Автореферат (1138592)
Текст из файла
На правах рукописиПротасевич Роман ВладимировичСтратегии инвесторов в условияхфинансовой неустойчивости компанииСпециальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредитАВТОРЕФЕРАТдиссертации на соискание ученой степеникандидата экономических наукМосква – 2008Работа выполнена на кафедре фондового рынка и рынка инвестицийГосударственного университета – Высшей школы экономикиНаучный руководитель:Доктор экономических наук,профессор Берзон Николай ИосифовичОфициальные оппоненты:Доктор экономических наук,профессор Бобылёва Алла ЗиновьевнаКандидат экономических наук,доцент Шибаев Сергей РафаиловичВедущая организация:Академия народного хозяйства при Правительстве РФЗащита состоится 5 июня 2008 года в 14:00 на заседании диссертационногосовета Д 212.048.02 в Государственном университете – Высшей школеэкономики по адресу: 101990, Москва, ул. Мясницкая, д.
20, ауд. 311.С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственногоуниверситета – Высшей школы экономики.Автореферат разослан ““ мая 2008 года.Ученый секретарьдиссертационного советад.э.н.С.Н. Смирнов2І. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫАктуальностьбольшинстветемыотраслейисследования.постоянноВпроисходитрыночнойэкономикевсоставаиизменениесоотношения сил компаний-участников. Финансовая устойчивость компании всовременном мире, где каждый год изобретаются новые технологии, товары иуслуги, может пошатнуться быстро и неожиданно, и средний промежутоквремени, проходящий между процветанием и банкротством, стремительносокращается.Вэтойсвязиособуюактуальностьдляинвесторов,предоставляющих компаниям собственный или заёмный капитал, приобретаюттакие вопросы, как прогнозирование финансовой неустойчивости и способы еёпредотвращения, выбор наиболее эффективного решения в отношениифинансовонеустойчивыхкомпаний,обеспечениекоординациимеждузаинтересованными сторонами при выборе и осуществлении такого решения.Диссертационное исследование посвящено анализу стратегий, которыедоступны инвесторам для разрешения проблем, связанных с финансовойнеустойчивостью компаний.
В поле исследования попадают такие проблемыкак прогнозирование и предупреждение финансовой неустойчивости, анализ иоценка издержек финансовой неустойчивости, выбор между реструктуризациейи ликвидацией финансово неустойчивой компании. Особое внимание уделяетсяроли асимметрии информации между разными группами инвесторов: помнению автора, наличие такой асимметрии негативно влияет на оптимальностьвыбора инвесторов между реструктуризацией и ликвидацией бизнеса иприводиткнеэффективномузакрытиюпотенциальножизнеспособныхкомпаний.
Затрагиваемые исследованием вопросы особенно актуальны вроссийских условиях, поскольку:•Многие институты, предназначенные для эффективного решения проблем,связанныхсфинансовойнеустойчивостью,вРоссиизародилисьсравнительно недавно, и только сейчас начинают играть действительнозаметную роль. Так, в 2006 году достигло исторического максимума3количество зарегистрированных банкротств, составившее 60848 против 74случаев в 1993 году, сразу после принятия первого закона о банкротстве.•В отечественной практике крайне редки случаи реструктуризации ивосстановления платежеспособности проблемного бизнеса. Если в странахс развитой рыночной экономикой восстановлением платежеспособностидолжника заканчивается 7-10% инициированных процедур банкротства, товотечественнойпрактикедолявсехреабилитационныхпроцедурсоставляет менее 1%, а их результативность оставляет желать лучшего.•Российские компании гораздо чаще финансируют свое развитие за счетзаемных средств, чем их конкуренты из других стран: такой способфинансирования привлекает 57% топ-менеджеров в России против 21% всреднем по миру и 44% по странам BRIC.
