Диссертация (1137806), страница 19
Текст из файла (страница 19)
Данный рейтинг оценивает деятельность эмитентов с точки зрения экологических, социальных и управленческих критериев.Рассмотрим следующие гипотезы для проверки качества рассмотренной регрессионной модели:1) Н0: Гетероскедастичность отсутствует. Для проверки гипотезы рассмотрены тесты Уайта и Бреуша–Пагана. Нулевая гипотезане отвергается (таблица 3.13);2) Н0: Мультиколлинеарность отсутствует. Гипотеза проверяется с помощью метода инфляционных факторов. Нулевая гипотеза неотвергается (таблица 3.13);3) Н0: ошибки распределены по нормальному закону.
P–значение= 0,164. Нулевая гипотеза не отвергается;Таблица 3. 13. Результаты проверки качества моделиТест на гетероскедастичностьТестТестовая статистикаP–значениеУайта12,28640,583313Бреуша–Пагана3,914430,41771Тест на мультиколлинеарностьФакторVIFЗВ1,353ESGср1,252ИВЭУ1,239НИОКР1,282Тест на нелинейностьТестТест. статистика P–значениеТест на нелинейность (квадраты)4,3560,36Тест на нелинейность (логарифмы)1,5770,81Тест Рамсея на квадраты и кубы1,9070,18Примечания к таблице: ЗВ – уровень загрязнения воздуха; ESGср – среднийуровень ответственности эмитентов в стране, измеренный индексом ESG; ИВЭУ –суммарные издержки ведения экологического учета; НИОКР – доля ВВП, идущаяна научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки.4) Н0: Зависимость линейна.
Для проверки гипотезы были проведены три теста: тест на квадратичную зависимость, тест на лога-127рифмическую зависимость и тест Рамсея. Нулевая гипотеза не отвергается (таблица 3.13), но P–значение для теста Рамсея невелико. Поэтому есть смысл проверить, какие возможности дает добавление кмодели новых факторов. Если провести тесты на пропущенные переменные, то наилучший результат дает добавление факторов: доля работников ответственных компаний и доля ответственных инвестиционных фондов.Построим вторую регрессионную модель для зависимой переменной РЭЭ (таблица 3.14).
Переменная доли работников ответственных компаний находится на грани значимости на уровне 0,1, но информационные критерии Акаике и Шварца дают более высокий результат, чем для предыдущей регрессии.Таблица 3. 14. Вторая регрессионная модель для РЭЭФакторКоэффициент Ст.ошибкаt–стат.P–знач.Const3,430,595,857 8,18e-06***ЗВ-0,01450,0029-4,988 6,17e-05***ESGср0,03110,00863,5970,0017***ИВЭУ-0,23920,074-3,2240,0041***НИОКР21,66,83,1690,0046***ЗР/О-КР0,008240,00481,7170,102Доля_ОИФ0,0220,0111,9480,0649*Ср. зав.
Перемен4,622143 Ст. откл.0,833033Сумма кв.остатков1,998707 Ст. ошибка модели0,30850722R0,893325 R корр0,862847F(6, 21)29,31004 Р-значение (F)3,65e-09Лог. Правдоподобие-2,774422 Крит. Акаике19,54884Крит. Шварца28,87428 Крит. Хеннана-Куинна 22,39972Примечания к таблице: ЗВ – уровень загрязнения воздуха; ESGср – среднийуровень ответственности эмитентов в стране; ИВЭУ – суммарные издержки ведения экологического учета; НИОКР – доля ВВП на научно-исследовательские иопытно-конструкторские разработки; ЗР/О-КР – отношение количества работников ответственных эмитентов к общему показателю; Доля_ОИФ – количественнаядоля ответственных инвестиционных фондов среди всех фондов.В данной регрессии добавляется положительная связь междууровнем развития этической экономики и долей работников ответст-128венных эмитентов ценных бумаг.
