Автореферат (1138478), страница 3

Просмтор этого файла доступен только зарегистрированным пользователям. Но у нас супер быстрая регистрация: достаточно только электронной почты!

Текст из файла (страница 3)

При оценке функций реагированияв качестве краткосрочной номинальной процентной ставки использовались индексэония3 в случае ЕЦБ и эффективная ставка по федеральным фондам в случае ФРС.Из всех рыночных показателей значения индекса эония ближе всегонаходятся к ставке по основным операциям рефинансирования (фактически, ониколеблются с небольшой амплитудой около данной ставки), и именно для данногоиндекса Совет управляющих ЕЦБ определяет коридор, выбирая ставки попостояннодействующиммеханизмамкредитно-денежнойполитики.Наэффективную ставку по федеральным фондам непосредственно влияет ФРС,совершая операции на открытом рынке.Оценка функций реагирования для каждого банка в отдельности позволилавыявить два различных типа кредитно-денежной политики ФРС и ЕЦБ(центральных банков стран ЭВС до 1999 г.). Один из них, характерный для СШАи Еврозоны (стран ЭВС) в период с февраля 1994 по декабрь 2001 гг., хорошоописывается функцией реагирования.

Второй тип имеет слабую связь с целевымипеременными центральных банков и дает основании предположить, что в основеповедения центральных банков лежит их взаимное влияние.Один из главных недостатков функции реагирования – ее линейный вид.Такая форма способна описывать поведение центральных банков в определенныепериоды, однако не способна учитывать и, что более существенно, предсказыватьизменения в приоритетах кредитно-денежной политики, изменения в структуреэкономики, приводящие к изменению коэффициентов функции реагирования.Линейность может возникать как проявление более сложных, нелинейныхвзаимосвязей переменных в определенных точках развития экономическойEonia (Euro OverNight Index Average) – эффективная процентная ставка «овернайт» на межбанковскомрынке. Она рассчитывается как средневзвешенное значение ставок «овернайт» по всем необеспеченнымкредитам на межбанковском рынке, выданным крупнейшими банками Еврозоны315системы.

Возможно, чувствительность коэффициентов модели к выборке являетсяследствием этого факта.В третьей главе «Саморазвивающиеся системы и признаки режимов»построена формальная модель, описывающая поведение ЕЦБ и ФРС ипозволяющая получить среднесрочный прогноз ключевых процентных ставокэтих банков. Для этого применена векторная авторегрессия с рекуррентнымспособом оценки коэффициентов. Модель позволила выявить исключительнуюроль индекса эония и ставки по федеральным фондам в системе переменных,характеризующих экономику США и Еврозоны.Применение модели бинарного выбора дало возможность ослабитьпредположение о жестком детерминистском характере взаимозависимостипеременных и идентифицировать связь валютного курса с процентными ставкамив вероятностной форме.Модельвекторнойавторегрессии,соответствующаягипотезеовзаимодействии центральных банков, записывается следующим образом (2):eoniat hicpt ezgap t ffrt cpit usgap t dexrt T T Q1 eonia t 1 hicpt 1 ezgap t 1 ffrt 1 cpit 1 usgap t 1 dexrt 1  et(2)где eoniat – индекс эония, ffrt – ставка по федеральным фондам, dexrt логарифмический приросты курса евро к доллару, usgapt – дефицит выпуска вСША4, ezgapt – дефицит выпуска в Еврозоне в момент времени, cpit – индекспотребительских цен США (в годовом выражении), hicpt – гармонизированныйиндекс потребительских цен Еврозоны, Q =  ij , i = 1…7, j = 1…8 – матрицанеизвестных коэффициентов модели, e = εj – вектор случайных ошибок.Часто в литературе этот показатель называют также гэпом выпуска.

Это относительное отклонениефактического ВВП от потенциального.416Был предложен такой алгоритм прогнозирования на основе векторнойавторегрессии, который обеспечил учет изменения параметров во времени. Нашаге t (рассматриваются ежемесячные данные) оцениваются параметры модели наоснове обучающей выборки определенной длины. После получения оценокрассчитываются прогнозные значения переменных для шага t+1. Затемобучающая выборкасмещается во времени на одно наблюдение вперед(выбрасывается самое старое наблюдение и включается полученное напредыдущем шаге прогнозное значение), и снова происходит процедура оценки.Результаты вневыборочного прогнозирования процентных ставок на периодс февраля 2004 по январь 2008 гг.

(используется только информация, доступная наконец января 2004 г.) приведены на рис. 1.Факт. значения индекса эонияФакт. знач. ставки по ф. фондамПрогн. значения индекса эонияПрогн. знач. ставки по ф. фондам11.200706.200701.200708.200603.200610.200505.200512.200407.200402.200411.200706.200701.200708.200603.200610.200505.200512.200407.2004654321002.2004543210Рис. 1. Прогнозные и фактические значения индекса эония (слева), Прогнозные ифактические значения ставки по федеральным фондам.