Долговая нагрузка многихкомпаний уже находится на опасном уровне, поэтому недостаточноразвитые механизмы разрешения проблемы финансовой неустойчивостимогут иметь крайне неблагоприятные последствия в условиях наступленияочередной понижательной фазы общемирового экономического цикла.Объект и предмет исследования. Объектом исследования являютсяроссийские финансово неустойчивые компании. Предмет исследования –совокупность отношений, возникающих между разными группами инвесторовв ситуации финансовой неустойчивости.Цели и задачи исследования.
Цель диссертационного исследования –выявитьспособыимеханизмыповышенияэффективностирешений,принимаемых инвесторами в отношении финансово неустойчивых компаний. Всоответствии с поставленной целью работа направлена на решение следующихзадач, определивших логику исследования и его структуру:•Обобщить международный опыт прогнозирования, диагностирования иразрешения ситуаций финансовой неустойчивости компаний;4•Рассмотреть российскую практику и тенденции в преодолении проблем,связанных с финансовой неустойчивостью;•Провести анализ и дать количественную оценку важнейших параметров,определяющих действия российских инвесторов в отношении финансовонеустойчивых компаний;•Разработать модель деятельности компаний в состоянии финансовойнеустойчивости;•Оценитьэкономическуюэффективностьпринимаемыхинвесторамирешений в отношении финансово неустойчивой компании и, в частности,определить влияние на эту эффективность асимметрии информации междуразными группами инвесторов;•Предложить способы повышения эффективности решений, принимаемыхинвесторами;•Проанализировать действенность предложенных способов повышенияэффективности решений, принимаемых инвесторами, на данных пороссийским финансово неустойчивым компаниям.Методологическая и теоретическая основа исследования.
В основеисследования лежат современные теории инвестиционного и финансовогоанализа, концептуальные подходы теории инвестирования и агентскихотношений, работы российских и зарубежных авторов в области инвестиций,финансового анализа и банкротства компаний. В частности, следует выделитьтруды Шумахера (1998) и Винтона (1995), эмпирические исследования Брис,Уэлш, Жу (2006) и Алдерсон, Беткер (1995). Большое влияние на общуюнаправленность работы оказали идеи, изложенные в книге Слэттера и Ловетта«Корпоративная реструктуризация» (1999).
Для решения поставленных висследованиистатистическогозадачприменяетсяанализа,теорииинструментарийигр,5теориифинансовоговероятностей,аитакжесистематизируется и анализируется информация о случаях финансовойнеустойчивости российских компаний.Степень научной проработанности проблемы. Вопросы финансовойнеустойчивости и банкротства давно вызывают оживлённые дискуссии внаучном сообществе, которые до сих пор не утратили своей остроты.Проблемами прогнозирования банкротства первыми начали заниматься Э.Альтман и У. Бивер, из российских авторов последнего времени можно назватьВ.В.
Ковалева, А.Д. Шеремета, Р.С. Сайфулина, О.П. Зайцеву и других.Проблема измерения издержек банкротства получила широкое освещение зарубежом и привлекла таких исследователей как Стэнли и Гирс, Э. Альтман,Дж. Уорнер, Л. Уайс и др. Из новейших исследований по данному вопросуможно назвать работы Брис, Уэлш, Жу (2006); Бен Бранч (2002); Андраде иКаплан (1998). Значительная часть исследований посвящена сравнительномуанализу эффективности ликвидации и реструктуризации. Существенный вкладв изучение этого вопроса внесли такие авторы как Д. Бэирд, Брэдли иРозенцвейг, О. Харт, Ф. Истербрук, Шлайфер и Вишни, Бебчук, ЛоПуки иВитфорд, С.