Связь также присутствует с долейответственных фондов, что является еще одним подтверждением значимости ответственных инвестиций для этической экономики.Снова будут проведены тесты для проверки качества модели:1) Н0: Мультиколлинеарность отсутствует. Для проверки гипотезы используется метод инфляционных факторов. Нулевая гипотеза не отвергается (таблица 3.15);2) Н0: Зависимость линейна.
Проверяется квадратичная зависимость и тест Рамсея. Гипотеза не отвергается (таблица 3.15).3) Н0:Гетероскедастичность отсутствует. Для проверки гипотезы проверялись тесты Уайта и Бреуша–Пагана. Гипотеза не отвергается (таблица 3.15).Таким образом, сформированный при помощи взвешенной суммы стандартных индексов рейтинг РЭЭ, оказывается, связан со следующими факторами:•средний уровень ответственности компаний (рассчитан порейтингу ESG);•средний уровень загрязнения воздуха;•издержки ведения экологического учета;•доля ВВП на НИОКР.Несколько меньшая связь со следующими факторами:•доля ответственных фондов;•доля работников ответственных компаний.При этом коэффициенты регрессионных моделей имеют ожидаемые знаки.Таблица 3. 15.
Результаты проверки качества второй моделиТест на гетероскедастичностьТестТестовая статистика P–значение129Тест Уайта7,8558320,796293Тест Бреуша–Пагана4,8386570,564667Тест на мультиколлинеарностьФакторVIFЗВ1,353ESGср1,252СРВЭУ1,239НИОКР1,282ЗР/О-КР1,599Доля_ОИФ1,079Тест на нелинейностьТестТест. статистика P–значениеТест на нелинейность (квадраты)4,875070,559934Тест Рамсея на квадраты и кубы0,9268210,413Примечания к таблице: ЗВ – уровень загрязнения воздуха; ESGср – среднийуровень ответственности эмитентов в стране, измеренный индексом ESG; ИВЭУ –суммарные издержки ведения экологического учета; НИОКР – доля ВВП, идущаяна научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки; ЗР/О-КР –доля работников ответственных эмитентов в общем показателе; Доля_ОИФ – количественная доля ответственных инвестиционных фондов среди всех фондов.1303.4 Оценка чувствительности ответственных инвестиций к экологическим и социальным факторамДля ответственных инвестиций были построены различные регрессионные модели (таблицы 3.16 - 3.19) с использованием в качествезависимой переменной суммы активов ОИФ, применяющих ту илииную стратегию (таблица 1.1).
Вначале рассматривались только европейские страны, так как для них имеется в наличии наиболее полнаястатистика о стратегиях ОИФ. В таблице 3.16 представлены данныефондов, которые используют стратегию сохранения устойчивого развития (ИФСУ). Два значимых фактора имеют положительную связькак с активами ИФСУ, так и с долей активов ИФСУ среди всех активов ОИФ – это доля активов пенсионных фондов (ПФ) в ВВП и индекс развития человеческого потенциала, который, в какой–то мере,отражает устойчивое развитие экономики. Благодаря наличию крупных пенсионных фондов, позиция обычных инвестиционных фондов впродвижении принципов устойчивого развития компании становитсявесомее.Таблица 3.
16. Регрессионные модели для ОИФ (I–IV)IIIIIIIVYАктивыАктивыДоляДоляИФСУИФСУактивовактивовИФСУИФСУ2R adj0,82330,83890,70980,7488F56,917432,255230,348218,8863N13131313Константа438,676-35390,40,00007 (*) -0,032Доля активов 105,48798,708 (***) 0,0000650,000059ПФ в ВВП(***)(***)(***)ИРЧП40528,640,038Примечания к таблице: (***) - коэффициент значим на уровне 0,01. (**) на уровне 0,05. (*) - на уровне 0,1.131В следующей таблице 3.17 приведены данные об инвестиционных фондах, применяющих стратегию «Лучший в своем классе» (позитивный скрининг) (ИФЛВК) и стратегию отбора эмитентов, выполняющих международные нормы (ИФМН), в противном случае они исключаются из портфелей инвесторов, а также общая сумма активовданных трех типов ответственных инвестиционных фондов. Все зависимые переменные положительно связаны с величиной страны (населением), общей суммой инвестиций в долях от ВВП и уровнем развития этической экономики (РЭЭ). Многие международные соглашениясвязаны с изменением климата и снижением выбросов CO2, поэтомубыло ожидаемым, что уровень загрязнения воздуха (его снижение)положительно влияет на объем активов ИФМН.
