Автореферат (1138525), страница 5
Текст из файла (страница 5)
Поэтому, наиболее очевиднымявляется то, что балансовая модель не учитывает реальную стоимость банковскихактивов, и полностью игнорирует возможные риски.Так как мы определили, что отклонение балансовой стоимости банковского капитала от егореальной экономической стоимости довольно значительно, было бы правильным определятьскорректированную балансовую стоимость (adjusted book value) банка-цели слияния, длятого, чтобы верно определить величину такого отклонения.Скорректированная балансовая стоимость может быть получена путем прибавления иливычитания от базовой стоимости следующих показателей: изменение величины резерва навозможные потери по ссудам, изменение рыночной стоимости инвестиционного портфелябанка, изменение в оценке других активов, стоимость забалансовых операций банка,стоимость «основных» или «базовых» депозитов(соге deposits)12.Использование скорректированной стоимости банка в рамках балансовой модели вроссийских условиях, на наш взгляд, имеет ряд преимуществ по сравнению с оценкойстоимости банка на основе доходной модели.
Во-первых, балансовые оценки стоимости болеепонятны и их расчет значительно проще, чем процедура определения стоимости банка наоснове дисконтирования денежных потоков в рамках доходной модели. Во-вторых, балансовыеоценки стоимости стабильнее рыночных цен и не зависят от изменений фондового рынка.Финансовый успех слияния или поглощения в немалой степени зависит от величины чистогодохода, заявленной банками на обозримую перспективу (10 лет).
Большинство банковскихслияний и поглощений имеют негативный кратковременный эффект снижения показателядоходности на акцию потому, что банк-покупатель выплачивает акционерам банка-цели слишкомвысокую надбавку (премию) за слияние, в результате чего возникает эффект размываниядохода на акцию (EPS dilution effect). Вопрос, который является важным как для владельцевприобретающего банка, так и для акционеров банка-цели, это вопрос о том, какое размываниедохода можно считать значительным, а какое вполне преодолимым. Ответ на этот вопрос дан вработе по результатам проведенного сценарного анализа13.Моделирование конкретных ситуаций позволяет сделать вывод, что величина дохода на акциюзависит от изменения четырех главных факторов:1) величины премии (надбавки) за слияние, выплачиваемой акционерам банка-цели;2) относительной величины доходов банков, участвующих в слиянии;3) относительных темпов роста банков - участников сделки;4) наличия или отсутствия эффекта синергии.Можно утверждать, что первоначальное размывание дохода, зависящее в первую очередь отвеличины премии за слияние, преодолевается за счет более быстрого роста EPS послеобъединения банков._______________________________________12Под «основными» или «базовыми» депозитами понимаются застрахованные, защищенные в случаебанкротства банка депозиты с учетом их чувствительности к изменению процентных ставок на рынке.
Кбазовым можно отнести депозиты до востребования, сберегательные вклады, срочные вклады сфиксированным процентом.13В рассматриваемой модели слияния принимают участие банк-локупатель(А) н банк-цель(В) соследующими финансовыми характеристиками: доходы: банк А - 12,0 млн. у.е., банк В - 4,0 млн.
у.е.;количество акций: банк А - 3,0 млн., банк В - 1,0 млн.; доходность на акцию (EPS): банк А - 4,0 у.е., банк В 4,0 у.е.; темп роста EPS: банк А - 10%, банк В - 18%,средневзвешенный темп роста (основанный на величинедоходов) - 12%.Так, полученные результаты показывают, что последствия выплат 25%-х и 50%-х премий заслияния, первоначально снижающих доходность на акцию, преодолеваются в 4-ом и 7-ом годупосле объединения (см. рисунок 1).Влияние размера премии за слияния на показатель доходности на акцию (EPS)Рис.1.
Влияние размера премии за слияния на показатель доходности на акцию(EPS)Если же за слияние выплачивается надбавка в размере 100% или 200%, то (компенсацияпервоначального размывания дохода становится невозможной в течение всего избранногодесятилетнего горизонта. Чтобы компенсировать такое размывание дохода, менеджмент банкапосле слияния должен обеспечить сверхвысокий синергетический эффект, который вряд лиможет быть достигнут в условиях нормального функционирования объединенного банка (см.Рисунок 2).По результатам сценарного анализа можно определить величину эффекта синергии,необходимую для доведения EPS объединенного банка до уровня EPS банка,не14принимающего участия в слиянии .Влияние значительных размеров премииза слияние на показатель доходности наакцию (EPS);1Рис.2. Влияние значительных размеров премии за слияние на показатель доходности на акцию(EPS)Результатыпроведенныхрасчетов для различных соотношений доходовобъединяющихсябанков,позволяютпродемонстрировать непосредственнуюзависимость степени размывания дохода на акцию после объединения от показателясоотношения доходов банка-цели и банка-покупателя.
