Автореферат (1138684), страница 2
Текст из файла (страница 2)
Упорядочить теоретические предсказания и эмпирические результатыакадемическихисследований,посвященныхвопросу«чтоопределяетдивидендный выбор компаний?»2. Оценить влияние финансового положения компании-покупателя присделкахпослиянию ипоглощениюна размер(M&A)дивидендов,выплачиваемых компанией-целью.3. Выделить институциональные особенности российского фондовогорынка, которые могут оказывать влияние на дивидендный выбор, и провестисопоставительный анализ основных дивидендных показателей в России споказателями в других странах.4. Оценить степень сглаживания российскими компаниями траекториидивидендных выплат с помощью модели Дж.
Линтнера.5. Проверить на агрегированных российских данных дивиденднуютеорию удовлетворения предпочтений инвесторов (catering theory).6. Выявить финансовые характеристики российских компаний, влияющиена принятие дивидендных решений, и различия в дивидендных решенияхкомпаний с кросс-листингом акций и компаний, акции которых котируютсятолько на Московской Бирже.Теоретическая и методологическая основа.
Теоретической основойисследованияявляютсяработыпосвященныедивидендномуроссийскихвыборуиизарубежныхсвязаннымснимавторов,вопросамкорпоративного управления. Для эмпирического исследования примененыстатистические и эконометрические методы. Для расчетов использованопрограммное обеспечение: Microsoft Excel, STATA, SPSS, EViews.Информационная база. Информация для расчетов взята из баз данныхBloomberg и Thomson Reuters Eikon, ресурсов Международного валютногофонда, Московской Биржи, Росстата и организации "The Heritage Foundation".7Часть данных была собрана вручную из ежеквартальных отчетов эмитентов пороссийским стандартам, отчетов об аффилированных лицах и отчетности поМСФО.Научная новизна работы заключается в следующем.1. Предложено дополнение стандартных моделей влияния структурысобственного капитала на дивидендный выбор включением показателейпотребности ключевого собственника в денежных средствах. Впервыерассмотрено влияние сделок по слиянию и поглощению на дивидендныерешения компании-цели.
Эмпирически показано (на примере выборки 1442сделок, 43 стран), что чем устойчивее финансовое положение компаниипокупателя после сделки, тем меньшие дивиденды будет выплачиватькомпания-цель после смены ключевого собственника.2. Выделены финансовые и нефинансовые факторы, определяющиедивидендный выбор российских компаний, что подтверждено эмпирическойпроверкой ряда гипотез на отрезке 2003-2012 гг. Показано, что компании скросс-листингом более склонны платить дивиденды, но размер выплат у них всреднемниже.Введенпоказатель,характеризующийпрозрачностьдивидендных выплат для акционеров. Выявлено, что у крупных зрелыхкомпаний, высоко оцененных рынком, прозрачность дивидендов выше.3. Впервые показаны различия в результатах эмпирического тестированияс применением модели Дж.Линтнера при использовании отчетности понациональным и международным стандартам.
На выборке 50 российскихкомпаний, имевших как минимум пятилетнюю дивидендную историю в 20032011 гг., показано, что компании больше ориентируются на чистую прибыль поМСФО при выборе размера дивидендов (однако отмечен ряд компаний,которые, публикуя отчетность по международным стандартам, фиксируютдивиденды по РСБУ). Для оценки сглаживания дивидендов на рынке страныпредложен новый показатель – усредненное отношение коэффициента8вариации дивидендов к коэффициенту вариации чистой прибыли по каждойкомпании.Положения, выносимые на защиту:1.
Обоснование необходимости учета индивидуальных характеристикмажоритарных акционеров (потребность в денежных средствах) при оценкевлияния структуры собственного капитала на дивидендный выбор компаний.Влияние данной детерминанты дивидендного выбора проверено эмпирическина выборке 1442 сделок M&A с компаниями-целями, зарегистрированными в43странах.Результатыэконометрическогоисследованиядивидендныхрешений компаний-целей при сделках по слиянию и поглощению показализависимость этих решений от финансового состояния нового собственника(компании-покупателя).2.Выводыпорезультатамэконометрическойоценкивлиянияфинансовых и нефинансовых характеристик российских компаний на ихдивидендные решения, а также проверки применимости модели Линтнера итеорииудовлетворенияпредпочтенийинвесторов(cateringtheory)кроссийскому рынку акций на отрезке 2003-2012 гг.
