Р.Г. Емцов, М.Ю. Лукин - Микроэкономика (djvu) (1128855), страница 34
Текст из файла (страница 34)
Желаемое изменение запаса капитала есть планируемые инвестиции. В целом в экономике фирмы предъявляют спрос не просто на какие-то материальные капитальные блага (станки, оборудование и т.д.), а на временно свободные денежные средства, которые можно потратить на этн капитальные блага и вернуть, отдав часть прибыли от их использования в будущем. Поэтому спрос на инвестиции — это спрос на заемные средства, а ссудный процент есть цена заемных средств.
Поэтому когда мы говорим о рынке капитала, мы имеем в виду рынок денежного капитала. Поскольку основная сложность работы рынка капитала заключается в том, что обьект купли-продажи переходит из рук в руки как бы на время, все экономические формы сделок очень тесно сплетены с системой прав собственности и отличаются большим разнообразием. Инструментами рынка капитала могут быть и непосредственно кредитные ресурсы, и ценные бумаги (акции, облигации и векселя), и всякого рода производные контракты. 11.2. Равновесие на рынке капитала Величина спроса на денежный капитал снижается с ростом ставки процента.
В состоянии равновесия предельная производительность инвестируемого капитала равна предельной норме вре- 220 Глава 11 менных предпочтений, т.е. показателю того, что теряет предельный инвестор, отказываясь от немедленного использования своих свободных средств, Тем самым обеспечивается максимизация отдачи от инвестиций в масштабе общества — делается ровно столько капиталовложений, сколько дают отдачу большую, чем (альтернативные) издержки (выгоды от их немедленного использования на потребление).
Поскольку владельцам денежного капитала все равно куда вкладывать средства (с поправкой компенсирующих различий в доходности, связанных с различием риска), рынок обеспечивает выравнивание доходности капиталовложений и единую ставку процента. При этом все равно, с собственным или заемным капиталом работает фирма — принцип альтернативных издержек диктует необходимость обеспечить доходность не ниже рыночной даже на "свой" капитал.
Сложность анализа инвестиций заключается в необходимости сопоставления двух потоков — затрат и будущих доходов. Полезность доходов, получаемых в будушем, считается меньшей, чем сегодняшняя: на текушие доходы к будушему можно получить проценты. Поэтому нужно специальным образом пересчитывать будушие поступления путем дисконтирования. Когда необходимо сравнить капиталовложения, которые предстоит сделать сейчас, с дополнительной выгодой, которую принесет осуществление проекта в будущем, нужно рассчитать приведенную (настоящую) ценность (Ргеяеп1 га!ие) будущих доходов. Операция приведения к единому (начальному) моменту времени называется дисконтированием.
Ставка дисконта — процент, который можно получить на рынке за предоставленный в кредит капитал (возможная норма прибыли на вложенный капитал). Ставка дисконта г может быть учетной ставкой процента (й1хсоип1 га1е), то есть ставкой процента, под которую Центральный банк выдает ссуды банкам, или какой-нибудь иной ставкой. Это зависит от того, какие альтернативные способы использования капитала доступны данному агенту. Если не вкладывать капитал в данный проект, то можно было бы заработать прибыль, произведя инвестиции во что-нибудь другое.
Поэтому г можно рассматривать как норму прибыли, которую можно получить от наилучшего из всех других альтернативных способов капиталовложения. При этом предполагается, что альтернативные способы капиталовло- Рынки капитала 22 Г жения обладают таким же риском. Как правило, чем более рискованно капиталовложение, тем больше должна быть ожидаемая от него в среднем прибыль. Поэтому при определении ставки дисконта г для данного проекта рассматриваются лишь альтернативные проекты или ценные бумаги с аналогичным риском.
В случае, если проект совсем не связан с риском и в оценке ценности проекта рассматривается лишь свободная от риска прибыль, за ставку дисконта г принимается учетная ставка процента. Подробнее о риске и неопределенности мы поговорим несколько позже. Спрос на инвестиции определяется выигрышем от капиталовложений: дисконтированными будущими прибылями (рассчитанными посредством умножения на дисконтирующий множитель (д)зсоппг Гасгог), коэффициент 1/(1 + 1)г, который переводит деньги будущего к текущему периоду, где 1— днсконтная ставка и Т вЂ” порядковый номер периода в будущем).