Доля ВВП на научно–исследовательские и опытно–конструкторские разработки способствует модернизации промышленности, поэтому в такой стране большевозможностей для позитивного скрининга. При этом доля активовпенсионных фондов отрицательно связана с активами ИФВЛК.Таблица 3. 17. Регрессионные модели для ОИФ (V-IX)VVIVIIVIIIIXYАктивыДоляАктивы Доля ак- АктивыИФЛВК активов ИФМНтивовИФСУ,ИФЛВКИФМНИФЛВК,ИФМН2R adj0,36990,40280,33910,29570,3663F3,34835,0463,05243,5193,3125N1313131313Константа-3810460,300-3108928 -1,869-3269951(**)(**)(**)(*)(**)Доля активов-0,019пенсионных(**)фондов вВВПРЭЭ25634,4278124290048,2(*)(*)132Все инвестиции в доляхот ВВПНаселениеНИОКРЗВV12039(**)VI1317,7(**)VII86966(**)VIII0,073(**)8502,6(*)IX91590,4(**)9158,07(*)0,0520,033Примечания к таблице: (***) - коэффициент значим на уровне 0,01.
(**) на уровне 0,05. (*) - на уровне 0,1.Анализ ОИФ, использующих стратегию активных переговоров сменеджментом компании (ИФВМК) представлен в следующей таблице 3.18. Некоторые факторы представлены в нескольких моделях, знаккоэффициента при этом не меняется. Это, во-первых, общий уровеньразвития этической экономики (учитывающий уровень корпоративнойи институциональной ответственности), величина населения и качество государственного регулирования.Таблица 3.
18. Регрессионные модели для ОИФ (X–XVI)XXIXIIXIIIXIVXVXVIYАкти- Акти- Акти- Акти- Акти- Доля Долявывывывывыакти- актиИФВ ИФВ ИФВ ИФВ ИФВ воввовМКМКМКМКМКИФВ ИФВМКМК2R adj0,5880 0,2608 0,4135 0,3078 0,3975 0,3070 0,1459F6,7089 3,1173 5,2305 3,6681 4,9577 3,6585 3,0493N13131313131313Константа 47631 32424 44624 -0,229 -0,20630090 12678 84448(**)(*)9955(***) (*)ESGср-72197(***)РЭЭ9563933041 33189915 (*)(***)(*)133XВсе инвестиции вдолях отВВПВсе инвестиции вдолях отВВП (логарифм)НаселениеКачестворегулированияВВП надушунаселенияXIXII1831674(**)XIIIXIV-89423(**)XVXVI0,566(**)0,3431989257(**)14404(***)8519,6862623(**)635561(*)0,0006(*)Примечания к таблице: (***) - коэффициент значим на уровне 0,01.
(**) на уровне 0,05. (*) - на уровне 0,1.Отрицательную взаимосвязь с ВВП на душу населения можнообъяснить тем, что в менее богатых странах люди больше заинтересованы в продвижении своих интересов в компании. То же касается общей суммы инвестиций в долях от ВВП: объем активов как бы заменяется активностью инвесторов, стремящихся защитить свои права. Сростом среднего уровня ответственности эмитентов ценных бумаг инвесторы прикладывают меньше усилий для ведения переговоров, таккак компания начинает сама развивать ответственную политику.И, наконец, в последней таблице 3.19 представлена стратегияисключения «безответственных» эмитентов (ИФИ) и общий объем активов под ответственным управлением.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