Удалось также получитьколичественную характеристику зависимости EPS объединенного банка от соотношениятемпов роста банков-участников сделки15 .Исследование показало, что отдельные факторы, влияющие на доходность банковских акций,связаны между собой. Так, величина премии за слияние, которую будет готов заплатитьбанк-покупатель, зависит в значительной степени от темпов роста банка-цели впредшествующие годы.__________________________________Так, для банка, не участвующего в слиянии EPS через год будет равен 4,32 у.е., а для банка-участника сделки, сучетом выплаты 50% надбавки за слияние, EPS составит 3,99 у.е.
Для того, чтобы объединенному банкудостичь доходности на акцию 4,32 у.е, уровень синергии должен быть не менее 8,3%. Для банка, которыйвыплатил 200% премии за слияние, необходимый уровень синергии равен 44,5%.15На данном этапе анализа было допушено следующее предположение: соотношение величины доходов банкацели и банка-покупателя равно 0,33; премил за слияние, выплаченная акционерам банка-цели, составила 50%,а темпы роста объединенного банка не являются постоянной величиной.
В соответствии с допущеннымипредположениями мы определили темпы роста объединенного банка после слияния - 8,75% (при соотношениитемпов роста банка-покупателя и банка-цели 0,5 к 1), и 15% (при соотношении темпов роста банка А и банкаВ, равном 3 к 1).Для определения более точной степени влияния отдельных факторов на доходность банковскихакций, целесообразно рассматривать их совокупное действие. Модель позволяет определитьоптимальное сочетание различных факторов16.Таким образом, в третьей главе разработан инструментарий, позволяющий дать ответ на рядключевых вопросов, возникающих при процедуре слияния или поглощения, в частности,оценить степень прироста экономической стоимости банка, а также рассчитать вкладотдельных факторов в полученный результат.В заключении даны обобщающие выводы и рекомендации по использованию результатов,полученных в ходе диссертационного исследования.Основные результаты и выводы работы1.
Слияния и поглощения в банковском секторе представляет собой выработанныймировой практикой способ отбора эффективных кредитных учреждений, приспособленныхдля генерирования в конкурентной рыночной среде. Назревшая потребность вреструктуризации российской банковской системы, укрупнении банков и сокращении числанеэффективных кредитных институтов ставит задачу исследования целей, мотивов и условийуспешного проведения консолидационных сделок и широкого использования их в практикероссийского банковского бизнеса. Объединение банковских ресурсов в результатеслияний и поглощенийпорождает ряд преимуществ, которые позволяют объединенному банку получить определенныйэкономический эффект. Он проявляется в экономии на масштабах, снижении издержек,увеличении доли рынка, расширении продуктового ряда, повышении эффективностиуправления, увеличении финансового и операционного рычага.
Реализация этихпозитивных эффектов приводит, в конечном счете, к увеличению чистой прибыли банка истоимости его акций.2. Проведенныйвдиссертационномисследованиианализсовременныхтеоретических и эмпирических работ по проблематике банковских слияний ипоглощений выявил ряд концептуальных подходов к мотивации банков,принимающих участие в консолидационных сделках: теория синергии, теория«гордыни» и теория агентских издержек. Теория синергии представляется намнаиболее логичной и эмпирически обоснованной.
Вместе с тем, мотивы,выдвигаемые автором теории агентских издержек в ряде случаев также находятэмпирические подтверждения. Наиболее спорной является теория «гордыни».Поэтому в представленном диссертационном исследовании в качестве главнойтеоретической концепции принята теория синергии.____________________________16Так, в рассмотренном нами конкретном примере лучший результат достигается в случае уплаты низкой (видеальном варианте нулевой), равенства доходов банка-покупателя и банка-цели н соотношения темпов ростаобъединяющихся банков - 3 к 1. Изменение этих условий (например, увеличение премии за слияние до 100200%, или снижения темпов роста банка-покупателя по отношению к банку-цели слияния до 0,5 к 1) приведет крезкому ухудшению экономических результатов слияния.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