Гилсон, Э. Хотчкисс, Алдерсон и Беткер. В России проблемыизмерения издержек банкротства и выбора между реструктуризацией иликвидацией пока изучены мало.Информационная база исследования. Исследование опирается наширокую информационно-статистическую базу и основано на новейшихсведениях по вопросам финансовой неустойчивости и банкротства. Проверкарезультатов предложенной в исследовании модели производилась на выборкеиз 35 российских финансово неустойчивых компаний, представляющих 12различныхотраслейэкономикии14разныхрегионовРоссии.Наподготовительном этапе, при выборе предмета исследования, автором былпроведен опрос представителей крупных российских компаний по проблемамреструктуризации бизнеса.6Научная новизна исследования заключается в следующем:• Развит понятийный аппарат и уточнено экономическое содержаниеинститутабанкротстваимеханизмареструктуризациифинансовонеустойчивых компаний;• Разработана оригинальная модель, позволяющая изучать взаимодействиеинвесторов в финансово неустойчивые компании и оценивать, насколькоэффективны результаты такого взаимодействия;• Предложенновыйподходкизучениюпроблемывыборамеждуреструктуризацией и ликвидацией финансово неустойчивых компаний,рассматривающий асимметрию информации между собственниками икредиторами в качестве основного препятствия для осуществленияоптимального выбора из этих двух вариантов;• Развитопониманиесубординированныхструктурызаймовфинансированиякакспособасограничитьиспользованиемчислосторон,участвующих в переговорах по вопросу реструктуризации финансовонеустойчивой компании, и тем самым повысить эффективность ирезультативность этих переговоров;• Предложена новая трактовка слияний и поглощений с участием финансовонеустойчивыхпреодолетькомпанийасимметриюкакрыночногоинформациимеханизма,междупозволяющегособственникамиикредиторами, препятствующую эффективной реструктуризации бизнеса;• Выявлена и проанализирована сигнальная роль специализированныхконсультантовпореструктуризацииифинансовомуоздоровлению,помогающих устранить асимметрию информации между собственниками икредиторами проблемных компаний и тем самым способствующихпроведению успешной реструктуризации в тех случаях, когда она возможна;7• В противоположность существующим работам по тематике финансовойнеустойчивости и банкротства, которые преимущественно апеллируют кпримерам североамериканских компаний и статистическим данным США,настоящееисследованиепосвященоанализуроссийскойпрактикиреструктуризации и ликвидации финансово неустойчивых компаний.Практическаязначимостьисследования.Полученныевходеисследования результаты могут применяться российскими компаниями иинвесторами в процессе выбора стратегии действий в ситуациях финансовойнеустойчивости бизнеса с целью нахождения оптимального пути выхода изкризисной ситуации и снижения издержек, связанных с банкротством ифинансовойнеустойчивостью.Выводыисследованиятакжеимеютприкладную ценность для развития российской практики решения проблемфинансовойнеустойчивостиврамкахсовершенствованияроссийскогозаконодательства по вопросам несостоятельности, банкротства и финансовогооздоровления компаний.Апробация результатов исследования.
Основные результаты и выводыисследования были представлены на различных конференциях и семинарах,опубликованы в научных и деловых изданиях (см. третий раздел настоящегоавтореферата), а также широко использовались автором в ходе егопрактической деятельности в роли консультанта по реструктуризации ифинансовому оздоровлению компаний, действующих в розничной торговле,пищевой,Основныенефтегазовой,итогиработыметаллургической,былигорнодобывающейпредставленывдокладеотраслях.«Стоитлиинвестировать в ценные бумаги проблемных и финансово неустойчивыхкомпаний?» на конференции «Современное состояние, инструменты итенденции развития фондового рынка - 2007», состоявшейся в апреле 2007года.
Характеристики
Тип файла PDF
PDF-формат наиболее широко используется для просмотра любого типа файлов на любом устройстве. В него можно сохранить документ, таблицы, презентацию, текст, чертежи, вычисления, графики и всё остальное, что можно показать на экране любого устройства. Именно его лучше всего использовать для печати.
Например, если Вам нужно распечатать чертёж из автокада, Вы сохраните чертёж на флешку, но будет ли автокад в пункте печати? А если будет, то нужная версия с нужными библиотеками? Именно для этого и нужен формат PDF - в нём точно будет показано верно вне зависимости от того, в какой программе создали PDF-файл и есть ли нужная программа для его просмотра.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
