Автореферат (1138592), страница 3
Текст из файла (страница 3)
денежный поток в первом периоде составляет ХD1), ноимеет потенциал (в терминах модели соответствует случаю ХD2=Y) и при этомобладаетвысокойликвидационнойстоимостью(L=L1>0),асимметрияинформации между собственником и кредиторами приводит к неэффективнойликвидации бизнеса. Собственник заинтересован любой ценой предотвратитьбанкротство, а потому вне зависимости от имеющихся у него сведений обистинных перспективах компании на второй период постарается убедитькредиторов, что она принесёт высокий доход. Кредиторы, в свою очередь, немогут отличить компанию, обладающую потенциалом (ХD2=Y), от компаниинежизнеспособной (ХD2=0): они не желают нести затраты c1 на проведениеуглубленного анализа состояния компании и получение точной информации,поскольку эти затраты велики, а их результативность заранее неизвестна.
Врезультате ликвидируются все компании, в том числе и перспективные, вотношении которых данная мера неоптимальна.Основной практический вывод из базовой версии модели состоит в том,что собственникам компаний, обладающих потенциалом, но временнооказавшихся в состоянии финансовой неустойчивости, чтобы избежатьликвидации необходимо тем или иным способом вызвать доверие кредиторов,облегчить им доступ к информации об истинном состоянии бизнеса идистанцироваться от финансово неустойчивых компаний, реструктуризациякоторыхнеэффективна.Вкачестветакихспособоввисследованиипредлагаются три стратегии собственника: разделение кредиторов на классы,поиск внешнего инвестора и привлечение специализированного консультантапо реструктуризации. Каждой из этих стратегий в работе посвящена отдельнаямодификация базовой модели, показывающая, каким образом данная стратегиясобственника влияет на равновесный исход взаимодействия инвесторов в15ситуации финансовой неустойчивости и позволяет улучшить его по сравнениюс изначальным вариантом модели.Разделение кредиторов на классы и выделение субординированногодолга позволяет заранее ограничить число кредиторов, участвующих ввозможных переговорах о реструктуризации.
В случае возникновенияфинансовой неустойчивости компания сначала удовлетворяет требованиядержателей обыкновенного долга, а затем приступает к переговорам ореструктуризациисдержателямидолгасубординированного.Такиепереговоры в определённых условиях оказываются более успешными, чемпереговоры со всеми кредиторами сразу, поскольку:• После выведения из компании средств для расчета с держателямиобыкновенного долга перспектива ликвидации бизнеса становится длядержателей субординированного долга менее привлекательна, посколькуего ликвидационная стоимость падает.• Сокращаетсяколичествосторон,участвующихвпереговорахореструктуризации, что облегчает координацию действий и снижает затратына передачу информации.• Субординированными кредиторами, как правило, являются инвесторы,специализирующиеся на работе с высокорискованными вложениями и всилу этого имеющими собственную развитую аналитическую службу ибольшой опыт оценки истинного состояния и перспектив финансовонеустойчивых компаний.
Кроме того, размер их вложений как правиловыше, чем у инвесторов в обычные долговые обязательства, что повышаетзаинтересованность в проведении тщательного анализа ситуации, посколькузатраты на такой анализ сравнительно относительно невелики по сравнениюс возможными выгодами и убытками инвестора.16Другой альтернативой для собственника финансово неустойчивой, ноперспективной компании является нахождение для неё внешнего инвестора,готового взять на себя погашение долгов. Для внешнего инвестораинформационная асимметрия не так значительна, как для кредиторов: он,обладая отраслевыми знаниями и опытом работы с проблемными и финансовонеустойчивыми компаниями, может лучше чем кредиторы и с меньшимизатратамиоценитьперспективыреструктуризациитерпящегобедствиебизнеса.
В случае успеха сделка между собственником и внешним инвесторомпозволяет кредиторам полностью получить причитающиеся им выплаты,собственнику поддержать свою репутацию и избежать банкротства компании, авнешнему инвестору даёт денежные потоки от приобретенного бизнеса.Наконец, собственник может нанять независимых консультантов пореструктуризацииифинансовомуоздоровлению,авторитетноемнениекоторых о состоянии финансово неустойчивой компании и опыт работы вподобных ситуациях станут позитивным сигналом для кредиторов. При этомважно, чтобы консультанты имели хорошую репутацию и дорожили ей, впротивном случае их заключение о состоянии бизнеса не вызовут у кредиторовдолжногодоверия.консультанты,Помиморегулярновыполненияучаствующиечистовсигнальнойфинансовомфункцииоздоровлениипроблемных компаний, могут также использовать свои отработанные методикидля повышения эффективности самого процесса реструктуризации.Третья глава диссертационного исследования посвящена изучениюопытароссийскихкомпанийиинвестороввобластифинансовойнеустойчивости.
В первом разделе главы рассматривается отечественнаястатистика банкротств в сравнении с международной, приводятся оценки потекущему уровню просроченных долгов в экономике, отмечаются некоторыеособенности финансовой политики российских компаний, способные привестик увеличению случаев несостоятельности в будущем, разбираются текущеесостояние и динамика рынка неработающих долгов и инвестиций в17проблемные активы.