Поскольку будущие поступления менее ценны по сравнению с текущими, будущие поступления при дисконтировании уменьшаются. Например, при ставке процента 10% доход, который будет получен через 10 лет, следует уменьшить в (1,1)'о = 2,6 раза. Чистая приведенная ценность: )Чр1г, т Кг т С~ (1+ г)' (1+1)' гле г' — ставка дисконтирования, является критерием оценки инвестиционных проектов: если она положительна, то проект экономически оправдан. Пусть то — настоящая (текущая) ценность ('Ргеаенг гагие) денежного дохода (или издержек), тг — его будущая ценность (гигиге та1ие) через некоторый промежуток времени, например, через год.
Тогда: пз,=гпо (1+г); гпо=пз1/(1+г) Будущая ценность сегодняшнего денежного дохода то через п лет равна: гпп=гпо (1+г)" 222 Глава 11 Настоящая ценность денежного дохода т„, полученного через п лет, равна: пзс пзпl(1+") ° Критерии ценности.
Чтобы ответить на вопрос, будут ли капиталовложения на осуществление проекта рентабельными, подсчитывается дисконтированная ценность будущих доходов, ожидаемых от инвестиций, которая затем сравнивается с размером инвестиций. Это — критерий чистой приведенной ценности (Жег Ргезеп1 $'а!ие, ФР5: следует инвестировать, если ожидаемые доходы больше, чем издержки на инвестиции. Пусть 1 — объем инвестиций в текущем году 1=0; Яь С1— ожидаемые доходы и издержки в году 1, 1=1, 2, 3, ...и. Тогда чистая приведенная ценность равна: мрч — 4 й' С й С й" С" 1+ г (1+ г)' ' (1+ г)"' где à — ставка дисконта, п — срок деятельности проекта.
Если ХР70, то инвестиции оправданы; при ФР)'<О инвестиции неоправданны. Если прибыль за каждый год есть постоянная величина в течение всего срока деятельности проекта: Н; — С~=в — С, 1=1,...,п, то формула расчета принимает следующий вид: й-С 1 ИРЧ = -) + — (1 - — — „). г (1+г)" При весьма длительном сроке деятельности проекта (формально при Г-ало) эта формула упрощается: МР'й= 4+ г(-С Г Величина МРУявпяечся функцией ставки дисконта Г: МРЧ = ЙРЧ(г). Решение уравнения ЯРУ(г) = 0 относительно ставки дисконта Г называется внутренней нормой окупаемости ипеестиций (или внутренней нормой отдачи) — 1пгегпа( Ваге ор Кегпгп (НЯ).
Вели- Рынки капитвпа 223 чина ИЯ по проекту равна ставке дисконта, при которой суммарные выгоды равны расходам. Иными словами, ЛМ является ставкой дисконта, при которой чистая приведенная ценность равна нулю, Это значит, что .ИЯ равняется максимальному проценту по ссудам, который можно платить за финансирование ресурсов, идущих на инвестирование и эксплуатацию проекта, работая при этом безубыточно.
Концепцию внутренней доходности можно использовать при анализе вложений в ценные бумаги. Так, облигация обычно обеспечивает некоторый поток дохода и логаиается (ее номинал выплачивается владельцу) по истечении ее действия. Применив формулу к ежегодным платежам по купонам и дисконтируя собственную ценность облигации (номинал), которая будет выплачена при наступлении срока погашения, можно получить внутреннюю доходность вложения в облигацию. Сопоставляя ее с рыночной ставкой процента, мы определяем выгодность вложения средств в данный вид ценных бумаг. Согласно критерию чистой приведенной ценности, инвестиции оправданы, если ЯРУ = — 1+ Цг) > О, где Рассмотрим равенство 1 = Г(г), которое задает так называемую функцию инвестиционного спроса.
Функция спроса на инвестиции является убывающей и отражает обратную зависимость между ставкой процента (ценой) и величиной расходов на инвестиции. Следующая задача заключается в том, чтобы определить, какую часть своего дохода потребитель предложит на рынок в виде сбережений при различных значениях ставки процента. Эта проблема разрешается в рамках модели жизненного цикла, которая предполагает, что потребитель макснмизирует свою суммарную полезность на протяжении жизни. Здесь достигается компромисс между сегодняшним и будущим потреблением. Связь между ними осуществляется через норму процента, в соответствии с которой потребитель будет вознагражден за свои сбережения и "наказан", если он наделал долгов. Для каждото уровня ставки процента потребитель определяет максимизируюший его полезность уровень 224 Глава 11 настоящего и будущего потребления.
![](https://s.studizba.com/z.php?f=/templates/si/i/noavatar.png&w=100&h=100&t=1"){kind=avatar}