Доказано, что большинствороссийских компаний не сглаживают дивиденды, но имеют целевые показателиотношения дивидендов к чистой прибыли. Изменения дивидендов в целом неследуют за изменениями рыночного спроса на дивидендные акции, нокомпании более склонны снижать дивиденды, когда дивидендная премия низка.При наличии депозитарных расписок на акции компании склонность к выплатедивидендов выше, но их размер в среднем ниже. Влияние прочих финансовыххарактеристик российских компаний на дивиденды схоже с влиянием,наблюдаемым на других развивающихся рынках.3. Выявленные различия в дивидендных практиках России, Польши,Германии и Франции.
Для сопоставительного анализа разработан наборпоказателей, характеризующих различные аспекты дивидендного выбора. В9дополнение к стандартным оценкам склонности к выплате дивидендов иразмера дивидендов введены показатели прозрачности, частоты и сглаженностивыплат. Заметная доля российских и французских компаний производитпромежуточные выплаты, что отличается от дивидендной практики в Германиии Польше, где подавляющее большинство компаний платит дивиденды одинраз в год.
В России фиксировался отход от мировых стандартов порядкавыплаты дивидендов (как характеристика низкого уровня корпоративногоуправления), но после изменений в законодательстве (начиная с 2014 г.)российские компании перешли на стандартную практику закрытия реестрапосле окончательного утверждения размера дивидендов. По российскимкомпаниям также отмечена взаимосвязь дивидендного выбора со структуройсобственного капитала (в частности, с долей государства).Теоретическаяипрактическаязначимостьисследования.Исследование вносит вклад в академическую литературу, посвященнуюдивидендному выбору на развивающихсярынках капитала. Проведенсравнительный анализ основных дивидендных показателей на развивающихсярынках России и Польши с показателями на развитых рынках Франции иГермании. На российских данных протестирована модель Линтнера, хорошоописывающая траекторию дивидендных выплат на развитых рынках. В рамкахтеории удовлетворения предпочтений инвесторов проверена зависимостьдивидендов российских компаний от «настроений» на рынке, характеризующихспрос на дивиденды.
Выделен набор финансовых показателей российскихкомпаний, оказывающих воздействие на их решение о выплате дивидендов и навыбираемый размер выплат, выявлены отличия дивидендных решенийкомпаний, проведших кросс-листинг, от дивидендных решений компаний,акции которых котируются только в России.
Также работа дополняетисследования по связи структуры собственности и дивидендов. Предлагаетсяучитывать не только тип собственника и его долю в акционерном капитале10компаний, но и его внутренние характеристики, в частности потребность вденежных средствах. Эмпирическая проверка гипотезы проводится на данныхиз 43 стран. Полученные результаты могут быть использованы инвесторами иинвестиционными аналитиками для более точного предсказания измененийкомпаниямиуровнявыплачиваемыхдивидендов,которыезачастуюсопровождаются избыточной доходностью акций на фондовом рынке.Апробация результатов исследования. Исследование проведено врамках работы Лаборатории анализа финансовых рынков (НИУ ВШЭ), котораяреализует проект по мониторингу дивидендных выплат российских компаний ианализу факторов, влияющих на них.Основные положения работы обсуждались на следующих конференциях:Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых«Ломоносов-2012» (Москва, 2012); Девятая межвузовская научная конференция"Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондовогорынка" (Москва, 2012); Международная студенческая научно-практическаяконференция «Актуальные проблемы экономики и управления: теория ипрактика»(Воронеж,2012);XIVАпрельскаямеждународнаянаучнаяконференция «Модернизация экономики и общества» (Москва,2013);Одиннадцатая межвузовская научная конференция «Современное состояние,инструменты и тенденции развития фондового рынка» (Москва, 2014).Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8работах общим объемом 6,6 п.л.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
