решения поставленной задачи автором разработана методика определениякомплексного интегрального показателя эффективности (ИПЭ) реализации венчурных инвестиционных проектов на основе использования экспертного анализа количественной и качественной информации. Под эффективностью реализации венчурных инвестиционных проектов мы подразумеваем комплексный показатель соответствия позитивного и негативного эффектов от реализации венчурных проектов; причемговоря об эффекте, имеем в виду совокупность финансово-экономических, научнотехнологических, рыночных, социально-политических и экологических показателей.ИПЭ может применяться для количественного оценивания и сравнения альтернативных вариантов венчурных инвестиционных проектов с целью их ранжирования поприоритетности финансирования в рамках портфеля венчурного фонда.Методика базируется на опыте ведущих российских венчурных фондов, можетбыть применена в качестве действенного инструмента оптимального распределения финансовых ресурсов венчурного фонда между проектами портфеля.Представлены результаты проведенной автором комплексной оценки эффективности 10 венчурных проектов портфеля фонда прямых инвестиций CapMan Russia Fund,их ранжирование с точки зрения эффективности реализации проекта в фильтрах и данырекомендации по целесообразному распределению финансовых ресурсов фонда CapManRussia во всех ключевых точках.
Предложенные рекомендации позволили повысить эффективность финансирования портфеля венчурных инвестиционных проектов, высвободив 164 млн. руб. в результате своевременного отказа от дальнейшего финансированиянеэффективных проектов и их перераспределения в пользу более эффективных. Приме-23нение предложенной автором методики позволило значительно (на 46%) повысить ИПЭпортфеля фонда CapMan Russia.Таким образом, применение на практике предлагаемых автором инструментов организации эффективного финансирования венчурных проектов является основой повышения их доходности, увеличивает их инвестиционную привлекательность для венчурных фондов. Благоприятный эффект сказывается как на текущих показателях фонда, который имеет возможность обеспечить возврат средств с требуемой доходностью инвесторам, так и на перспективах их дальнейшей работы, так как повышается вероятностьуспешной мобилизации капитала в последующие фонды.
Следовательно, развивается иотрасль: увеличивается совокупная мобилизация капитала, растет количество фондов исделок, появляются новые инновационные компании. Такие изменения плодотворновлияют на экономику в целом, причем с мультипликативным эффектом: растет количество успешных предприятий, налоговых поступлений, ВВП, повышается уровень благосостояния общества, увеличивается занятость, создаются новые конкурентоспособныеинновационные продукты и услуги, развиваются новые технологии. Подобные изменения положительно сказываются на структуре экономики страны, что является стратегической государственной задачей в свете необходимости перехода от экспортносырьевого пути развития к инновационному.III.ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИПо теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:Статьи в журналах, определенных ВАК Минобрнауки:1. Соколова Ю.В. Анализ и классификация основных рисков, возникающих при финансировании венчурных инвестиционных проектов [текст]/ Ю.В.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