Февраль 2004 – январь2008 гг.Как видно из графиков, получен очень качественный прогноз процентныхставок на огромный по меркам вневыборочного прогнозирования период – четырегода, т.е. 48 модельных периодов. Важным фактом является способность моделиуловить как фазы увеличения процентных ставок, так и фазы снижения, при этоммомент перелома тенденции отражен очень точно как по времени наступления,17так и по абсолютному значению. При этом прогноз валютного курса, как и другихпеременных, входящих в систему, за исключением процентных ставок, оказалсякрайне неточным. Отметим, однако, что при некоторых условиях система выдаетточный прогноз и валютного курса (рис.

2).Факт. значения валютного курсаФакт. значения валютного курсаПрогн. значения валютного курсаПрогн. значения валютного курса04.200802.200812.200710.200708.200706.200704.200702.200712.200611.200706.200701.200708.200603.200610.200505.200512.200407.20041.71.61.51.41.31.21.1102.20041.51.41.31.21.11Рис. 2. Прогнозные и фактические значения валютного курса евро кдоллару, февраль 2004 – январь 2008 гг.

(слева), декабрь 2006 –май 2008 гг.(справа)Это может говорить о том, что взаимосвязь между ключевыми процентнымиставками центральных банков и валютным курсом все же существует, однакоимеет другую форму, которая лишь в некоторые моменты времени описываетсявекторной авторегрессией.В главе рассмотрена и усеченная система, в которую входят толькопроцентные ставки центральных банков, а все остальные переменные исключены.В этом случае траектории процентных ставок на том же самом прогнозномпериоде и с такой же длиной обучающей выборки пренебрежимо мало отличаютсяот траекторий в большой системе.

В данных о поведении процентных ставок ФРСи ЕЦБ, как оказалось, заложена информация о будущих траекториях развития назначительный горизонт. Усеченная система информативно самодостаточна.18Расширение размерности не привносит новой информации, оно оказываетсяизбыточным.Анализ среднего относительного отклонения прогнозов от фактическихзначений на разных периодах выборки и для различных длин базисного периодапоказал, что приблизительно после апреля 2002 г.

система стала устойчивопрогнозироватьповедениеЕЦБ,поведениеФРСсталоустойчивопрогнозироваться полтора года спустя (показатель колеблется в районе 2-10%).Это свидетельствует о взаимном влиянии центральных банков как основномфакторе их кредитно-денежной политики.Предложенная в главе модель лишь изредка могла с достаточной степеньюточности прогнозировать валютный курс. Логика исследования привела кнеобходимости рассмотреть более гибкую модель зависимости валютного курса иключевых процентных ставок – модель бинарного выбора. Она позволяет оценитьсам факт наличия взаимосвязи между переменными, не ограничиваясь ееконкретной формой. Показателями качества модели служат доходность стратегии,основанной на прогнозах модели, и статистика верно предсказанных направленийизменения валютного курса.

Четко наблюдаемые периоды роста и спадавиртуального инвестиционного портфеля позволили выявить два периода, длякаждого из которых характерен свой тип взаимосвязи между процентнымиставками и валютным курсом.В четвертой главе «Динамические системы» рассмотрено применениединамическихсистемканализувалютногорынка.Разработанметод,позволяющий эмпирически идентифицировать конечный перечень свойственныхвалютному рынку режимов. Показано, что равновесные состояния нелинейнойсистемы формируют рыночные режимы, каждый из которых может быть выраженс помощью более простой линейной системы, включающей в себяпеременных: ключевые процентные ставки ФРС и ЕЦБ и курс евро к доллару.19триВ главе рассмотрена система линейных дифференциальных уравнений (3):dFFR m11 FFR  m12 EONIA  m13 EXR,dtdEONIA m21 FFR  m22 EONIA  m23 EXR,(3),dtdEXR m31 FFR  m32 EONIA  m33 EXR,dtFFR(0)  c1 ,EONIA(0)  c2 ,EXR(0)  c3где EXR – курс евро к доллару, FFR – ставка по федеральным фондам, EONIA –индекс эония, t – переменная времени, mij ,i  13, j  13 – неизвестныепараметрымодели,ci–начальныеусловия.Системылинейныхдифференциальных уравнений, подобные системе (3), всегда имеют решение.Исследование в предыдущих главах позволило выявить два периода,которые различаются характером взаимосвязи ставки по федеральным фондам,индекса эония и курса евро к доллару.

Характеристики

Список файлов диссертации