Проведенный анализ позволяет заключить, что в целоминститут банкротства и рынок неработающих долгов в России пока ещё неиграют такой же важной регулирующей роли в экономике, как в развитыхстранах, однако их значение постепенно увеличивается. В стране быстроформируется рынок инвестиций в проблемные долги и активы, и вложениесредств в ценные бумаги проблемных и финансово неустойчивых компаний вскором будущем может стать одним из перспективных направленийинвестиционной деятельности в России, на что указывают как иностранныйопыт, так и современные тенденции развития российского рынка.Во втором разделе третьей главы приводятся итоги вычислений,сделанных автором по выборке из 35 российских компаний, столкнувшихся спроблемой финансовой неустойчивости, из которых 8 тем или иным образомсумели рассчитаться с кредиторами и сохранились в виде единого бизнеса, аоставшиеся 27 были ликвидированы.
Проведенный анализ показал, что:• В российских условиях внутренние причины формирования финансовойнеустойчивости встречаются несколько чаще, чем внешние – 76% против66% соответственно. При этом в 43% случаев финансовая неустойчивостьбыла одновременно вызвана как неблагоприятным внешним воздействиемна бизнес, так и просчетами в управлении.• Прямыеиздержкибанкротстваифинансовойнеустойчивостидляроссийских компаний демонстрируют достаточно большой разброс – ихотношение к активам колеблется от 0,1% до 71% при среднем значении11,3%.
Чем крупнее компания, тем больше ресурсов приходится тратить вслучае её банкротства или реструктуризации, однако относительнаявеличина таких издержек с увеличением масштабов бизнеса падает.• Можно наблюдать существенную разницу в динамике активов компаний,которые позднее были ликвидированы, и теми, которые впоследствиипрошлиреструктуризацию.Если18первыезагод,предшествующийбанкротству, как правило, сокращались в размерах и в среднем теряли около29% активов, то вторые, напротив, расширялись и вели активнуюинвестиционную деятельность, которая в некоторых случаях и подорвала ихфинансовую устойчивость. В среднем за предшествующий финансовомукризису год активы реструктурированных компаний выросли на 79%.• Только одна из реструктурированных компаний продемонстрироваласокращение годовой выручки, в то время как среди ликвидированныхкомпанийтакуюдинамикуСреднестатистическаяможноотметитьреструктурированнаяв44%наблюдений.компаниязагод,предшествующий финансовому кризису, увеличила выручку на 42%, тогдакак средняя ликвидированная компания показала рост выручки на 10%.• Всекомпаниивыборкинамоментанализанаходилисьвнеудовлетворительном финансовом состоянии – их собственный капитал,как правило, был отрицательным и в среднем составлял -10% от пассивов.Для реструктурированных компаний этот показатель был несколько лучше,чем для ликвидированных – в среднем 3% против -15%.
И у тех и у другихкомпаний наблюдался существенный дефицит собственных оборотныхсредств, у 80% компаний они отсутствовали в принципе.• Полностью соответствующие принятым нормам показатели ликвидности непродемонстрировала ни одна компания из выборки, включая и те, которыесумели преодолеть финансовую неустойчивость. В то же время расчетыпоказали, что реструктурированные компании в среднем обладали болеевысокой ликвидностью, чем ликвидированные. Коэффициент текущейликвидности по этим двум группам соответственно составил 0,78 и 0,54,быстрой ликвидности – 0,49 и 0,39, абсолютной ликвидности – 0,14 и 0,03.• Показатели деловой активности не позволяют говорить о каких-либосущественныхликвидированнымиразличияхмеждукомпаниями.В19реструктурированнымицеломихможноипризнатьнеудовлетворительными и не соответствующими обычно предъявляемымтребованиям: активы обращаются медленно, деятельность нерентабельна.• Принятыеметодикипрогнозированиябанкротствадлябольшинствакомпаний из выборки правильно указали на наличие финансовых проблем вбизнесе, хотя и продемонстрировали некоторую погрешность.
При этом,однако, они оказались бесполезны для выявления компаний, которые моглибыть и впоследствии были реструктурированы.• Компании,сумевшиеизбежатьликвидации,активноиспользовалистратегии преодоления асимметрии информации, теоретический анализкоторых представлен во второй главе диссертационного исследования (см.Рис. 1).70%63%60%50%40%38%30%25%20%13%10%0%МировоесоглашениеВнешнийинвесторНезависимыйконсультантПомощьакционеровРис.
1. Способы преодоления финансовой неустойчивостиОсновные выводы:1. Первопричиной возникновения финансовой неустойчивости компаний вбольшинстве случаев (76% по данным выборки) является внутренняянеэффективность бизнеса, однако для появления острого финансовогокризиса, как правило, дополнительно требуется внешний импульс в виденегативных движений рынка или ужесточения регулирования.202.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
